2022年度及2023年1~2月经营数据点评：高质开局，冲刺百亿

公司研究 证券研究报告 白酒2023年03月13日 今世缘（603369）2022年度及2023年1-2月经营数据点评 高质开局，冲刺百亿 强推维持） 目标价：75元 当前价：60.06元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)125,450.00 已上市流通股(万股)125,450.00 总市值(亿元)753.45 流通市值(亿元)753.45 资产负债率(%)34.91 每股净资产(元)8.48 12个月内最高/最低价64.78/37.38 市场表现对比图(近12个月) 2022-03-14~2023-03-10 46% 25% 5% -16% 22/0322/0522/0822/10 今世缘 22/1223/03 沪深300 相关研究报告 《今世缘（603369）2022年三季报点评：锁定目标，布局积极》 2022-10-31 2022-08-01 事项： 公司发布2022年度及2023年1-2月主要经营数据公告，22年预计实现营业总收入78.5亿元左右，同增23%左右；预计实现归母净利润24.8亿元左右，同增22%左右。测算22Q4实现总营收13.32亿元左右，同增24.1%左右；实现归母净利润3.99亿元左右，同增20.6%左右。23年1-2月实现营业总收入31亿元左右，同增27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同增25%左右 评论： Q4符合预期顺利收官，加大费投布局积极。公司22年收入、利润分别同增23%/22%左右顺利收官，基本符合预期。测算单Q4营收及利润同增24.1%/20.6%。收入端符合预期，Q4虽面临外部场景缺失等不利情况，但公司 11月提前完成全年回款、锁定全年任务，12月后动销同比逐渐转正，确定性优势凸显。利润端增速慢于收入，主要系Q4公司布局新春大会战，积极开展渠道及终端活动预热春节、投放广告加强品牌曝光、培育高端产品拉升品牌高度等所致，积极的布局有望驱动公司收入高质增长，提升品牌影响力。 1-2月数据略超预期，预计Q1可实现高质开局。公司1-2月收入、利润分别同增27%/25%，略超预期。结合22年1-2月经营数据推算，22年3月实现总收入5.38亿元，归母净利润0.62亿元，基数较低，结合当前渠道反馈情况， 23Q1整体有望更好。具体看，公司春节周转率先修复好于竞品，核心单品四开、对开动销同增双位数势头较强，大众价格带的淡雅/单开增速更优，中高端的V系局部区域动销出现自点率，淮安、苏中等大区回款及动销表现更优当前公司回款进度约40%，库存降至1-2个月的低位，费投力度较足布局扎实，四开等产品停止开票，配额外提价20元/瓶，Q1大概率可实现高质开局 百亿征途在望，全年确定性凸显。23年是公司冲刺百亿的历史关口。22年顾总履新后，以优化组织架构、股权激励等手段，有效提振内部势能。在此基础上，今世缘今年冲刺百亿在望。一是行业向好趋势明确，江苏春节以来库存消 化明显，300-400元核心价位带动销恢复良好。二是今世缘核心产品对开、四开精准卡位于此，产品口碑、渠道推力及周转能力均不输竞品，为该价格带实力龙头之一，有望在修复中充分受益。V系、淡雅等其他产品亦有望创造增量三是今世缘已实现优秀开局，为全年打下坚实基础，有望超额完成百亿目标。 投资建议：内部势能向上，全年景气度及确定性高，维持“强推”评级。22年公司新管理层上任以来，内部管理得到充分优化、势能向上。短期看行业向好趋势明确，公司Q1优质开局打下坚实基础，百亿目标完成在望，全年景气度 及确定性高。中长期看，V系和省外或可破局，进一步打开增长空间。结合公司最新公告，我们略调整盈利预测，预计2022-2024年EPS为1.97/2.48/3.11元（原预测值为1.96/2.35/2.81元），上调目标价至75元，对应23年估值30倍，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓，省内竞争加剧，高端及省外布局效果不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,406 7,847 10,208 12,888 同比增速(%) 25.1% 22.5% 30.1% 26.2% 归母净利润(百万) 2,029 2,477 3,111 3,897 《今世缘（603369）2022年中报点评：符合预期 同比增速(%) 29.5% 22.1% 25.6% 25.3% 士气改善》 每股盈利(元) 1.62 1.97 2.48 3.11 2022-08-31 市盈率(倍) 37 30 24 19 《今世缘（603369）重大事项点评：激励目标积 市净率(倍) 8.1 6.8 5.6 4.5 极，估值性价比凸显》 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月10日收盘价 图表1今世缘分季度拆分表（百万，%） 资料来源：Wind,华创证券 90 80 70 60 50 40 30 20 收盘价 28.1X 41.1X 21.5X 34.6X 15.0X 10 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 收盘价5.9X 8.8X 4.4X 7.3X 2.9X 图表2今世缘PEBand图表3今世缘PBBand 资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,958 4,558 4,945 6,244 营业收入 6,406 7,847 10,208 12,888 应收票据 0 4 1 2 营业成本 1,626 1,847 2,229 2,743 应收账款 40 63 68 