加强供应链、会员体系整合，全年开店节奏稳健

锦江酒店(600754.SH) 加强供应链&会员体系整合，全年开店节奏稳健 社会服务 2023年04月12日 推荐(维持) 股价:64.99元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.jinjianghotels.sh.cn大股东/持股上海锦江资本股份有限公司/45.05%实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,070 流通A股(百万股)914 流通B/H股(百万股)156 总市值(亿元)617 流通A股市值(亿元)594 每股净资产(元)15.49 资产负债率(%)63.8 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 李华熠 一般证券从业资格编号 S1060122070022 LIHUAYI330@pingan.com.cn 事项： 公司披露2022全年业绩：1）2022年实现营收110.08亿元，yoy-3.44%；归母净利润1.13亿元，yoy+18.67%；扣非归母亏损2.04亿元，较上年同期增亏0.85亿元。2）Q4实现营收29.13亿元，yoy-4.49%；归母净利润0.72亿元，较上年同期增加0.68亿元；扣非后归母亏损0.85亿元，较上年同期增亏0.08亿元。3）拟每股派发现金红利0.06元（含税）。 平安观点： 疫情下酒店业绩承压明显，公允价值变动致餐饮业务贡献主要利润。1）有限服务型酒店业务：2022年营收107.77亿元，yoy-3.35%，占收入比97.19%；归属于有限服务型酒店业务净亏损2.00亿元，较上年同期增亏 1.91万元。2）食品及餐饮业务：2022实现营收2.31亿，yoy-7.45%，占收入比2.81%；归属于食品及餐饮业务净利润3.13亿元，yoy+54.13%，主要是杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升等所致。 成本费用相对稳定：2022年毛利率为33.1%（-1.13pct）；销售费用7.76亿，yoy-13.37%，占收入比7.05%（-0.77pct）；管理费用23.48亿元，同比稳定，占收入比21.33%（+0.86%）；研发费用0.12亿，yoy-33.42%。 酒店业务情况： 拓店端持续稳健，全年净增947家：全年新开1328家，退出380家，转筹建1家，净增947家；净增酒店中直营/加盟分别-85/+1032家。截至2022年末，已开业酒店达1.156万家，客房数达110.32万间；签约酒店规模达1.596万家，签约客房数达152.08万间。 国内：经营情况与疫情高度相关，2022年整体承压。1）全年境内酒店实现营业收入72.97亿元，yoy-17.65%，占酒店业务67.7%；实现归母净 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,339 11,008 14,225 16,792 18,698 YOY(%) 14.6 -2.9 29.2 18.0 11.4 净利润(百万元) 101 113 1,483 2,041 2,653 YOY(%) -8.7 12.8 1,206.5 37.7 30.0 毛利率(%) 34.2 33.1 39.8 40.5 42.0 净利率(%) 0.9 1.0 10.4 12.2 14.2 ROE(%) 0.6 0.7 8.5 10.9 13.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.11 1.39 1.91 2.48 P/E(倍) 691.1 612.8 46.9 34.1 26.2 P/B(倍) 4.2 4.2 4.0 3.7 3.4 亏损0.14亿元，比上年同期下降103.15%。2）国内经营数据与疫情形势 锦江酒店公司年报点评 呈现高度相关性，2022年境内Q1-Q4整体OCC分别为50.8%、50.7%、60.6%、46.45%，整体平均RevPAR分别为2019年同期的72.62%、69.78%、80.40%、66.30%；2022全年整体OCC为52.14%（同比-12.26pct），ADR为218.3元（同比 +2.2%），整体RevPAR为113.8元(同比-17.25%，为2019年的72.37%)。 海外：2Q22开始快速转暖，下半年整体平均Revpar恢复超2019年。1）境外酒店实现营收34.80亿元，yoy+52.02%，占酒店业务32.30%；实现归母亏损1.87亿元，同比减亏2.58亿元。2）海外自2022年二季度起疫情影响逐步减弱，2022年境外Q1-Q4整体平均RevPAR分别恢复至2019年同期的79.77%、97.75%、108.85%、108.96%；全年整体平均OCC为59.59%，ADR为62欧元（同比+14.8%），平均RevPAR为36.96欧元（同比+48.73%，为2019年度的99.59%）。 并购GPP与WeHotel，整合供应链&会员体系，加强公司对外赋能能力：1）公司收购GPP（锦江联采）70%剩余股权（截至2022年末持有GPP100%股权），完善平台采购及供应链服务，有望进一步降低供应链采购成本，加强对酒店加盟商的赋能。2）截至2022年末，公司有效会员人数达1.82亿人；同时公司2022年11月24日，公告拟以8.502亿元收购WeHotel65%股权，收购后公司持股比例将提升至75%。收购WeHotel平台有望整合多方资源，完善公司会员生态体系，提升会员体验。 国内业务恢复势头持续向好，2023指引新增酒店1200家：1）随着防疫措施优化落实，商旅出差及休闲旅游需求得到释放，2023年1-2月国内Revpar已经恢复至2019年同期的88%及115%。2）公司预计2023年实现营业收入137-143亿元，同增25%-30%，其中来自中国大陆境内收入预计同增27%-33%，来自中国大陆境外收入预计同增22%-24%。