铁合金期货季报：供需趋向宽松 上行驱动不足

铁合金期货季报Ferro-alloysFuturesQuarterlyReport 供需趋向宽松上行驱动不足 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心卜咪咪 执业编号：F3049510(从业)Z0015614(投资咨询)联系方式：010-68578739/bumimi@foundersc.com作者：黑色金属与建材研究中心梁海宽 执业编号：F3064313(从业)Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/lianghaikuan@foundersc.com成文时间：2023年4月8日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 展望二季度，从成本端来看，锰矿中氧化矿价格仍有下跌空间，半碳酸矿价格企稳，目前海运费企稳反弹，外矿到港成本预计维持高位，整体锰矿端成本有支撑。南方即将进入沣水期，煤炭保供稳价，电价或将下调。从供给端来看，北方锰硅目前利润在200-300元/吨左右，南方厂家亏损，开工率较低，后期若利润回升预计产量仍有一定提升空间。硅铁目前开工率历史低位，后期提产弹性较大，供给端对价格的约束不大。从需求端来看，短期在季节性影响下终端需求环比有望继续回升，但考虑到房地产和制造业复苏强度，预计终端需求持续大幅回升的可能性不大，二季度末随着需求旺季的结束，需要警惕钢材供需再度走弱的风险，目前来看，短期铁合金价格仍旧偏弱运行，后期随着钢厂利润修复，价格存在企稳回升的可能，但从铁合金自身供需来看，价格持续上涨的可能性不大，整体维持稳中偏弱走势。 目录 一．一季度行情回顾3 （一）现货市场回顾3 （二）期货市场回顾4 二．进出口6 三．成本端8 （一）锰矿8 （二）焦炭兰炭和电价11 四．供应12 五．需求端15 （一）铁合金需求量15 （二）钢厂和镁厂利润18 六．技术走势分析20 七．供需平衡表20 八．相关股票走势回顾22 九．季节性走势分析23 十．套利操作23 十一．后市展望及操作策略24 一．一季度行情回顾 （一）现货市场回顾 锰硅和硅铁现货价格在一季度均震荡下行，节前市场对下游需求预期比较乐观，价格高位运行，节后铁合金价格维持震荡下行走势，钢厂利润处于低位，钢厂采购较为谨慎，基本以消耗前期库存为主，对铁合金维持刚性采购。锰硅和硅铁主流钢招价格均环比下降，铁合金市场情绪略显低迷。截止3月31日，硅铁绝对价格指数一季度累计下跌5.4%至7636，锰硅绝对价格指数一季度累计下跌2.4%至7165。一季度硅铁现货价格水平仅低于2022年，锰硅现货价格处于历史中位。环比去年四季度，今年一季度铁合金现货价格重心仍有所下移，复合季节性特征。硅铁价格弹性继续高于锰硅，二者价差小幅收敛。 图1：锰硅绝对价格指数季节性走势 图2：硅铁绝对价格指数季节性走势（75B） （二）期货市场回顾 期货方面，锰硅和硅铁主力合约价格在一季度均震荡下行，期货价格跌幅明显大于同期现货。一季度锰硅主力合约累计下跌5.88%至7232，硅铁主力合约累计下跌7.45%至7854。一季度锰硅成交量环比增加，日均成交量为210390手，环比去年四季度增加1.9%。而同期硅铁日均成交量环比下降10%至264950手。持仓方面，一季度末锰硅和硅铁持仓手数环比去年四季度均有明显增加，截止3月31日，锰硅持仓量为 463405手，季度环比增加33%，硅铁持仓量为439581手，季度环比增加11%。整体而言，一季度铁合金期货市场增仓下跌。 图3：锰硅主力合约一季度价格表现 数据来源：同花顺iFinD，方正中期期货 图4：硅铁主力合约一季度价格表现 数据来源：同花顺iFinD，方正中期期货 图5：锰硅期货成交量持仓量季度变动情况（手） 数据来源：wind，方正中期期货 图6：硅铁期货成交量持仓量季度变动情况（手） 数据来源：wind，方正中期期货 二．