净利润高增69%，军品扭亏在即

中兵红箭（000519.SZ） 净利润高增69%，军品扭亏在即 业绩表现优秀，利润率持续上行。公司2022年全年实现营收67.14亿元 （yoy-10.65%)，归母净利润8.19亿元（yoy+68.76%)，扣非归母净利7.74 亿元（yoy+64.54%）。培育钻石等高端超硬材料占比提升带动整体毛利率同增8.14pcts至28.88%，期间销售费用率同增0.11pct至0.94%；管理费用率同增1.67pct至8.63%；研发费用率同增1.20pt至5.79%，带动归母净利率同增5.74pcts至12.20%。其中Q4单季度营收18.74亿元(yoy-29.68%)，归母净利润-0.62亿元，净利率同增1.24pct至-3.31%，期末经营性现金流净额同降75.69%至3.82亿元，公司拟每10股派发现金红 利0.55元(含税)，分红总额共计0.77亿元。 超硬材料：培育钻石驱动利润率提升，行业龙头地位稳固。非金属矿制品实现收入26.83亿元（yoy+11.51%），占总收入比同增7.94pcts至39.97%， 毛利率同增7.50pcts至50.95%。其中子公司中南钻石持续保有全球超硬材料市占率第一的龙头位置，高温高压法制备30克拉以上的培育钻石单晶技术业内持续领先，并攻克10克拉以上MPCVD培育钻石毛坯批量制备术，年内实现净利润9.64亿元（yoy+46.73%）。公司积极推动高精金刚石技术 升级与消费领域产能释放，前期年产12万克拉宝石级金刚石产线建设如期 投放，并已投资5.2亿元升级原有金刚石产线，我们测算当前中南钻石仍以超4000台压机数与140+万克拉产能位居业内龙头地位。 军品业务：国企改革释放经营活力，降本增效推动盈利修复。1）特种装备： 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月11日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 地面兵装买入 4月10日收盘价(元) 22.36 总市值(百万元) 31,137.62 总股本(百万股) 1,392.56 其中自由流通股(%) 99.92 30日日均成交量(百万股) 67.68 股价走势 中兵红箭沪深300 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2022-042022-082022-122023-04 实现收入35.49亿元（yoy-19.11%），占总收入比达52.88%，毛利率同增 5.43pcts至16.13%。圆满完成国企改革行动任务要求，推动管理团队规范化建设，增强发展活力与动力。旗下两大子公司江机特种收入微增至21.83 亿元，净利润同增9.73%至1.24亿元；北方红阳实现营收4.58亿元 （yoy-48.4%），净利润扭亏至1.50亿元。2）专用汽车与零部件业务分别实现营收2.32/2.48亿元（yoy-41.72%/22.55%），主要受排放标准切换、地产遇冷基建放缓以及前期政策红利减弱影响，全国六大类专用汽车数同降34.16%之下，红宇专汽仍维持市占率第一，冷藏保温车占据国内份额前列。 盈利预测与投资建议：中兵红箭为超硬材料行业龙头与兵器工业集团旗下优质弹药制造商，在消费与军工领域均具备核心研产实力构筑竞争壁垒。在国企改革下，公司持续降本增效释放经营活力与弹性。基于年报表现，我们调 整公司2023-2025年实现营收56.90/60.24/64.28亿元，归母净利润 10.46/12.78/14.69亿元，当前对应2023年PE30倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、军品利润率下行、终端需求疲软。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,514 6,714 5,690 6,024 6,428 增长率yoy（%） 16.3 -10.65 -15.25 5.87 6.71 归母净利润（百万元） 485 819 1,046 1,278 1,469 增长率yoy（%） 76.8 68.76 27.74 22.19 14.88 EPS最新摊薄（元/股） 0.35 0.59 0.75 0.92 1.05 净资产收益率（%） 5.4 8.4 9.8 10.7 11.0 P/E（倍） 64.2 38.0 29.8 24.4 21.2 P/B（倍） 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月10日收盘价 作者 分析师赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001邮箱：zyn@gszq.com 研究助理张望 执业证书编号：S0680121120024邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 1、《中兵红箭（000519.SZ）：单季利润同降36%，关注Q4行业高景气与公司α共振》2022-10-18 2、《中兵红箭（000519.SZ）：净利润同增115%，超硬材料龙头地位稳固》2022-08-19 3、《中兵红箭（000519.SZ）：一季度净利高增，盈利修复进行时》2022-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9771 10293 9377 14054 12574 营业收入 7514 6714 5690 6024 6428 现金6379 6624 7583 10257 10597 营业成本 5955 4775 3825 3861 3999 应收票据及应收账款1430 1563 540 1821 648 营业税金及附加 40 40 30 33 36 其他应收款17 20 11 21 13 营业费用 62 63 47 52 56 预付账款172 94 169 88 198 管理费用 523 580 424 447 490 存货1212 1574 672 1460 710 研发费用 