3）计划2023年新增开业酒店1200家，新增签约酒店2000家。 盈利预测及投资建议：疫后商旅出行及休闲旅游需求释放，酒店行业景气回升且复苏确定性强，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，供应链整合持续推进；结合公司2023年相对谨慎乐观的指引，我们预计2023-2025年归母净利润分别为14.83亿元（原值15.43亿元）、20.41亿元（21.10亿元）、26.53亿元（新增），对应目前股价PE分别为46.9倍、34.1倍、26.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）酒店行业复苏及消费不及预期；2）政策风险；3）竞争加剧风险；4）突发事件冲击。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10463 8233 8446 8516 现金 6915 4221 3755 3323 应收票据及应收账款 1854 1963 2318 2581 其他应收款 831 960 1133 1262 预付账款 151 216 255 284 存货 68 84 98 106 其他流动资产 643 789 887 961 非流动资产 36968 36568 36217 35798 长期投资 477 577 677 777 固定资产 12955 12629 12301 11971 无形资产 6851 6637 6598 6536 其他非流动资产 16685 16725 16641 16513 资产总计 47431 44801 44664 44314 流动负债 11811 11566 13382 14525 短期借款 149 0 0 0 应付票据及应付账款 1315 1615 1884 2045 其他流动负债 10346 9951 11498 12480 非流动负债 18470 15012 11558 8114 长期借款 16381 12923 9469 6025 其他非流动负债 2089 2089 2089 2089 负债合计 30281 26578 24940 22638 少数股东权益 577 724 951 1245 股本 1070 1070 1070 1070 资本公积 12503 12503 12503 12503 留存收益 3000 3926 5201 6857 归属母公司股东权益 16573 17499 18774 20430 负债和股东权益 47431 44801 44664 44314 单位:百万元 锦江酒店公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 11008 14225 16792 18698 营业成本 7364 8563 9991 10845 税金及附加 128 142 185 206 营业费用 776 996 1008 1122 管理费用 2348 2418 2687 2805 研发费用 12 21 25 28 财务费用 475 500 381 261 资产减值损失 -4 -36 -43 -48 信用减值损失 -37 -42 -50 -55 其他收益 111 261 261 261 公允价值变动收益 201 100 100 100 投资净收益 172 200 200 200 资产处置收益 115 20 10 10 营业利润 462 2086 2994 3900 营业外收入 73 70 70 70 营业外支出 40 40 40 40 利润总额 495 2116 3024 3930 所得税 250 487 756 982 净利润 245 1629 2268 2947 少数股东损益 132 147 227 295 归属母公司净利润 113 1483 2041 2653 EBITDA 1994 3698 4555 5410 EPS（元） 0.11 1.39 1.91 2.48 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -2.9 29.2 18.0 11.4 营业利润(%) -20.0 351.8 43.5 30.3 归属于母公司净利润(%) 12.8 1206.5 37.7 30.0 获利能力毛利率(%) 33.1 39.8 40.5 42.0 净利率(%) 1.0 10.4 12.2 14.2 ROE(%) 0.7 8.5 10.9 13.0 ROIC(%) 1.1 7.1 9.0 11.6 偿债能力资产负债率(%) 63.8 59.3 55.8 51.1 净负债比率(%) 56.1 47.8 29.0 12.5 流动比率 0.9 0.7 0.6 0.6 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 5.9 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 5.60 5.30 5.30 5.30 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.11 1.39 1.91 2.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 2.42 4.46 4.59 每股净资产(最新摊薄) 15.49 16.35 17.54 19.09 估值比率P/E 612.8 46.9 34.1 26.2 P/B 4.2 4.0 3.7 3.4 EV/EBITDA 36.48 21.47 16.88 13.75 单位:百万元 经营活动现金流 924 2590 4776 4909 净利润 245 1629 2268 2947 折旧摊销 1024 1082 1151 1220 财务费用 475 500 381 261 投资损失 -172 -200 -200 -200 营运资金变动 -303 -560 1137 641 其他经营现金流 -345 139 40 40 投资活动