资金地图：美联储、银行、MMF的T型表

美国利率的观点 联储银行的资金地图:一般,MMF 可访问的版本 钱:简化转变 在本报告中，我们展示了资金流动和美联储和FHLB的借款如何影响银行业和货币市场共同基金的资产负债 表。 流动性提供有助于稳定银行体系。我们通过一些风格化的例子来解释这个过程是如何工作的。以下是我们对最近几周资金走势的理解： 3月13日当周（银行倒闭后）=三个关键动态：（1）小银行的存款流向大银行（2）美联储向小银行贷款（3）FHLB向银行贷款和MMF为FHLB债券发行提供资金 3月20日当周（上周）=大额银行存款转移到MMF和RRP在净值上，这些动态导致了美国金融体系：（1）更大的美联储 资产负债表（2）更大的商业银行资产负债表，由更多的借款和驱动 更高的现金水平（3）借款更多，存款较少的小银行（4）现金和存款更多的大型银行。 流动性支持降低了银行出售UST的可能性 融资市场和流动性缓冲已经发挥作用：银行无需出售持有的证券即可获得存款流动所需的流动性。我们预 计银行将做出以下改变： 存款外流的银行：除非资金流动逆转，否则这些银行将需要（1）继续依赖FHLB/Fed进行融资（2 ）在通过更高利率吸引存款方面更具竞争力。 有存款流入的银行：看到存款涌入的大型银行不太可能迅速购买证券，并且在创造贷款方面可能更加犹豫。近期银行将专注于维持流动性缓冲。 到目前为止，银行系统内的存款流动尚未获得重大资产出售，将来可能不需要它们。银行可能会亏本出售这些证券，从而降低银行清算证券投资组合的意愿。然而，如果较小的银行无法收回存款流出并减少对美联储设施的依赖，则可能需要在资产方面进行一些减少。 我们通常预计短期内也不会看到银行增加证券投资组合。存款流出的小型银行在一段时间内将无法增加证券持有量，并将看到NIM压缩;有存款流入的大型银行可能有能力在某个时候增加证券持有量，但短期内将专注于维持流动性缓冲。 2023年3月30 美国利率研究 梅根·Swiber,CFA美国银行利率策略师 +16468559877 马克·卡巴纳CFA美国银行利率策略师 +16468559591 凯蒂·克雷格美国银行利率策略师 +16468556625 拉尔夫·阿克塞尔美国银行利率策略师 +16468556226 美国利率研究 美国银行 +16468558846 看到团队为分析师列表页面 建议零售价=隔夜逆回购融资NIM=净息差 FHLB=联邦住宅贷款银行 MMF=货币市场共同基金BTFP=银行定期融资计划QT=量化紧缩 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 指重要的披露在8-9页。 时间戳:2023年3月30日06:00AM美国东部时间 12534960 钱地图银行业压力 下表显示了自美联储资产负债表和商业银行资产负债表总额的银行系统压力以来的资金净流动。 从净值来看，这些动态导致了美国金融体系：（1）美联储资产负债表更大（2）商业银行资产负债表更大，由更多借款和更高的现金水平驱动（3）借款更多和存款较少的小银行（4）现金和存款更多的大型银行。这些动态可以在图表1和图表2中看到。即使银行压力消退，我们也可能会看到银行存款外流继续，因为MMF通过更高的收益率吸引存款，而美联储通过QT消耗流动性。 我们展示了这些美国资金变动如何在以下5个风格化资产负债表中发挥作用：美联储、大型银行、小型银行、MMF和FHLB。我们这样做是为了详细解释最近的资金流动。 底线的美元资金&美国利率：（1）小型银行可能会继续需要FHLB和美联储的资金（2）如果存款专注于维持流动性缓冲，这些银行已经涌入。 图表1：美联储资产负债表，选定资产和负债（$bn） 自SVB倒闭以来，美联储通过DW和BTFP的贷款增长了1600亿美元 日期 证券 回购 资产 折扣 窗口btfp 联邦存款保险公司银行信贷扩展 CB流动性互换 货币 外国RRP 负债在 rrptga 储备 总计 3/8/2023 7,948 0 5 0 0 0 2,308 367 2,193 312 3,004 8,392 3/15/2023 7,940 0 153 12 143 0 2,311 367 2,056 278 3,444 8,689 3/22/2023 7,937 60 110 54 180 1 2,319 370 2,280 200 3,370 8,784 Chg从3/8到3/15 -8 0 148 12 143 0 3 0 -137 -34 441 298 Chg从3/15到3/22 -3 60 -43 42 37 0 8 3 224 -78 -74 94 净变化 -12 60 106 54 180 0 11 3 86 -112 366 392 来源:美国银行全球研究、彭博社、美国联邦储备理事会(美联储,fed) 美国银行全球研究 图表2：银行业资产负债表资产和负债（$bn） 最近的数据显示，FHLB和美联储的借款增加了4700亿美元，这可能被用来堵塞银行业和MMF的存款流动。 