进出口 由于我国锰矿品位总体较低，故每年需要大量进口高品位锰矿，为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年我国锰矿全年进口量已超过3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高水平。近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。2022年我国锰矿进口量同比大体持平。但年内月度进口量的波动较大，全年呈现前低后高的特征。 尽管加蓬因部分原因发运量受到影响，但2023年一季度我国锰矿进口量同比依旧大幅增长，1-2月锰矿累计进口量为517万吨，同比增长12.5%。具体来看，巴西矿、澳矿和加蓬矿1-2月累计进口量同比分别增加53.69%、47.19%和45.61%，仅南非矿1-2月进口量同比下降10.54%。展望二季度，加蓬矿从发运量来看已逐步回升至正常水平，南非矿虽在铁路和电力问题影响下存在减产可能，但从发货量来看，南非矿进口预计维持高位，整体锰矿进口量大概率环比将小幅增加。 图7：锰矿进口量季节性走势（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图8：各主要锰矿进口来源国1-2月进口量同比变化（吨）数据来源：Mysteel，方正中期期货 一季度硅铁出口延续去年下半年走弱趋势，1到2月硅铁出口下降明显，2023年1月硅铁出口总量55661.409吨，较去年同期减少15309.40吨，同比降幅21.57%。2023年2月硅铁出口总量24381.96吨，较去年同期减少20737.38吨，同比降幅45.96%，环比下降56.2%。1-2月累计出口80043.37吨，同比下降26.8%。一月份对印度尼西亚地区出口量激增，对日韩地区出口小幅下降，二月份对印度尼西亚地区出口回落至正常水平，同时对日韩地区出口量继续小幅回落。海外需求疲软，预计硅铁出口难有大幅增长。 图9：硅铁进出口量（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 三．成本端 （一）锰矿 一季度港口锰矿库存水平处于高位，仅次于2021年水平，整体累库明显，贸易商压力较大。分港口来看，主要是钦州港库存环比大幅增加，天津港库存小幅去化。一方面南方电价优惠取消后生产成本上升，生产利润偏低，导致部分厂家停产检修，钦州港锰矿库存增库明显。北方锰硅生产尚有利润，开工维持高位，相应天津港库存小幅去化，总体来看，今年一季度需求偏弱厂家采购较为谨慎，导致整体库存累积25万吨左右。从钦州港来看，各矿种均有小幅增加，其中南非矿和澳矿等主流矿库存增加明显。进入二季度，外矿供应维持高位，下游需求或将小幅回升，整体锰矿库存或将维持高位。 表1：港口锰矿库存一季度变动情况（万吨） 天津港港口库存变化情况（万吨） 品种 12月30日 3月31日 南非矿 277.2 274.5 澳矿 46.8 50.1 马来矿 13.4 6.8 巴西矿 7 22.3 加蓬矿 69.3 55 加纳矿 20.5 2.7 科特迪瓦矿 8.1 23.4 其他 0.4 0.3 总计 442.7 435.1 钦州港港口库存变化情况（万吨） 品种 12月30日 3月31日 南非矿 43.2 65.6 澳矿 36 43.7 马来矿 1.6 2.4 巴西矿 2.4 4.5 加蓬矿 31.2 35 总计 114.4 151.2 图10：锰矿港口库存季节性走势（万吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图11：锰矿各港口库存变动情况 数据来源：Mysteel，方正中期期货 一季度港口锰矿价格冲高回落，整体变动幅度不大，锰硅厂家利润水平偏低，品种间的结构性矛盾不突出，高低品矿价格均有所回落。一季末加蓬矿价格41元/吨度，较年初下降约4.65%，澳矿价格45元/ 吨度，较年初下降约2.17%，南非矿港口价格一季末下降2.86%至34元/吨度。成本方面，康密劳2023年3 月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.8美元/吨度（涨1.45）。Mn43%加蓬籽为5.6美元/吨度。