业绩符合预期，TCO玻璃放量在即

年月日 金晶科技 买入维持评级 公司点评 业绩符合预期，TCO玻璃放量在即 业绩简评 4月11日公司披露年报，2022年实现营收74.6亿元，同比增长 7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降72.8%，处于业绩预告范围之内，符合预期。 经营分析 地产下行周期，玻璃业务盈利承压：受到地产周期向下影响，2022 年建筑玻璃价格低位运行，叠加采购成本上升，公司玻璃收入同比下降12.2%，毛利率仅6.8%，同比减少34.8pct。 下游需求增长支撑纯碱高景气度，22年纯碱利润占比约七成：2022 年受光伏玻璃产能大幅增长的影响，纯碱市场价格整体处于高位，且全年均价创历史新高。公司纯碱收入41.6亿元，同比增长33.4%，毛利率20.88%，同比增加2.6pct，全年毛利润中纯碱占比约七成，成为主要利润来源。 压延玻璃良率稳步提升，预计2023年毛利率有望改善：2022年 公司光伏玻璃收入6.7亿元，毛利率5.5%，主要是因为光伏玻璃 新能源与电力设备组分析师：姚遥（执业 分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元相关报告： 盈利承压，受益于薄膜及钙钛矿增长金晶科技 光伏进展顺利，玻璃布局薄膜及钙钛矿金晶科技年 年业绩符合预期，回购股份彰显管理层信心金晶科 技 人民币(元)成交金额(百万元) 价格低迷，以及公司宁夏压延产能年内爬产、工艺改进期间成本 较高，目前原片成品率已出现较大幅度提升，基本稳定在82%-85%，预计2023年公司光伏玻璃毛利率有望实现同比改善。 TCO玻璃进入主流客户供应链，新产能将贡献增量：2022年公司 TCO玻璃产品进入多家国内具备中试线能力的碲化镉、钙钛矿客户供应链，同时海外客户也在持续推进中。去年9月公司启动滕州二线600T/D玻璃产线升级改造成TCO玻璃产线项目，预计将在2023Q3点火、投产，为公司2023年光伏玻璃收入贡献增量。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 根据我们对地产、光伏行业的最新判断，调整公司2023-2024E净利润分别为8.06（-30%）、11.20（-23%）亿元，预计2025年净利润为14.17亿元，对应EPS分别为0.56、0.78、0.99元，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 220412 成交金额金晶科技沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,922 7,459 9,738 12,398 14,435 营业收入增长率 41.72% 7.76% 30.56% 27.31% 16.44% 归母净利润(百万元) 1,307 356 806 1,120 1,417 归母净利润增长率 295.10% -72.78% 126.46% 38.98% 26.51% 摊薄每股收益(元) 0.915 0.249 0.564 0.784 0.992 每股经营性现金流净额 1.13 0.68 0.59 1.22 1.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.81% 6.62% 13.52% 16.88% 18.93% P/E 10.12 34.96 14.96 10.76 8.51 P/B 2.41 2.31 2.02 1.82 1.61 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,884 6,922 7,459 9,738 12,398 14,435 货币资金 1,509 1,722 2,186 2,060 2,100 2,426 增长率 41.7% 7.8% 30.6% 27.3% 16.4% 应收款项 1,253 639 606 1,567 2,161 2,442 主营业务成本 -3,897 -4,547 -6,216 -7,727 -9,744 -11,200 存货 634 1,234 1,370 1,651 2,136 2,455 %销售收入 79.8% 65.7% 83.3% 79.4% 78.6% 77.6% 其他流动资产 184 269 48 300 377 446 毛利 987 2,374 1,243 2,011 2,654 3,236 流动资产 3,580 3,865 4,211 5,578 6,773 7,769 %销售收入 20.2% 34.3% 16.7% 20.6% 21.4% 22.4% %总资产 37.2% 35.7% 36.7% 44.3% 47.7% 49.9% 营业税金及附加 -82 -95 -66 -87 -110 -129 长期投资 384 562 551 551 551 551 %销售收入 1.7% 1.4% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 4,724 5,441 5,698 5,876 6,280 6,681 销售费用 -38 -47 -52 -66 -84 -98 %总资产 49.1% 50.3% 49.7% 46.6% 44.3% 42.9% %销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 570 553 609 595 581 567 管理费用 -230 -391 -317 -409 -521 -606 非流动资产 6,039 6,960 7,250 7,022 7,412 7,799 %销售收入 4.7% 5.6% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% %总资产 62.8% 64.3% 63.3% 55.7% 52.3% 50.1% 研发费用 -129 -200 -207 -273 -347 -404 