22年游戏业务转型收获成效，期待后续产品上线

公司点评 完美世界(002624.SZ) 证券研究报告 传媒｜游戏Ⅱ22年游戏业务转型收获成效，期待后续产品上线 2023年04月10日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 8,518.00 7,670.40 9,344.94 10,841.96 12,240.87 净利润(百万元) 369.15 1,377.19 1,563.92 1,783.50 1,914.22 每股收益（元） 0.19 0.71 0.81 0.92 0.99 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.30 4.72 3.81 2.76 1.64 当前价格（元） 19.56 P/E 102.79 27.55 24.26 21.28 19.82 52周价格区间（元） 11.14-19.56 P/B 3.69 4.14 5.14 7.08 11.89 评级变动维持 总市值（百万） 37945.79 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 35743.18 总股本（万股） 193996.90 投资要点： 流通股（万股） 182736.10 事件：公司发布2022年报，2022年分别实现营收和归母净利润76.70 涨跌幅比较 124% 74% 24% -26% 完美世界游戏Ⅱ 亿元和13.77亿元，同比增速分别为-9.95%和273.07%；单Q4分别营收同比增长10.15%至19.59亿元；归母净利润-0.65亿元，同比亏损收 窄3.66亿元。 毛利率提升、费用率降低，盈利能力增强。2022年公司毛利率68.45%，同比增加6.99pct，主要系报告期内《梦幻新诛仙》、《幻塔》等优质产品带动游戏收入占比提升；净利率18.25%，同比增加16.16pct；期间 费用率下降5.02pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费 % 1M 3M 12M 完美世界 32.97 46.74 62.19 游戏Ⅱ 41.38 72.75 46.34 2022-042022-072022-102023-012023-04 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 曹俊杰分析师 执业证书编号:S0530522050001 caojunjie@hnchasing.com 相关报告 1完美世界（002624.SZ）2022年业绩预告点评 转型期产品周期错配，研发持续投入有望在23 年释放业绩2023-02-13 2完美世界(002624.SZ)2022半年报业绩点评：业务转型初见成效，后续产品储备丰富2022-08-15 3公司点评*完美世界（002624.SZ）2022Q1业绩预告：Q1业绩好转，游戏扣非净利润同增32.84%-38.87%2022-04-18 用率分别为14.45%、9.57%、0.42%、29.86%，同比分别变动-8.86pct、0.98pct、-1.03pct、3.90pct。截至2022年末，公司合同负债规模18.18 亿元，较2022年三季度末多增0.32亿元。此外，报告期内由于部分被投企业业绩出现阶段性压力，确认投资损失及股权减值损失合计 3.05亿元。剔除该投资损失及非经常性损益影响后，公司实现归母净 利润9.97亿元，同比增长917.64%。 海外公司出表，游戏业务转型成果初显。2022年2月公司海外游戏业务出表，确认非经常性收益4.2亿元。剔除海外团队影响后，2022年游戏业务收入同比增长6.09%至71.99亿元（未剔除则为同比增长 -2.41%），扣非净利润同比增长321.78%至10.78亿元。一方面，出海产品表现优异，剔除海外游戏出表影响，2022年公司海外收入8.84亿元，同比增长87.22%。其中，2022年3月《梦幻新诛仙》（自主发行）国际版于海外35个国家推出，上线首周净收入约60万美元；2022年 8月《幻塔》（腾讯代理）海外版上线，8月流水突破4400万美元。另一方面，目前公司出海发行团队逐渐调整到位，后续面向全球发行的产品将采取“授权发行+自主发行”的模式陆续上线，有望带动公司出海收入提升和业绩增长。 产品战略清晰，后续储备丰富可期。公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X” 两大核心赛道，在研产品涵盖ARPG、卡牌、JRPG、回合制、MMO、模拟经营、放置等多种类型。后续重点产品主要有两类：一是经典品类迭代的《天龙八部2：飞龙战天》（参股企业研发，代理发行，2023 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 年4月14日公测，有版号）、《诛仙世界》（自研，PC端，有版号）、《神魔大陆2》（自研，多端）、《代号：新世界》（自研，多端）、《诛仙2》 （自研，多端）、《PerfectNewWorld》（自研，PC）等；二是创新品类 转型的《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神闻异录》等正在积极研发中，预计今年部分有望陆续上线海外。 投资建议：公司明确聚焦年轻化、全球化和长线运营产品，两年转型期初有成效，关注公司后续产品上线节奏和版号获取情况。预计公司 2023年/2024年/2025营收分别为93.45亿元/108.42亿元/122.41亿元，归母净利润分别为15.64亿元/17.84亿元/19.14亿元，EPS分别为0.81元/0.92元/0.99元，对应PE为24.26倍/21.28倍/19.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；项目上线延迟；流水不及预期； 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,518. 7,670. 9,344. 