康密劳4月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.6美元/吨度（降0.2）。Mn43%加蓬籽为5.4美元/吨度（降0.2）。一季度后期锰矿价格小幅走弱，锰硅成本支撑力度下降。 二季度，从成本端来看，外矿对华报盘下行，康密劳2023年5月对华锰矿装船报价加蓬块44.5%为5.1美元/吨度（降0.5），Mn43%加蓬籽为4.9美元/吨度（降0.5）。South32对华2023年5月装船报价高品澳块5.4美元/吨度（降0.45），南非半碳酸4.35美元/吨度。海运费价格止跌反弹，外矿到港成本预计维持高位，预计后期南非矿价格进一步下跌空间有限，氧化矿价格略有承压。 图12：锰矿现货价格一季度走势（元/吨度） 数据来源：wind，方正中期期货 （二）焦炭兰炭和电价 图13：焦炭现货价格一季度走势（元/吨）图14：兰炭小料价格一季度走势（元/吨） 数据来源：wind，方正中期期货数据来源：wind，方正中期期货、 一季度焦炭和兰炭价格均环比走弱。钢厂利润微薄，对炉料端价格接受度不强，焦炭价格稳中微降，一季度跌幅150元/吨左右。1-2月份兰炭小料价格持续走弱，3月份兰炭企业亏损加剧，多地兰炭行业协会倡议限产保价，发布最低指导价格，企业减停产增多，价格企稳回升，总的来看一季度兰炭跌幅200元/吨左右。后期来看焦炭供需偏宽松，价格预计维持偏弱运行，兰炭企业开工率处于低位，供给端弹性较大，价格预计维稳，整体来看二季度铁合金成本端对价格的驱动不明显。 图15：铁合金用电成本变化（元/吨度） 数据来源：wind，方正中期期货 电价作为铁合金生产成本中的重要占比，在一季度南北方出现明显分化。内蒙主产区铁合金用电成本从年初的0.47元/度下降至一季度末的0.44元/度。较去年四季度的0.49元/度有所下降。广西主产区铁 合金用电成本从年初的0.58元/度上涨至一季度末的0.65元/度，主要受水电价格抬升的影响。主产区电价的分化，导致南北方铁合金生产成本差扩大，后期随着沣水期的临近，南方电价存在下降空间。 四．供应 一季度锰硅产量逐步上升，硅铁产量环比下降。锰硅厂家节后的复产较快，周度开工率和产量均创出历史同期新高，一定程度受建材成交较好的提振。据Mysteel调查统计，1-3月锰硅总产量272.78吨，累计同比增长6.1%。3月份锰硅产能1584791吨，产量968784吨，环比增长11.3%，同比增长3.2%，3月份锰硅企业日均产量31251吨，环比增长174.5吨。3月份锰硅平均开工率60.37%，环比增2.05%。3月份内蒙、宁夏和贵州产区锰硅均实现环比增长，广西地区受电费影响，开工率下降。据Mysteel调查统计，一季度硅铁产量145.69万吨，累计同比下降6.2%%。3月份硅铁产量467225吨，环比下降1.82%，降8689吨，同比下降19.15%。3月硅铁日均产量15072吨，环比下降11.33%。3月份样本企业硅铁平均开工率56.29%， 环比降1.05%。3月份各主产区硅铁产量均大幅下降，其中陕西陕西地区同比下降20%左右，内蒙地区同比下降10%左右。硅铁下游需求偏弱，生产利润下降明显，厂家开工积极性不高。 2022年是锰硅产能置换和退出压力较大的一年。锰硅部分置换的新增产能将在今年有望投放，供给端约束边际放松。同时在下游需求改善的支撑下锰硅厂家的主动开工意愿有望增强。2023年全国锰硅产量有望同比小幅增加，结束连续3年的下降趋势，年度产量预计在1000万吨左右。而硅铁的供给端仍有约束。近两年行业高利润的刺激下多数硅铁厂家开工率已提升至高位，在无新增产能投放的情况下进一步提产空间有限。同时海外需求将回落，国内硅铁主动提产意愿将弱于2022年。预计今年硅铁产量将同比小幅下降。 后期来看，内蒙宁夏地区锰硅生产利润在200-300元/吨左右，利润驱动下预计二季度锰硅产量将维持高位。 硅铁生产利润依旧偏低，但4月初硅铁周度产量已经有所回升，后期生产利润修复后，产量有一定回升空间。 图16:全国锰硅月度产量季节性走势（吨） 数据来源：Mysteel，方正中期期货 图17:全国硅铁月度产量季节性走势（吨） 数据来源：M