3月金融统计数据点评：社融信贷数据再度超预期

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融信贷数据再度超预期 ——3月金融统计数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2023年04月11日 核心观点 事件：4月11日，央行发布3月金融统计数据，3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿，市场预期3.09万亿；贷款余额同比增长11.8%，环比提升0.2个 百分点；3月新增社融5.38万亿，同比多增7235亿，市场预期4.42万亿。 贷款需求改善，信贷总量和结构表现均好于市场预期。3月新增人民币贷款3.89万亿，市场预期3.09万亿，信贷总量延续高增。分结构来看，3月新增居民贷款1.24 万亿，同比多增4908亿，其中居民短贷新增6094亿，同比多增2246亿，反映居 民消费倾向得到边际改善；居民中长期贷款新增6348亿，同比多增2613亿，多增 规模较上月进一步扩大，主要受益于3月以来房地产市场的回暖，建议持续关注按 揭贷款需求的修复。企业端，3月新增信贷2.7万亿，同比多增2200亿，其中短贷 增加1.08万亿，同比多增2726亿；中长期贷款增加2.07万亿，同比多增7252 亿，延续了1、2月以来的良好表现，继续扮演推动信贷高增的主力，我们判断主要流向仍然是基建和制造业领域；票据冲量持续降温，3月减少4687亿，同比多减 武凯祥wukaixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522040001 7874亿。总体来看，实体恢复和政策发力的共同驱动，3月信贷表现好于市场预 期，总量和结构均呈现出较为全面的改善。向后看，信贷需求改善叠加去年同期低基数，4月信贷有望继续实现同比多增，但考虑到3月以来政策多次提及“货币信贷总量要适度节奏要平稳”，我们判断后续信贷投放可能会更关注平滑增速波动，建议持续关注居民预期改善和房地产融资链条的修复进程。 信贷、未贴现贡献，社融规模增量延续高位。3月新增社融5.38万亿，市场预期 4.42万亿，增量主要由表内贷款贡献。此外，表外融资有所回暖，委托+信托+未贴现票据合计同比多增1784亿。政府债是3月新增社融的主要拖累项，同比少增1052亿，一定程度上和去年同期高基数有关。直接融资方面，企业债仍弱，3月同比少增462亿；股票融资3月增加614亿，同比少增344亿。 M1增速回落，居民存款延续高增。3月M1同比增长5.1%，增速环比下行0.7个百分点，或反映企业预期和实际投资需求仍有进一步提升空间。M2增速继续保持在高 位，体现出货币政策对经济的支持力度不减。此外，存款高增也是支撑M2增速保持高位的重要因素，3月存款新增5.7万亿，同比多增1.22万亿，其中居民存款同 比多增2051亿，居民超额储蓄的意愿仍强，后续消费潜力有待进一步释放，且购房 需求回暖的持续性有待观察；企业存款增加2.6万亿，同比小幅减少456亿；财政 存款减少8412亿，同比少减13亿，主要是季末财政支出的扰动。 投资建议与投资标的 3月信贷表现继续超出市场预期，总量和结构同步改善，尤其是居民端融资需求的边际修复值得关注。展望而言，经济复苏的宏观背景下，伴随着宽信用、稳增长政策的持续发力，银行整体经营压力有望边际改善，Q1重定价后包括量价质在内的主要盈利要素有望逐步企稳。目前受到前期海外金融风险影响，上市银行估值仍处于历史底部，尤其是招行、平安等机构重仓股估值水平重新进入到低估区间，经济修复的背景下我们持续看好板块估值修复机会，维持行业看好评级。 个股方面，建议继续关注两条主线：经济复苏的背景下，优质中小行区域逻辑仍然坚挺，建议关注江苏银行(600919，买入)、南京银行(601009，买入)、成都银行(601838，买入)、沪农商行(601825，买入)、苏州银行(002966，买入)；此外，涉房风险缓释、零售投放修复的背景下，建议关注邮储银行(601658，买入)、招商银行(600036，未评级)、兴业银行(601166，未评级)。 风险提示 经济修复节奏低于预期；房地产流动性风险继续蔓延；海外流动性风险蔓延。 贷款需求回升，关注地产和消费复苏：— —银行业周观点 营收承压，资产质量压力可控：——21家上市银行年报综述 年报集中披露，经济复苏背景下继续看好板块估值修复机会：——银行业周观点 2023-04-09 2023-04-02 2023-04-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：人民币贷款增速较上月末提升0.2个百分点图2：企业贷款持续景气，个贷大幅回暖 新增人民币贷款（亿元） 人民币贷款余额增速（%，右） 单位(亿元)新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 14% 13% 12% 11% 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 10% 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 (20,000) 新增票据新增非银贷款 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：社融存量同比增速较上月末提升0.1个百分点图4：信贷、未贴现贡献社融平稳 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 社会融资规模（亿元，当月值）社会融资规模存量同比（%，右） 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 8% 单位(亿元)新增人民币贷款新增外币贷款 新增委托贷款 新增未贴现票据股票融资 新增信托贷款 企业债融资政府债 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 0 (20,000) 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：3月M1有所回落，M2延续高增图6：3月居民存款表现强劲 单位(%) 20 15 10 5 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 -5 M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速 单位(%) 10 5 0 -5 -10 -15 单位(亿元) 居民新增存款 财政新增存款 企业新增存款 非银新增存款 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2020/3 2020/5 2020/7 2020/9 2020/11 2021/1 2021/3 2021/5 2021/7 2021/9 2021/11 2022/1 2022/3 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 0 -20,000 -40,000 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。