盈利降幅有限，需求步入景气周期

事件：公司发布2022年度报告。年度营业总收入477.6亿元，同比减少10.40%； 归属于上市公司股东的净利润为16.76亿元，同比减少16.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.57亿元，同比减少25.33%；基本每股收益为0.42元。 钢企盈利普遍下行，公司盈利降幅显著小于行业均值。根据Wind数据，2022年黑色金属冶炼及延展加工业利润总额为365.5亿元，同比下降91.3%；根据中钢协数据，2022年重点统计会员钢铁企业实现利润总额982亿元，同比下降72.27%；得益于铸管业务毛利率回升、费用端持续回落以及对联营和合营企业投资收益的提升，公司2022年净利润降幅仅为12.01%，归母净利降幅仅为16.48%，显著低于行业平均水平，展现出公司保持盈利稳定性、对抗行业景气下行的能力。公司全年铸管业务毛利率为11.47%，同比增长1.22pct；普钢业务毛利率为6.93%，同比下降6.57pct；优特钢业务毛利率为2.94%，同比下降7.27%；对联营和合营企业投资收益为6.85亿元，同比增长45.74%。 费控能力显著增强，Q4盈利能力改善。公司2022Q4营业收入为92.82亿元，2022Q1-Q4公司逐季度营收同比增速分别为-2.02%、-9.06%、-14.22%、-17.52%，受限于地产用钢需求下滑、铸管项目开工不足等因素影响，营收呈现相对低迷状态，公司Q1-Q4逐季销售毛利率分别为10.23%、6.39%、6.95%、5.06%，Q1-Q4逐季销售净利率分别为4.93%、4.26%、2.92%、3.74%，Q4净利率已有改善。公司2022年期间费用率为3.9%，企业所得税率降至15.74%，均为近五年来的最低水平，其主要原因在于年内带息负债总额降低3.5亿元，短期借款占比由89%降至48%，综合融资成本降低至2.80%，以及有效利用了研发费用加计扣除、三项设备专项扣除等税务优惠政策。 基建投资高增，水利建设速度加快，公司铸管需求步入景气周期。2022年基建投资（不含电力）同比增长9.4%，完成水利建设投资历史性地迈上万亿元台阶，同比增长43.8%，在加快建设国家水网政策指引下，国内水利建设及供排水管网改造空间巨大，公司铸管产品四大应用方向市政、水利、污水、热力均有受益，铸管业务有望随着基建项目实物需求的提升进入景气周期。 投资建议。公司为国内球墨铸管行业龙头，拥有显著产能优势与技术壁垒，持续受益于城市管网改造及水利设施建设，钢铁业务盈利有望逐步企稳的同时，铸管业务或将步入景气阶段。我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为20.1亿元、25.2亿元、26.9亿元，对应PE为8.5、6.8、6.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨，需求增速不及预期，环保及限产政策存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）