345 388 313 349 386 其他流动资产561 418 402 407 407 财务费用 -59 -93 -125 -175 -215 非流动资产4260 4711 3749 3503 3258 资产减值损失 -50 -30 -33 -33 -35 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 35 15 34 26 23 固定资产2789 2999 2377 2272 2143 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产493 471 427 382 338 投资净收益 7 11 10 9 9 其他非流动资产978 1241 946 849 777 资产处置收益 -1 2 1 1 1 资产总计14031 15003 13127 17557 15832 营业利润 628 949 1253 1526 1746 流动负债4564 4650 1807 5055 1958 营业外收入 6 18 7 8 10 短期借款27 90 90 90 90 营业外支出 30 -2 22 22 18 应付票据及应付账款3105 3464 642 3734 847 利润总额 604 969 1238 1513 1738 其他流动负债1432 1096 1075 1231 1021 所得税 119 150 192 234 269 非流动负债456 602 598 579 558 净利润 485 819 1046 1278 1469 长期借款0 80 55 38 20 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债456 522 543 541 538 归属母公司净利润 485 819 1046 1278 1469 负债合计5020 5251 2405 5634 2517 EBITDA 808 1210 1425 1662 1876 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 0.35 0.59 0.75 0.92 1.05 股本1393 1393 1393 1393 1393 资本公积3783 3783 3783 3783 3783 主要财务比率 留存收益3767 4516 5563 6841 8310 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益9011 9752 10721 11923 13316 成长能力 负债和股东权益14031 15003 13127 17557 15832 营业收入(%) 16.3 -10.6 -15.2 5.9 6.7 营业利润(%) 51.4 51.1 32.0 21.8 14.4 归属于母公司净利润(%) 76.8 68.8 27.7 22.2 14.9 获利能力毛利率(%) 20.74 28.88 32.77 35.91 37.79 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.46 12.20 18.39 21.22 22.85 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.4 8.4 9.8 10.7 11.0 经营活动现金流1573 382 335 2748 412 ROIC(%) 3.7 6.6 8.0 8.7 9.0 净利润485 819 1046 1278 1469 偿债能力 折旧摊销394 428 392 409 444 资产负债率(%) 35.8 35.0 18.3 32.1 15.9 财务费用-59 -93 -125 -175 -215 净负债比率(%) -69.9 -65.6 -68.8 -84.4 -78.3 投资损失-7 -11 -10 -9 -9 流动比率 2.1 2.2 5.2 2.8 6.4 营运资金变动593 -940 -969 1245 -1276 速动比率 1.8 1.8 4.6 2.4 5.8 其他经营现金流167 179 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流-565 -206 580 -153 -189 总资产周转率 0.6 0.5 0.4 0.4 0.4 资本支出498 447 -981 -244 -243 应收账款周转率 7.3 4.5 5.4 5.1 5.2 长期投资-150 161 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.5 1.9 1.8 1.7 其他投资现金流-217 402 -401 -397 -432 每股指标（元） 筹资活动现金流15 88 45 79 118 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.59 0.75 0.92 1.05 短期借款1 63 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 0.27 0.24 1.97 0.30 长期借款0 80 -25 -18 -18 每股净资产(最新摊薄) 6.47 7.00 7.70 8.56 9.56 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 0 0 0 0 P/E 64.2 38.0 29.8 24.4 21.2 其他筹资现金流15 -55 69 97 135 P/B 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额1024 264 959 2674 340 EV/EBITDA 30.4 20.4 16.6 12.6 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月10日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含