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汾酒2023年第一季度经营总结
主要经营情况
- 营业收入：汾酒预计实现营业总收入126.36亿元，同比增长20%。
- 净利润：预计实现归母净利润44.52亿元，同比增长20%。
- 净利率：净利率约为35.23%，与去年同期持平。
经营亮点与分析
- 高基数下的增长：在较高基数背景下，汾酒仍实现了20%的增长，超出市场预期，体现了公司的高确定性和景气度。
- 灵活的经营策略：面对2022年底的外部挑战，公司调整了回款标准，提前在春节期间加大回款力度，节后2月暂停发货以调整价格，3月发货再超预期，确保了Q1任务的完成。
- 产品策略：复兴版稳定市场价格，青花25、巴拿马在省内市场表现出增量，增速预计达到两位数。青花20则通过提价促进销售，增速预计超过30%。玻汾的配额前置执行也对整体业绩增长起到了积极影响。
全年展望与市场疑虑
- 经营表现：公司实际经营表现优秀，符合此前市场预期，市场对于其经营弹性和确定性的疑虑正在逐渐减少。
- 业绩疑虑：市场曾担心Q1的高基数会带来业绩压力，但汾酒通过灵活的经营策略实现了高质增长，全年业绩增速有望达到30%以上。
- 管理层稳定性：尽管有管理层变动的传言，但维持稳定的核心管理层将继续推动公司的发展，内部改革将持续深化，战略保持前瞻和灵活。
- 库存与价格管理：短期库存提升至1个月以上，主要由于1-2月的控货策略和3月部分地区发货增加所致，但横向比较显示库存水平仍然合理。公司已开始控制发货节奏、维护价格体系并严查窜货，预计Q2行业需求向好和周转加速将有助于改善库存和价格状况。
投资建议
- 估值与评级：公司估值降至28倍，提供了良好的配置时机。维持目标价350元，评级为“强推”。在终端景气度和渠道健康度方面，汾酒依然被视为优质资产。随着Q2低基数下的业绩释放和市场疑虑的缓解，全年业绩增长潜力显著。
风险提示
- 消费复苏：消费复苏的速度可能低于预期。
- 全国化进程与高端产品培育：全国扩张和高端产品的培育可能未达预期。
