贵金属周报：美国经济活动呈现放缓，美元和美债收益率走低贵金属有望持续创新高

贵金属周报 美国经济活动呈现放缓，美元和美债收益率 走低贵金属有望持续创新高 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年4月9日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前全球银行系统流动性风险的恐慌情绪有所缓解，3月加息后美联储将进入1个多月的空窗期，银行危机或进一步拖累美国经济并反映在数据上，就业市场和通胀或持续放缓，美联储5月停止加息的预期大增进一步打压美债收益率，叠加去美元化和央行购金等因素支撑，黄金价格有望持续上行并创历史新高。从走势来看金价对美联储货币政策变化预期的反应比较迅速，因此在短线交易上建议快进快出，在重要经济数据发布前可以在提前买入黄金看涨期权提高盈亏比。【宏观经济面】3月美国生产和商业活动呈现加速转融反映银行危机的影响，尽管短期就业市场仍有韧性但供需缺口持续收敛，未来通胀和消费增长回落趋势较明确。随着银行系统流动性风险使信贷环境收紧而企业的经营压力加大，未来将加速传导至消费端并使就业市场恶化，美国经济衰退的风险正不断逼近。【美联储货币政策】美联储无惧银行体系危机仍加息25BP，但声明和最新点阵图反映的年内利率终点在5.1%均暗示加息周期进入尾声，未来或还有一次加息，首次降息时点仍在2024年后。近期美国区域性银行流动性风险逐步企稳并减少向美联储借款，美联储上周资产负债表继续缩减。本周受到美国经济数据公布的扰动，2年期美债收益率小幅震荡走低，市场静待下周CPI等通胀等数据为5月美联储是否加息提供更多指引。【技术面】COMEX黄金运行中上行通道逐步形成，均线形成多头排列，价格在2000美元上方企稳未来将有更大上涨空间。【资金面】金银价格同步上涨使ETF持仓上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 黄金多单继续持有，买入黄金看涨期权提高盈亏比 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】金融市场避险情绪缓和，白银受到有色金属和原油走弱的拖累程度减少，未来工业属性方面对银价仍有支撑，尽管来自印度等地区的实物投资需求有所减少，但全球白银库存回落趋势仍在持续，短期银价相较黄金反映出补涨的趋势，上行动力更强有望回到26美元以上。【宏观金融属性】影响偏多，美联储鹰派紧缩货币政策有望步入尾声，美元指数和实际利率或转入下行趋势对白银价格上行的抑制消退。【金银比】影响相对偏多，避险属性缓和且白银性价比较黄金更高有一定补涨空间，金银比短期将持续回落。【白银供需】影响中性，2月节后企业生产恢复使白银产量回升未来将稳步上升，需求方面年初光伏生产维持快速增长，珠宝消费小幅改善但电子工业需求仍呈现偏弱态势，在全球电子电气行业景气度下降和国内房地产复苏不及预期的情况下，白银的需求或呈现偏弱态势。【技术面】影响中性，COMEX白银价格持续回升突破25美元大关，上方新的阻力位在前高位26美元附近，MACD红柱扩张反映多头持续占优。 多单继续持有 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国公布多项经济数据，经济活动呈现走弱反映了银行危机的影响，就业市场前景亦不容乐观。市场在消息的反复扰动下波动较大，总体上美债收益率和美元指数均呈现震荡下行，驱动贵金属价格不断冲高。COMEX黄金期货周一在制造业PMI公布后走高并在1年多以来首次收于2000美元上方随后走势冲高回落但仍在此关口企稳，收盘报2023.7美元/盎司，当周累计上涨1.85%周K创“二连阳”；COMEX白银期货持续补涨反弹力度相对黄金更强并突破25美元，收盘报25.13美元/盎司，当周累计涨3.69%，国内沪银涨幅达到4.77%。 贵金属行情回顾——美联储加息25BP落地周期或步入尾声，避险情绪有所缓和黄金冲高回落 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2023.70 1.85 2049.20 1965.90 735964 408248 14530 沪金2306 447.32 1.39 448.00 434.60 426603 168655 -2285 伦敦金 2007.40 1.97 2032.13 1949.30 - - - 上金所黄金TD 445.77 1.56 447.15 434.02 71040 154832 5244 COMEX白银主力 25.130 3.69 25.295 23.725 244131 92558 1502 沪银2306 5599 4.77 5606 5277 2741438 647114 33859 伦敦银 24.970 3.63 25.133 23.540 - - - 上金所白银TD 5575 5.17 5582 5262 3009776 4284062 -139880 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——金银基差一度走高后快速收敛，白银出现补涨金银比持续回落 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2019-07-17 2019-09-17 2019-11-17 2020-01-17 2020-03-17 2020-05-17 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 930.91吨600.00 1400.00 1200.00 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 14573吨 25 20 15 10 35 资金面变化——金银价格同步上涨使ETF持仓当周上升，在去美元化的趋势下持仓有望继续增长 截至4月6日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为930.91吨，较上周小幅增加2.9吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,573.6吨，持仓较上周大幅增加98.7吨。黄金白银价格同步上涨使ETF持仓当周上升，总体上散户投资者和长期资金暂未入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求，在去美元化的趋势下未来持仓有望继续增长。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11000 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9000 8000 7000 6000 20000000 15000000 10000000 5000000 2021-09-29 0 120,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 0 贵金属持仓与库存变化——金银价格上涨投机多头占优使净多头持仓持续走高，库存回落有望支撑银价反弹 2021-10-29 2021-11-29 2021-12-29 2022-01-29 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 截至4月4日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为195,216手，持仓环比增加13,586手；白银期货投机持仓净多头为21,283手，环比增7,922手。在金银价格上涨过程中，投机多空头持仓均有上升但多头占优使净多头持仓持续走高。白银库存持续回落有望支撑银价获得更强反弹动力。 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 2,400.00 900.00 37,000.00 2,200.00 800.00700.00 36,000.0035,000.00 吨中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 吨黄金储备:世界 2,000.00 1,800.00 1,600.00 600.00 500.00 400.00 1,400.00 30,000.00 200.00 29,000.00 1,200.00 100.00 28,000.00 1,000.00 0.00 27,000.00 300.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 央行购金——2023年以来各国央行购入黄金的势头不减，3月中国黄金储备连续第五个月上升达到2068.4吨 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2000-06 2001-05 2002-04 2003-03 2004-02 2005-01 2005-12 2006-11 2007-10 2008-09 2009-08 2010-07 2011-06 2012-05 2013-04 2014-03 2015-02 2016-01 2016-12 2017-11 2018-10 2019-09 2020-08 2021-07 2022-06 各国央行大