10,841 12,240 营业收入 8,518.0 7,670.4 9,344.9 10,841. 12,240. 减:营业成本 3,282. 2,420. 3,233. 3,685. 4,104. 增长率(%) -16.69 -9.95 21.83 16.02 12.90 营业税金及附加 29.47 32.50 37.38 43.37 48.96 归属母公司股东净利润 369.15 1,377.1 1,563.9 1,783.5 1,914.2 营业费用 1,986. 1,108. 1,682. 1,951. 2,203. 增长率(%) -76.16 273.07 13.56 14.04 7.33 管理费用 731.96 733.98 841.04 975.78 1,101. 每股收益(EPS) 0.19 0.71 0.81 0.92 0.99 研发费用 2,211. 2,290. 2,616. 3,035. 3,427. 每股股利(DPS) 1.18 0.00 1.72 1.96 2.11 财务费用 123.90 32.27 93.35 131.67 225.25 每股经营现金流 0.50 0.52 0.71 0.86 0.90 减值损失 -228.8 -78.93 -97.79 -113.4 -128.0 销售毛利率 0.61 0.68 0.65 0.66 0.66 加:投资收益 407.60 176.65 259.98 259.98 259.98 销售净利率 0.02 0.18 0.12 0.12 0.11 公允价值变动损益 -358.1 235.89 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.04 0.15 0.21 0.33 0.60 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.11 0.15 0.16 0.20 0.24 营业利润 149.41 1,473. 1,134. 1,296. 1,392. 市盈率(P/E) 102.79 27.55 24.26 21.28 19.82 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.69 4.14 5.14 7.08 11.89 利润总额 155.90 1,485. 1,150. 1,312. 1,408. 股息率(分红/股价) 0.06 0.00 0.09 0.10 0.11 减:所得税 -21.46 86.10 4.69 5.35 5.74 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 177.36 1,399. 1,145. 1,306. 1,402. 收益率 减:少数股东损益 -191.7 22.40 -418.1 -476.8 -511.7 毛利率 61.46 68.45 65.40 66.01 66.47 归属母公司股东净利润 369.15 1,377. 1,563. 1,783. 1,914. 三费/销售收入 33.36 24.44 28.00 28.21 28.84 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 3.28% 19.79 13.31 13.32 13.34 货币资金 3,436. 2,986. 934.49 1,084. 1,224. EBITDA/销售收入 5.48% 22.50 18.07 17.48 16.07 交易性金融资产 988.84 58.76 58.76 58.76 58.76 销售净利率 2.08% 18.25 12.26 12.05 11.46% 应收和预付款项 1,403. 1,319. 1,579. 1,832. 2,069. 资产获利率 其他应收款（合计） 99.91 132.62 112.38 130.39 147.21 ROE 3.59% 15.04 21.18 33.26 60.00 存货 1,218. 1,562. 1,368. 1,559. 1,737. ROA 2.17% 8.81% 11.85% 13.36 14.11% 其他流动资产 418.43 318.65 387.96 450.11 508.19 ROIC 10.79 14.94 16.16 19.64 23.68 长期股权投资 2,752. 2,613. 2,540. 2,467. 2,394. 资本结构 金融资产投资 1,642. 1,973. 1,973. 1,973. 1,973. 资产负债率 38.35 39.39 44.82 64.16 84.52 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 46.96 48.01 54.49 50.65 47.48 固定资产和在建工程 1,675. 1,841. 1,553. 1,264. 976.19 带息债务/总负债 41.51 37.06 32.81 46.82 55.58 无形资产和开发支出 631.29 662.76 630.60 591.84 546.48 流动比率 1.74 1.55 1.01 0.68 0.53 其他非流动资产 2,773. 2,165. 2,058. 1,934. 1,934. 速动比率 1.29 1.01 0.53 0.36 0.28 资产总计 17,039 15,635 13,199 13,348 13,570 股利支付率 620.30 0.00% 213.44 213.44 213.44 短期借款 628.36 350.58 537.46 3,108. 5,908. 收益留存率 -520.3 100.00 -113.44 -113.44 -113.44 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1,678. 1,721. 1,844. 2,102. 2,342. 总资产周转率 0.50 0.49 0.71 0.81 0.90 长期借款 2,084