有色与新材料产品每日报告：3月社融数据好于预期，有色震荡止跌

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-04-12 3月社融数据好于预期，有色震荡止跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：3月社融数据好于预期，有色震荡止跌 逻辑：美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面中短期维持中性偏正面，但IMF调低今明两年经济增速且提升软着陆可能性在下降，这意味着中长期来看，宏观面仍存风险；3月国内社融数据明显好于预期，国内复苏预期提振有色。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价有利于提振消费；同时，有色多数品种产量偏高增长，但供需整体上偏紧。中短期来看，有色金属震荡整理的格局并未改变。 155380 135 115 J-22A-22O-22D-22F-23 330 280 230 摘要： 铜观点：3月国内社融超预期，国内复苏预期提振铜价。铝观点：铝维持降库状态，现货贴水小幅收窄。 锌观点：供给逐步回升，锌价走势承压。 铅观点：消费淡季社库现累库趋势，沪铅维持弱势格局。镍观点：供需两侧驱动有限，镍价暂宽幅震荡整理。 不锈钢观点：镍铁价格小幅反弹，市场情绪短暂切换。锡观点：需求未见起色，沪锡维持震荡。 工业硅观点：库存持续累积，硅价走势偏弱。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：3月国内社融超预期，国内复苏预期提振铜价 信息分析： （1）一位高级官员周一表示，秘鲁预计今年将生产280万吨铜，比2022年增长近15%。能源和矿业部长奥斯卡·维拉称采矿业现在“正常工作”。路透社3月初的一项分析显示，主要铜矿正在启动。根据该部的数据，该国去年开采了约244万吨铜。 （2）嘉能可正在加紧努力收购泰克资源公司，在其最初以230亿美元收购加拿大 最大的多元化矿业公司的基础上，于周二增加了82亿美元的现金部分。 （3）中国人民银行数据显示，3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，同比增长12.7%，预估为12.7%，前值为12.9%；3月社融53800（亿元），前值31560，预期45000。 （4）中汽协数据显示，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成 铜621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%震荡 （5）世界经济在2023年可能会出现软着陆的迹象在消退，通货膨胀率高企和金 融业动荡是主要原因。国际货币基金组织：预计2023年全球经济增速为2.8%（此前预期2.9%）。预计2024年全球经济增速为3%（此前预期3.1%）。 （6）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-10元-升水30元，均升水10 元，环比回落30元；4月10日SMM铜社库较上周五减少0.76万吨，至19.47万 吨，4月11日广东地区环比减少0.12万吨，至4.8万吨；4月11日上海电解铜现 货和光亮铜价差2024元，环比减少124元。 逻辑：美联储兼顾通胀和金融稳定，预计宏观面中短期维持中性偏正面，但IMF调低今明两年经济增速且提升软着陆可能性在下降，这意味着中长期来看，宏观面仍存风险；3月国内社融数据明显好于预期，国内复苏预期提振铜价。供需面来看，原料端整体偏宽松，2季度CSPT地板价维持在高位；精铜供需维持在年内高位，供需偏紧局面在延续。中短期来看，高位震荡的格局还在延续。 操作建议：按高位震荡思路，逢高多头减仓或获利了结为宜 风险因素：供应扰动；国内经济复苏不及预期；美联储货币政策转鹰铝观点：铝维持降库状态，现货贴水小幅收窄 信息分析： （1）4月11日，SMM上海铝锭现货报18360~18400元/吨，均价18380元/吨，--240元/吨，贴水40~平水，贴水20。 （2）4月10日，SMM统计国内电解铝锭社会库存100.6万吨，较上周四库存下降 3.2万吨，较上周一库存量下降6万吨。较2022年4月份历史同期库存下降5.5万吨。4月份月度库存累计下降8.1万吨。 （3）4月10日，SMM统计全国铝棒库存16.12万吨，全国铝棒社会库存小幅去 铝化，较上周四（4月6日）减少0.33万吨。震荡 逻辑：1季度的通胀数据持续低于市场预期，2季度内需要警惕通缩风险的升温，虽然铝去库维持较快速度，但价格仍受需求走弱预期拖累。铝锭库存连续去库，而电解铝厂铝水比例提高，铝棒产量提升，铝棒库存去化放缓，现货贴水较上一交易日持平。云南减产落地，在下游铝加工处于传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌 锌观点：供给逐步回升，锌价走势承压信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对05合约报升水110元/吨，广东0#锌对05合约报 升水120元/吨，天津0#锌对05合约报升水90元/吨。 （2）截至本周一（4月10日），SMM七地锌锭库存总量为15万吨，较上周五 （4月7日）增加0.25万吨，较上周一（4月3日）减少0.52万吨，国内库存环比录增。（3）2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。 （4）根据海关总署数据显示，2023年1-2月累计进口0.65万吨，累计同比下 降67.97%。1-2月合计精炼锌出口0.21万吨，即2023年1-2月净进口0.45万吨。 （5）据悉泰克资源和韩国锌业公司将2023年亚洲锌精矿benchmark价格确定 为274美元/干吨，同时该合同还包括价格超过3000美元以上的部分有6%的价 震荡 格分成。逻辑：宏观面上，美国3月PMI录得46.3，为2020年5月以来的最低值，且连续第5个月处于荣枯线下方，美国经济衰退风险上升，对锌价较为不利。