86 税金及附加 1,105 1,354 1,761 2,223 预付账款 5 15 19 17 销售费用 968 1,255 1,786 2,294 存货 3,194 3,878 4,681 5,760 管理费用 258 306 408 516 合同资产 0 0 0 0 研发费用 30 37 48 61 其他流动资产 2,736 3,807 3,107 3,325 财务费用 -68 -34 -39 -42 流动资产合计 9,933 12,325 12,821 15,434 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 24 24 24 24 公允价值变动收益 98 98 50 20 固定资产 1,294 2,275 4,066 6,193 投资收益 121 121 80 80 在建工程 726 1,426 1,926 2,126 其他收益 8 0 0 0 无形资产 170 173 186 202 营业利润 2,712 3,301 4,144 5,193 其他非流动资产 2,287 2,287 2,286 2,286 营业外收入 4 6 7 5 非流动资产合计 4,501 6,185 8,488 10,831 营业外支出 17 12 13 14 资产合计 14,434 18,510 21,309 26,265 利润总额 2,699 3,295 4,138 5,184 短期借款 0 150 0 100 所得税 670 818 1,027 1,287 应付票据 136 156 178 232 净利润 2,029 2,477 3,111 3,897 应付账款 434 380 493 657 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,029 2,477 3,111 3,897 合同负债 2,067 3,923 4,083 5,155 NOPLAT 1,978 2,451 3,081 3,865 其他应付款 1,165 1,165 1,165 1,165 EPS(摊薄)（元） 1.62 1.97 2.48 3.11 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 1,177 1,564 1,735 2,031 主要财务比率 流动负债合计 4,980 7,339 7,655 9,341 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.1% 22.5% 30.1% 26.2% 其他非流动负债 157 157 157 157 EBIT增长率 27.8% 23.9% 25.7% 25.4% 非流动负债合计 157 157 157 157 归母净利润增长率 29.5% 22.1% 25.6% 25.3% 负债合计 5,137 7,496 7,812 9,498 获利能力 归属母公司所有者权益 9,297 11,014 13,497 16,767 毛利率 74.6% 76.5% 78.2% 78.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.7% 31.6% 30.5% 30.2% 所有者权益合计 9,297 11,014 13,497 16,767 ROE 21.8% 22.5% 23.0% 23.2% 负债和股东权益 14,434 18,510 21,309 26,265 ROIC 40.4% 38.5% 36.7% 34.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.6% 40.5% 36.7% 36.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 1.7% 2.8% 1.2% 1.5% 经营活动现金流3,024 2,703 3,148 4,086 流动比率 2.0 1.7 1.7 1.7 现金收益2,080 2,580 3,299 4,248 速动比率 1.4 1.2 1.1 1.0 存货影响 -590 -684 -803 -1,079 营运能力 经营性应收影响 -10 -37 -6 -17 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 486 -34 135 218 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 1,058 879 522 715 应付账款周转天数 91 79 71 75 投资活动现金流 -1,216 -1,821 -2,531 -2,736 存货周转天数 642 689 691 685 资本支出 -635 -1,821 -2,531 -2,736每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 1.62 1.97 2.48 3.11 其他长期资产变化-576 0 0 0 每股经营现金流 2.41 2.15 2.51 3.26 融资活动现金流-1,361 -282 -230 -51 每股净资产 7.41 8.78 10.76 13.37 借款增加 -361 150 -150 100估值比率 股利及利息支付 -566 -894 -1,129 -1,410 P/E 37 30 24 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 7 6 5 其他影响 -434 462 1,049 1,259 EV/EBITDA 37 30 23 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券 2021-2022年获新财富、新浪金