白糖期货周报：内外联动价格创新高

白糖期货周报 内外联动价格创新高 作者：刘珂 投资咨询资格证：Z0016336联系方式：020-88818026 qhliuke@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023/4/9 品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 国际方面：在国际供需矛盾尚未解决前原糖仍维持相对偏强走势。泰国预计产量在1120万吨左右，同比增加100万吨，印度3月下旬产糖数据出炉，市场主流预估产量在3300-3380万吨，低于2月预测的3400万吨，虽然巴西增产预期但距离大规模开榨仍有一定时间，因而短期内贸易流紧张格局仍难以明显缓解，预计原糖短期内仍保持高位震荡偏强运行。 白糖国内方面：3月产销数据出炉，广西累计产量为526.77万吨，降至16/17榨季 以来最低水平，工业库存触及近六年来低位。伴随原糖持续新高，加工糖利润持续倒挂，国内期货继续走强，持仓上升至6年多高位。下游采购仍然是按需采购，港口出货缓慢，也有一定的惜售情绪，贸易商进退两难。预计短期内看 7000以下逢低做多，保守观望则观望为主 涨氛围仍浓厚，关注后续相关政策情况。 核心指标分析 运行情况 国际预估 国际糖业组织(ISO)最新季度报告显示，预计2022/23年度（10月/次年9月）全球糖市供应过剩420万吨，低于上次在2022年11月预估的过剩620万吨，主要因部分国家产量低于预期。 中性偏多 供应 2022/23榨季截至3月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为54389.2万吨，较去年同期的52291.8万吨增加了2097.4万吨，同比增幅达4.01%；甘蔗ATR为141.09kg/吨，较去年同期的142.97kg/吨下降了1.88kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.01%增加了0.92%；累计产乙醇285.35亿升，较去年同期的274.11亿升增加了11.24亿升，同比增幅达4.10%；累计产糖量为3358.3万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了152.2万吨，同比增幅达4.74%。 中性 印度糖厂协会（ISMA）4月5日公布的报告显示，印度2022/23榨季截至3月产糖量为2996万吨，较去年同期的3099万吨下降3.4%。2022/23榨季截至3月，北方邦产糖量为890万吨；马邦为1042万吨；卡纳塔克邦为552万吨。 中性偏多 进出口 印度食品部长桑吉夫·乔普拉4月6日表示，鉴于食糖产量可能下降，印度今年不太可能增加食糖出口配额。 中性偏多 中国：2023年1-2月中国累计进口食糖88万吨，同比增加6万吨。 中性 库存 本周期间制糖集团报价上调，期货价格继续走高给现货市场带来支撑。国内广西陆续收榨，目前仅剩一家在榨，减产逐步明确，年前制糖集团低价销售部分糖源，目前糖厂有惜售心理对价格产生支撑。本周销区港口现货价格大幅上涨，下游采购情绪不佳，价格持续上涨，下游正在被动接受高价，成交择低采购。 中性偏多 现货 在此（3.30-4.6）期间，制糖集团价格小幅上调160-200元至6360-6480元/吨 中性偏多 观点/策 略 在国际供需矛盾尚未解决前原糖仍维持相对偏强走势。泰国预计产量在1120万吨左右，同比增加100万吨，印度3月下旬产糖数据出炉，市场主流预估产量在3300-3380万吨，虽然巴西增产预期但距离大规模开榨仍有一定时间，因而短期内贸易流紧张格局仍难以明显缓解，预计原糖短期内仍保持高位震荡偏强运行。3月产销数据出炉，广西累计产量为526.77万吨，降至16/17榨季以来最低水平，工业库存触及近六年来低位。伴随原糖持续新高，加工糖利润持续倒挂，国内期货继续走强，持仓上升至6年多高位。下游采购仍然是按需采购，港口出货缓慢，也有一定的惜售情绪，贸易商进退两难。预计短期内看涨氛围仍浓厚，关注后续相关政策情况。 中性偏多 风险 宏观市场波动，天气风险 目录 01行情回顾 02基本面数据梳理 一、行情回顾 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 供应阶段性错配。主产国均因降雨压榨推迟，巴西榨季末降雨导致可供应量少叠加印度压榨推迟供应慢，且遇上印度排灯节糖果需求激增，而后巴西因世界杯国内食糖需求短期增加，造成短期两主产国内食糖需求旺盛，对国外可供应量进一步较少。叠加印度出口同毁约助推原糖短期供应紧张情况加剧。 受巴西上调汽油价格带动，及在印度减产消息及对进一步增加出口配额悬而未决，导致贸易流供应维持紧缩支撑糖价 印度减产叠加泰国增产不及预期，另外巴西尚未大规模开榨，供应偏紧支撑糖价再创新高 20.00 19.00 18.00 17.00 16.00 15.00 巴西汽油税政策调整利空糖价，鉴于巴西大部分州的汽油ICMS税率高于含水乙醇并高于提案的17%的最高限制，因此若下调税率，损及含水乙醇的价格竞争力。叠加美联储加息超预期，宏观衰退预期，商品共振下行。 巴西12月上旬数据利空，北半球压榨进度追赶去年同期，供应紧缺格局有所延缓。 2022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-242023-02-242023-03-24 7,000.00 6,500.00 6,000.00 国内减产消息愈演愈烈，外盘继续走强，内外价差倒挂严重，进口全线关闭 国内方面，受国外偏强带动及市场看好节后现货市场的补库需求，国内价格维持坚挺。 5,500.00 5,000.00 宏观偏弱，失去外盘价格支撑，另外国内夏季需求旺季不旺，7,8月产销数据全面利空，今年需求是近十年来需求中罕见低迷情况，尤其是在饼干，糕点，月饼等方面下滑非常明显。