现金 科大&Agy MBS 回购&FF 贷款和租赁 其他 存款 借款 外国净由于相关 办公室 其他 国内 3/8/2023 19755 1688 1511 2709 263 11006 2578 16253 1054 -343 2791 银行 3/15/2023 20236 2144 1512 2705 268 11049 2559 16265 1524 -339 2786 改变 482 456 1 -5 4 43 -18 12 470 5 -5 大 3/8/2023 12926 1268 1192 1962 220 6517 1768 10676 649 -374 1974 银行 3/15/2023 13280 1621 1192 1957 223 6539 1747 10796 879 -371 1977 改变 354 354 1 -5 3 22 -21 120 230 3 2 小 3/8/2023 6829 420 319 748 44 4489 809 5577 405 31 817 银行 3/15/2023 6957 523 320 748 44 4510 812 5469 645 33 810 改变 127 102 0 0 1 21 3 -108 241 2 -7 来源:美国银行全球研究、彭博社、美国联邦储备理事会(美联储,fed) 美国银行全球研究 简化在美联储资产负债表,银行,mmf 美联储、银行、货币市场共同基金和FHLB共同构成了美国货币市场的关键组成部分。图表3显示了这些机构 的简化资产负债表，我们将在下面的具体例子中提及。 场景3:简化的资产负债表的场景 美联储、FHLB、银行和MMF是美国货币市场的核心参与者 美国联邦储备理事会(美联储,fed) 资产 负债 贷款银行证券(科大&MBS) 储备RRP 银行 资产 负债 储备 存款从美联储贷款FHLB进步 货币市场基金 资产 负债 在RRPFHLB的债务 股票 FHLB 资产 负债 进步 债务 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 在最近的银行危机之前，美联储正在从系统中抽取准备金和ON建议零售价，因为它让资产到期。一些在美联储QT的支持下看到存款流出的银行从FHLB借款以补充资金（请参阅我们的报告：FHLB第二到倒数的贷款人）。如图表4所示，从FHLB借款为银行提供了与存款的替代资金来源。这也意味着FHLB用债务为银行贷款提供资金，这些债务主要由MMF购买。MMF购买FHLB债券可以降低建议零售价。QT也可以通过允许银行通过降低现金和存款来缩减资产负债表，但我们反映了与FHLB的互动来证明这一概念。 图表4：银行向FHLB借款，MMF购买FHLB债券 美联储的资产负债表能够下降，因为银行正在向FHLB借款以阻止存款破坏 贷款给银行 储备 $0 负债 资产 美国联邦储备理事会 (美联储,fed) 货币市场基金 资产 负债 在RRP-$100FHLB债务$100 股票$0 总计改变-$100总计改变$0 银行 资产 负债 储备$0 存款-$100FHLB进步$100 FHLB 资产 负债 进步$100 债务$100 总计改变$0总计改变$100 来源:美国银行全球研究 最初反应的资金流向银行危机 美国银行全球研究 资金流动对银行风险事件的初步反应可以通过三个动态来捕捉：（1）小型银行的存款流向大型银行（2）美联储向银行，特别是小型银行提供贷款（3）FHLB向银行贷款和MMF为FHLB债券发行提供资金。 小银行的存款流向大银行我们跟踪的大部分数据表明，银行存款已经在银行系统内转移。美联储’上周五截至3月15日当周的H8数据显示净变动超过 从小银行到大银行的1000亿美元存款（见我们的报告：周末作业）。 图表5显示了如果小型银行在银行系统内存款转移时拥有可用的流动性，这种转移会是什么样子。储备金不会被建立或销毁，而是从一个银行转移到另一个银行。美联储’的MMF的资产负债表和资产负债表将不受影响。 图表5：小额银行存款向大银行存款转移，准备金转移 如果资金在不依赖美联储或FHLB贷款的情况下从小型银行转移到大型银行，则对美联储的资产负债表或MMF没有影响。 美国联邦储备理事会 (美联 储,fed) 货币市场基金 资产 负债 总计改变$0总计改变$0 小银行 资产 负债 储备 资产 -$100 存款 负债 -$100 贷款给银行 储备从美联储贷款FHLB进步 大型银行 资产 负债 在储R备RP+$100FHLB的债务 股存票款+$100从美联储贷款FHLB进步 总计改变-$100总计改变$100 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 美联储向规模较小的银行放贷：在实践中，银行可能没有满足存款流出所需的流动性。这些银行必须利用FHLB融资，美联储贴现窗口（DW）或银行定期融资计划（BTFP）来获得流动性。 在图表6中，我们显示了银行从DW或BTFP借款对资产负债表的影响。看到存款留给大银行的小银行从美联储借入所需的流动性。这最终将使银行业和美联储都增长。’的资产负债表按银行所需的流动性量计算。 贷款银行 $100储备 $100 负债 资产 美国联邦储备理事会(美联储,fed) 货币市场基金 资产 负债 在RRPFHLB的债务 股票 图表6：小银行从美联储借款，美联储在资金从小银行转移到大银行时创造准备金当银行向美联储借款时，美联储和银行业的资产负债表都会增长 总计改变$100总计改变$0 小银行 资产 负债 储备$0 存款-$100贷款美联储$100FHLB的进步 大型银行 资产 负债 储备$100 存款$100从美联储贷款FHLB的进步 总改变$0总改变$100 来源:美国银行全球研究 美国银行全球研究 FHLB向银行提供贷款和MMF为FHLB债券发行提供资金：由于银行能够利用美联储的贷款设施，它们也可能从FHLB借款来建立现金缓冲。在图表7中，我们显示了以下资产负债表的影响：1/存款从小型银行转移到大型银行，2/小型银行从美联储借款，3/小型银行从FHLB借款以建立现金缓冲 。 利用美联储设施的小银行扩大了美联储的规模’的资产负债表并创建储备金。银行业’的资产负债表通过创造的新储备而增长，但这种增长集中在吸收存款的银行，而不是从美联储借款的银行。如图表7所示，从美联储获得贷款的小银行看到存款外流，因此大型银行资产负债表是增长最快的银行。 美国联邦储备理事会(美联储,fed) 资产 负债 贷款银行$100 储备$150在RRP