美国经济步入后周期，股市上涨空间有限

美国经济步入后周期，股市上涨空间有限 2024上半年市场降息预期和科技企业盈利强劲增长推动股指增长，市场宽度进一步缩小，三大股指的分化明显，年初至今，标普500和纳斯达克100均涨超15%，道琼斯指数涨幅仅有4%。 联系人： ★下半年展望：经济继续逐步放缓，但降息不宜过度期待 劳动力市场和居民消费的相互支撑使得美国经济在放缓过程中表现出一定的韧性，我们认为劳动力市场和居民消费逐步放缓的局面仍将贯穿2024年下半年。私人固定投资周期开启后预计会伴随一段时间的增长平台期。供需偏紧的地产市场使得以租金为主的核心通胀回落缓慢，预计年内可能仅有1次降息。 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com ★科技公司盈利仍有支撑，估值偏高显露风险 整体而言，在经济逐步放缓的过程中，企业资本开支在下半年将继续支撑科技企业盈利增长，对整体股指盈利形成支撑。标普500的市盈率明显提高，同时波动率走低至历史低位，当前不论是对于科技公司还是周期板块，市场的预期都存在过分乐观的可能，导致整体估值水平偏高，股指积累的风险加大。 ★投资建议： 我们预计整体盈利增长较上半年有所放缓，但仍然有3%左右的增长空间。同时，美联储降息更有可能仅会出现一次，估值难以再有大幅的提升。今年正值美国大选，拜登和特朗普在税收等方面存在较大分歧，选举在短期可能给股指带来更大波动，导致股指在9月10月面临较大压力，但长期来看，基本面仍将成为主导股市走向的因素。综合而言，我们认为三季度股指面临压力较大，但四季度会重新得到基本面的支撑，在大型科技公司盈利增速转弱之前对股指仍可以保持乐观，但是上涨空间有限，预计下半年上涨3%左右至5600附近。 ★风险提示： 美国经济超预期走弱，美联储货币政策紧缩超预期，AI行业发展不及预期，地缘政治风险超预期，通货膨胀超预期。 目录 1、上半年美股走势复盘：降息交易和AI业务增长推动股指上涨................................................................................52、下半年展望：经济逐步放缓，盈利韧性与估值风险并存..........................................................................................52.1、美国经济增长：经济继续逐步放缓但维持韧性.......................................................................................................................52.2、通货膨胀与货币政策：通胀回落受阻，降息不宜过度期待...............................................................................................122.3、企业盈利：企业资本支出继续支撑大型科技公司盈利........................................................................................................152.4、估值水平：估值偏高显露风险....................................................................................................................................................173、投资建议：美股保持乐观但空间有限.........................................................................................................................................194、风险提示..............................................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：降息预期和科技公司盈利推动股指上涨.........................................................................................................................5图表2：月度涨跌幅中科技板块贡献比例最大.............................................................................................................................5图表3：美国GDP增速下行趋势未改.........................................................................................................................................6图表4：从高频指标看经济仍然具有韧性....................................................................................................................................6图表5：制造业PMI显示出触底回升的态势................................................................................................................................6图表6：服务业PMI继续降低但仍处于扩张区间内.....................................................................................................................6图表7：美国居民部门新增贷款增速明显放缓.............................................................................................................................7图表8：超额储蓄已经耗尽，储蓄率仍然维持低位......................................................................................................................7图表9：密歇根大学消费者信心指数改善得益于通胀..................................................................................................................7图表10：咨商局消费者信心指数与实际支出更加一致.................................................................................................................7图表11：居民消费同比增速持续放缓..........................................................................................................................................8图表12：新增就业放缓，裁员人数增加......................................................................................................................................8图表13：职位空缺大幅回落往往伴随着失业率明显走高.............................................................................................................8图表14：时薪同比增速仍在继续降低..........................................................................................................................................8图表15：投资同比增速改善主要来自于住宅投资........................................................................................................................9图表16：私人固定投资增速维持在较高水平...............................................................................................................................9图表17：整体地产市场库存处于低位，新屋供给较高.................................................................................................................9图表18：空置率低显示地产市场供需偏紧..................................................................................................................................9图表19：1990-2006新出生人口达到高峰...................................................................................................................................10图表20：新增房屋贷款主要来自30-39和40-49岁人群.............................................................................................................10图表21：租金回报率仍和贷款利率相近.................................................................................