贸易商拿货谨慎，需求不佳传递至上游，糖主要在糖厂，表现为减产周期下，工业库存仍与去年相当，表观消费不振。 价格跌破5400到一定估值低位。9月产销数据边际好转带来支撑。同时，国际糖价上涨内外价差倒挂程度加深变相支撑盘面。同时，22/23榨季压榨进度缓慢，以及广西地区干旱天气持续产量有下滑风险，叠加新榨季生产成本增加。但整体价格向上驱动不强。 4,500.00 2022-05-262022-06-262022-07-262022-08-262022-09-262022-10-262022-11-262022-12-262023-01-262023-02-262023-03-26 二、基本面数据梳理 8 国际糖业组织(ISO)更新预测显示，2022/23年度全球糖过剩620万吨，高于8月预估的560万吨。上调2022/23年度（10月至次年9月）全球糖过剩预期。预计2022/23年度全球糖产量将升至创纪录的1.821亿吨，高于此前预测的1.819亿吨，而消费量预估则从1.763亿吨下调至1.760亿吨。ISO预计，2021/22年度供应缺口为170万吨。 2022/23榨季全球食糖供需缺口预估（万吨） 2021/22榨季全球食糖供需缺口预估（万吨） 机构 预估日期 2021/22年度 Greengool 2021/3/1 408万吨 Datagro 2021/3/11 100万吨 Czarnikow 2021/3/15 300万吨 Rabobank 2021/3/27 150万吨 Czarnikow 2021/3/31 270万吨 LMC 2021/4/29 280万吨 Datagro 2021/5/6 274万吨 StoneX 2021/5/31 170万吨 Czarnikow 2021/06/18 150万吨 StoneX 2021/12/1 -180万吨 机构 预估日期 2022/23年度 Greengool 2022/2/6 -74.2万吨 ISO 2022/5/30 23.7万吨 ISO 2022/7/30 280万吨 ISO 2022/9/1 560万吨 ISO 2022/11/16 620万吨 StoneX 2022/11/30 520万吨 ISO 2023/2/27 420万吨 国际糖业组织(ISO)最新季度报告显示，预计2022/23年度（10月/次年9月）全球糖市供应过剩420万吨，低于上次在2022年11月预估的过剩620万吨，主要因部分国家产量低于预期。ISO预计，2022/23年度全球糖产量将增至1.804亿吨，较上次预估的1.821亿吨下修。印度产量预估调降至3430万吨，上次预估为3550万吨。当地农户和贸易商表示，由于主要产区的天气状况导致甘蔗提早成熟且重量下降，印度糖产量将低于此前预期。 巴西中南部地区累计产糖量 巴西中南部地区天气 45,000,000.00 40,000,000.00 35,000,000.00 30,000,000.00 25,000,000.00 20,000,000.00 15,000,000.00 10,000,000.00 5,000,000.00 0.00 22/23榨季21/22榨季20/21榨季19/20榨季18/19榨季 23/24榨季，巴西糖厂在过去四年加速了去杠杆化，在22/23榨季结束时，总债务将回落至约660亿巴西雷亚尔，负债程度有所改善，工厂已经能够将收益重新投入，叠加整体蔗龄相对年轻，23/24榨季的整体甘蔗加工量将会有所增加。机构预计，巴西中南部地区2023/24年度甘蔗压榨量预计为5.882亿吨，较上一年度增长5.5%。巴西中南部2023/24年度食糖产量预计为3600万吨，而上一年度产量为3430万吨。巴西中南部2023/24年度甘蔗乙醇产量预计将达到260亿升，同比增长4.1%，乙醇总产量预计为315亿升，同比增长6.9%。 巴西双周制糖比例：% 巴西中南部累计制糖用蔗比：% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 60 50 40 30 20 10 4月16日 5月1日 5月16日 6月1日 6月16日 7月1日 7月16日 8月1日 8月16日 9月1日 9月16日 10月1日 10月16日 11月1日 11月16日 12月1日 12月16日 1月1日 1月16日 2月1日 2月16日 3月1日 3月16日 4月1日 0 2016/17榨季2017/18榨季2018/19榨季2019/20榨季 4月上半月 4月下半月 5月上半月 5月下半月 6月上半月 6月下半月 7月上半月 7月下半月 8月上半月 8月下半月 9月上半月 9月下半月 10月上半月 10月下半月 11月上半月 11月下半月 12月上半月 12月下半月 1月上半月 1月下半月 2月上半月 2月下半月 3月上半月 3月下半月 2020/21榨季2021/22榨季2022/23榨季 15/1616/1717/1S18/19 3月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.8万吨，较去年同期的14.2万吨增加了46.6万吨，同比增幅达327.32%；甘蔗ATR为100.07kg/吨，较去年同期的112.26kg/吨下降了12.19kg/吨；制糖比为26.84%，较去年同期的0%；产乙醇2.65亿升，较去年同期的1.68亿升增加了0.97亿升，同比增幅达57.44%；产糖量为1.6万吨，高于去年同期的0万吨。 巴西含水乙醇汽油比价 含水乙醇价格：雷亚尔/升 0.85 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.52014年2015年2016年2017年2018年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月3日 1月14日 1月26日 2月7日 2月18日 3月2日 3月13日 3