营收利润双位数增长，硅光业务未来可期

2023年04月11日 公司研究●证券研究报告 博创科技（300548.SZ） 公司快报 营收利润双位数增长，硅光业务未来可期投资要点事件：2023年3月24日，博创科技公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入14.67亿元，同比增长27.08%，实现归母净利润1.94亿元，同比增长19.59%。运营商需求带动电信市场业务发展，公司业务持续增长。2022年，公司积极应对行业环境变化，克服供应链紧张和高温限电等不利影响，继续强化优势业务，推动业务持续增长。公司实现营业收入14.67亿元，比上年同期增长27.08%，实现净利润1.94亿元，比上年同期增长19.59%。营业收入增长主要系境内外电信运营商大力建设和升级接入网，促进了公司电信接入网产品销售增长。公司电信市场业务实现销售收入14.44亿元，比上年同期增长30.05%，占总销售收入的98.49%。净利润提升一方面系公司营收规模扩大，另一方面系投资企业实现上市后的投资收益、政府补助及闲置资金理财收益。股东权益稳步增长，2022年末公司资产总额 22.76亿元，较上年末增长21.14%；归属于上市公司股东的净资产16.90亿元，较上年末增长10.99%。 研发投入不断加大，扩充光模块系列型号。2022年，公司持续保持研发投入，研发支出6,780.49万元，比上年同期增长8.93%，占公司营业收入的4.62%。公司的10GPON光模块系列型号持续扩充，无源波分新产品也相继投入量产或送样，数据中心用400G模块和线缆产品型号实现全覆盖，50GPON光模块、800G数通硅光模块和共封装光学（CPO）产品正在研发中。公司将继续保持研发投入，推进基于硅光子技术的高速收发模块、新型波分复用器件、下一代PON光收发模块、用于无线承载网的高速光收发模块、高速铜缆、数通800G／1．6T光收发模块、CPO产品等重点研发项目的实施，为公司后续业务发展奠定基础。积极开拓境外市场，推进新产品量产进程。预计2023年境内电信运营商将继续加大10GPON网络建设投入，扩大10GPONOLT设备部署，提升覆盖家庭数量，千兆以上速率接入用户将继续快速增长，欧美电信运营商光纤到户网络建设也将继续保持增长势头。公司将继续扩大接入网产品的产能，继续投入高速有源器件供应能力建设，扩大硅光收发模块生产能力，开发新品类，确保产出，实现有源器件业务的快速增长，满足境内外客户的需求。为提升公司业务竞争力，公司重点拓展四大技术平台：PLC技术平台、MEMS技术平台、硅光子技术平台和有源模块封装技术平台。公司将继续开拓境外市场，推进重点客户突破，扩大客户基数，推进数通800G硅光模块、CPO产品及新型DWDM器件的试制及量产，实现境外收入的持续增长。较早布局硅光，具备400G硅光模块量产能力。公司较早投入硅光子技术研发布局，在硅光器件设计和封装方面积累了十几年经验，从早期的电吸收硅基波导VOA到 通信|网络接配及塔设Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-04-10)36.53元交易数据总市值（百万元）9,576.18流通市值（百万元）7,868.02总股本（百万股）262.15流通股本（百万股）215.3912个月价格区间36.00/15.31一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益51.9199.8796.66绝对收益55.38102.0593.68 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告 近年的硅光工温25GSFP＋无线前传光模块和硅光400GDR4数通光模块，在模块设计、光耦合和器件封装等方面积累了大量专业经验，并建成了规模化生产平台。目前公司已建成数通400G硅光模块量产线，产能可以满足现有客户的需求。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入19.51/25.55/32.97亿元，同比增长33.0%/31.0%/29.0%，公司归母净利润分别为2.70/3.38/3.87亿元，同比增长38.9%/25.4%/14.5%，对应EPS1.03/1.29 /1.48元，PE35.5/28.3/24.7；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,154 1,467 1,951 2,555 3,297 YoY(%) 48.6 27.1 33.0 31.0 29.0 净利润(百万元) 162 194 270 338 387 YoY(%) 83.6 19.6 38.9 25.4 14.5 毛利率(%) 22.9 18.7 21.8 22.3 21.4 EPS(摊薄/元) 0.62 0.74 1.03 1.29 1.48 ROE(%) 10.7 11.5 14.2 15.4 15.3 P/E(倍) 59.0 49.3 35.5 28.3 24.7 P/B(倍) 6.3 5.7 5.0 4.4 3.8 净利率(%) 14.1 13.2 13.8 13.2 11.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1555 1888 2141 2779 3454 营业收入 1154 1467 1951 2555 3297 现金 443 692 710 931 1201 营业成本 890 1193 1526 1986 2591 应收票据及应收账款 387 544 694 928 1164 营业税金及附加 7 7 8 11 16 预付账款 3 3 4 5 7 营业费用 10 7 22 26 29 存货 287 398 478 662 825 管理费用 35 49 39 77 115 其他流动资产 436 252 255 254 258 研发费用 62 68 59 89 132 非流动资产 324 388 523 663 801 财务费用 -4 -19 -15 -20 -28 长期投资 4 43 92 143 198 资产减值损失 -10 -11 -26 -29 -34 固定资产 176 166 258 348 434 公允价值变动收益 4 5 3 3 4 无形资产 15 14 15 16 16 投资净收益 10 42 14 17 21 其他非流动资产 128 165 159 155 154 营业利润 174 218 304 377 433 资产总计 1879 2276 2664 3442 4255 营业外收入 10 0 3 3 4 流动负债 346 574 568 821 895 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 83 127 127 127 127 利润总额 184 219 306 380 437 应付票据及应付账款 221 407 396 650 715 所得税 21 24 36 42 50 其他流动负债 41 39 45 44 53 税后利润 162 194 270 338 387 非流动负债 10 11 11 11 11 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 162 194 270 338 387 其他非流动负债 10 11 11 11 11 EBITDA 204 236 322 407 473 负债合计 356 585 580 832 906 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 174 262 262 262 262 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 810 762 762 762 762 成长能力 留存收益 542 667 852 1102 1363 营业收入(%) 48.6 27.1 33.0 31.0 29.0 归属母公司股东权益 1523 1690 2085 2609 3349 营业利润(%) 77.4 25.2 39.1 24.1 14.9 负债和股东权益 1879 2276 2664 3442 4255 归属于母公司净利润(%) 83.6 19.6 38.9 25.4 14.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.9 18.7 21.8 22.3 21.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 14.1 13.2 13.8 13.2 11.7 经营活动现金流 96 1 28 177 64 ROE(%) 10.7 11.5 14.2 15.4 15.3 净利润 162 194 270 338 387 ROIC(%) 9.7 10.0 12.7 13.9 13.7 折旧摊销 28 30 29 44 60 偿债能力 财务费用 -4 -19 -15 -20 -28 资产负债率(%) 18.9 25.7 21.8 24.2 21.3 投资损失 -10 -42 -14 -17 -21 流动比率 4.5 3.3 3.8 3.4 3.9 营运资金变动 -96 -206 -239 -165 -331 速动比率 3.4 2.6 2.9 2.6 2.9 其他经营现金流 16 44 -3 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -368 147 -147 -163 -174 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 639 99 -44 -24 -24 应收账款周转率 3.5 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 4.6 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.74 1.03 1.29 1.48 P/E 59.0 49.3 35.5 28.3 24.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.00 0.11 0.68 0.24 P/B 6.3 5.7 5.0 4.4 3.8 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.45 7.26 8.38 9.66 EV/EBITDA 43.7 37.2 27.2 21.0 17.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料