供给端来看，法国冶炼厂Auby利润回正后终于复产，预计电价回落后欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，锌矿进口量再创新高，随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力较大。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供应大幅回升。泰克资源与韩国锌业签订2023年基准价为274美元/吨，为2008年以来第二高水平，预示着锌矿供应仍然会较为宽松。需求方面，近期下游开工率回落较快，需求端存在旺季不旺的风险，国内社会库存近期去库幅度也明显放缓。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移，预计锌价走势将承压。操作建议：逢高沽空风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：消费淡季社库现累库趋势，沪铅维持弱势格局信息分析：（1）2023年1-2月铅精矿累计进口23.2万实物吨，同比增长64.79%；1-2月精炼铅净出口3.7万吨，同比增加1.7万吨或90.9%。（2）4月11日废铅酸蓄电池价格8900元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约为+284元/吨（-25元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。（3）Mysteel统计2023年4月10日国内主要市场铅锭社会库存为3.78万吨，较6日增0.2万吨，较3日减0.04万吨。 铅 （4）4月11日铅升贴水均值为-110元/吨（+15元/吨）；4月6日LME铅升贴 震荡偏弱 水（0-3）为8.24美元/吨（+3.24美元/吨）。逻辑：1）供给端：罗平锌电玉合铅锌矿开始复产，当前铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格随铅价回升50元，炼厂检修与复产同频，3月精炼铅产量继续回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，4月铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）库存：本周库存去库明显，原再价差收窄下游偏好原生铅，历史同期看库存仍相对处于高位。4）整体来看，需求转弱供给趋增，钠电池产业化消息不断，宏观波动提升资金避险情绪，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为15000元/吨，预计沪铅下边沿在15000 元/吨，沪铅上边沿在15400元附近。操作建议：维持逢高沽空思路风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 镍 镍观点：供需两侧驱动有限，镍价暂宽幅震荡整理信息分析：（1）最新LME镍库存4.22万吨，较前一日增加132吨，注销仓单0.49万吨，占比11.54%；沪镍库存1036吨，较前一日增加157吨。LME库存尚偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2305合约分别升水 8500-9000元/吨，升水7000-8000元/吨；现货升水分别持平、下跌250元/吨，升水日内大体持稳。（3）3月国内主要镍基合金企业纯镍耗量共计6339吨，环比2月上调6.33%。（4）伦敦金属交易所(LME)：将镍的保证金从6100美元/吨下调至5700美元/吨，从2023年4月14日收盘后生效。逻辑：供应端，电镍产量上升，进口窗口近日逐步有打开之势，然前期过分乐观的供应增量释放进度确有一定后置；需求端，不锈钢演绎负反馈增产困难、 震荡 硫酸镍生产跟随下游市场状态难持续大幅增量，合金偏刚需采买小幅向好。整体来看，交割品结构性问题下电镍价格波动弹性持续较大，尤其是近期沪伦两市接连调整政策释放流动性。年初至今电镍供应预期强于需求状态持续演绎，价格上方承压；但低库存问题短时未解，且仓单库存较低，同时我们看到，供应端释放进度或稍不及预期，一方面利润收窄部分产能面临投产后置或生产调整，另一方面交割品生产企业新鑫出现持续减产行为，阶段性提振市场情绪。近期市场维持宽幅震荡整理之势，下行趋势有待进一步驱动。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线维持反弹逢高空思路，关注阶段性反弹节奏，阻力位暂看18.5-19W一线，中线远月空头头寸可继续持有；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期不锈钢观点：镍铁价格小幅反弹，市场情绪短暂切换信息分析：（1）最新不锈钢期货仓单库存量77055吨，较前一日减少789吨，仓单库存近期表现逐渐去化，但当前仓单水平仍处于较高水平。（2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2305合约升水215元/吨-升水415元/吨；佛山地区现货对10点30分2305合约升水15元/吨-升水315元/吨。昨日高价镍铁成交带来短时情绪改善，日内镍铁小幅上探10元/镍点，锡佛两地不锈钢现货价格同样呈现小幅探涨之势，成交表现尚可。 不锈钢 （3）江苏德龙304冷轧开盘14700元/吨，较上周下调300元/吨，本周协议量 震荡 不打折，返利待定；江苏德龙304热轧开盘14500元/吨，较上周下调400元/吨，返利待定。佛山德龙304冷轧今日盘价14500元/吨，返利100元/吨，较上一交易日平盘。（4）4月10日，华东某大型钢厂成交国产高镍生铁1100元/镍点（到厂含税）上万吨，为国内大型铁厂供货；华南某大型钢厂成交高镍生铁1030元/镍点（到厂含税）数千吨，为国内铁，贸易商供货；国内铁厂成交国产高镍生铁1045元/镍点（出厂含税）数千吨，贸易商提货