资产总计 9,619 10,824 11,461 12,600 14,185 15,568 %销售收入 2.6% 2.9% 2.8% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 1,809 1,506 1,861 1,713 1,642 1,720 息税前利润（EBIT） 508 1,642 601 1,176 1,591 1,999 应付款项 2,693 2,719 3,475 4,007 4,858 5,206 %销售收入 10.4% 23.7% 8.1% 12.1% 12.8% 13.8% 其他流动负债 224 646 345 378 480 557 财务费用 -167 -157 -104 -167 -168 -165 流动负债 4,725 4,871 5,681 6,097 6,980 7,483 %销售收入 3.4% 2.3% 1.4% 1.7% 1.4% 1.1% 长期贷款 243 287 304 304 304 304 资产减值损失 -22 -47 -80 -60 -65 -114 其他长期负债 211 109 42 150 150 150 公允价值变动收益 0 0 -2 0 0 0 负债 5,179 5,266 6,026 6,551 7,434 7,936 投资收益 17 148 1 0 0 0 普通股股东权益 4,370 5,492 5,378 5,963 6,635 7,485 %税前利润 4.2% 9.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 1,429 营业利润 416 1,661 410 1,020 1,403 1,765 未分配利润 974 2,184 2,131 2,615 3,287 4,138 营业利润率 8.5% 24.0% 5.5% 10.5% 11.3% 12.2% 少数股东权益 69 66 56 86 116 146 营业外收支 -5 -41 -14 0 0 0 负债股东权益合计 9,619 10,824 11,461 12,600 14,185 15,568 税前利润利润率 412 8.4% 1,62023.4% 396 5.3% 1,02010.5% 1,40311.3% 1,76512.2% 比率分析 所得税 -61 -285 -50 -184 -252 -318 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.8% 17.6% 12.7% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 351 1,335 345 836 1,150 1,447 每股收益 0.23 0.92 0.25 0.56 0.78 0.99 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 每股净资产 3.06 3.84 3.76 4.17 4.64 5.24 归属于母公司的净利润 331 1,307 356 806 1,120 1,417 每股经营现金净流 0.53 1.13 0.68 0.59 1.22 1.47 净利率 6.8% 18.9% 4.8% 8.3% 9.0% 9.8% 每股股利 0.03 0.28 0.03 0.23 0.31 0.40 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.57% 23.81% 6.62% 13.52% 16.88% 18.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.44% 12.08% 3.11% 6.40% 7.90% 9.10% 净利润 351 1,335 345 836 1,150 1,447 投入资本收益率 6.66% 18.40% 6.90% 11.96% 15.00% 16.97% 少数股东损益 20 27 -11 30 30 30 增长率 非现金支出 555 455 548 566 625 737 主营业务收入增长率 -7.22% 41.72% 7.76% 30.56% 27.31% 16.44% 非经营收益 176 121 130 193 136 136 EBIT增长率 8.90% 223.42% -63.41% 95.72% 35.31% 25.60% 营运资金变动 -328 -300 -57 -759 -167 -218 净利润增长率 236.19% 295.10% -72.78% 126.46% 38.98% 26.51% 经营活动现金净流 754 1,612 967 837 1,745 2,102 总资产增长率 1.79% 12.53% 5.88% 9.94% 12.58% 9.75% 资本开支 -411 -591 -458 -374 -1,005 -1,105 资产管理能力 投资 0 90 9 -200 -50 -50 应收账款周转天数 30.8 15.0 6.6 7.0 7.0 7.0 其他 5 5 0 0 0 0 存货周转天数 66.5 75.0 76.5 78.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -406 -496 -449 -574 -1,055 -1,155 应付账款周转天数 110.0 100.7 86.8 90.0 90.0 85.0 股权募资 0 0 1 101 0 0 固定资产周转天数 287.3 240.4 255.2 195.7 158.3 138.3 债权募资 543 -220 488 -38 -70 78 偿债能力 其他 -778 -560 -951 -453 -579 -698 净负债/股东权益 12.25% 1.27% -0.39% -0.72% -2.28% -5.28% 筹资活动现金净流 -235 -779 -462 -390 -650 -621 EBIT利息保障倍数 3.0 10.5 5.8