贵金属：市场持续押注货币政策转向，白银再创年内新高

贵金属：市场持续押注货币政策转向，白银再创年内新高 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年4月9日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 市场持续押注货币政策转向，白银再创年内新高 1.走势回顾：本周金银延续强势，纽期银连续2周补涨黄金并突破年内高点，伦敦金银比价连续4周回落。经济数据 表现不佳背景下，市场持续押注经济衰退及联储货币政策转向，持有成本两端维持承压状态。 2.宏观面：本周，美国公布3月制造业数据表现不佳，令美国衰退预期再次升温。同时，以职位空缺数锐减为代表，就业市场初现降温迹象，名义利率和实际利率刷新本轮回调以来低点；另一方面，海外主要经济体在经贸层面考虑推进“去美元化”令美元承压。周五公布的非农数据总体强劲令联储货币乐观预期稍有回落，但目前仍然押注下半年降息三次。 3.资金面：本周，投机资金和配置资金共振延续：金银投资需求延续扩张态势；投机资金方面，多头开始主动进场迹象明显。 4.行情展望：趋于下行的美国经济数据助长了金融市场全面转向宽松的乐观预期，就业市场虽现降温迹象但走弱幅度有限，5月加息预期得到修复。但目前市场与联储的主要分歧集中在降息预期层面，重点关注下周联储3月会议纪要及官员讲话对后续货币政策的看法。总体来看，当前处于联储紧缩周期末端，对贵金属而言，可关注货币政策预期反复的节点进行逢低吸纳；但短期鉴于价格无回调建议持仓或观望为主，避免追高。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2001.9 1979.7 22.2 1.12% 伦敦银 美元/盎司 24.94 23.89 1.05 4.40% 黄金现货溢价 元/克 0.78 0.99 -0.21 -21.42% 白银现货溢价 元/千克 43 23 20 84.61% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 266164 245135 21029 8.58% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 50327 42254 8073 19.11% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 70948 63505 7443 11.72% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 29044 28893 151 0.52% SPDR黄金 ETF持有量 吨 930.91 928.02 2.89 0.31% SLV白银ETF 持仓量 吨 14574.65 14475.95 98.70 0.68% 美元指数 102.11 102.60 -0.49 -0.48% 美日汇率 132.16 132.81 -0.65 -0.49% 美国实际利率 % 1.14 1.16 -0.02 -1.72% 标准普尔500指数 4105.02 4109.31 -4.29 -0.10% 美10年期国债 收益率 % 3.39 3.48 -0.09 -2.59% TED利差 % 0.29 0.34 -0.05 -16.00% RJ/CRB商品价格指数 271.99 267.73 4.26 1.59% 金银比 80.51 82.42 -1.91 -2.32% VIX波动率指 数 % 18.4 18.7 -0.3 -1.60% 金油比 25.15 26.25 -1.10 -4.18% 道琼斯工业 33485.29 33274.15 211.14 0.63% 钯金期货 美元/盎司 1465.00 1455.50 9.50 0.65% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数增添就业放缓信号 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 单位 2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 2020-02-15 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 2022-12-10 2023-01-28 美国截至3月31日当周初请失业金 人数22.8万，高于预期和前值，前值被大幅上修，就业市场降温预期进一 步强化。 2023-03-18 美国经济数据 图2.2：美国3月ISM制造业和服务业同时萎缩 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国3月ISM制造业PMI46.3，超预 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 30.00 资料来源：Wind、一德宏观战略部 期回落，低于预期和前值，为连续五个月萎缩，创2020年5月以来新低。全部分项指数连续两个月陷入萎缩，其中就业分项指数创2020年7月以来新低。美国3月ISM非制造业PMI51.2，意外下滑至三个月以来新低，服务业疲软态势与制造业相吻合。其中新订单出现疲软，新出口订单大幅下滑。 美国经济数据 图2.3：美国3月非农就业数据出现降温 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2021-01 0.00 美国:新增非农就业人数美国:失业率（右轴） 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 2023-03 3.00 美国3月非农就业人数新增23.6万， 略低于预期23.9万人，远低于前值31.1万人，为2021年1月以来最小增幅。3月失业率回落至3.5%，低于预期和前值3.6%水平。整体来看，就业市场虽出现降温，但短期距离衰退对应的水平仍有距离。以休闲和酒店业和教育和保健业 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 为首的服务业，新增就业维持强劲，抵 消了金融、科技等企业的大幅裁员情况。 就业市场降温迹象初现，5月加息25个基点预期升温 本周，先后公布的三项数据均指向就业市场出现降温迹象，但总体依旧偏强，特别是周五公布的时薪增速仍然维持在4%之上的偏高水平，对通胀缓解不利，也为美联储5月FOMC会议加息25个基点提供支撑。 美联储观察工具显示，5月加息25个基点概率上升至71.2%，维持6月暂停加息预期，但年内仍预期降息75个基点。 就业市场降温迹象初现，5月加息25个基点预期升温 图2.4：美联储今年5月加息预测图2.5：美联储未来加息概率总表 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 美国:所有联储银行总资产欧洲央行总资产:总额 截止4月5日，美欧资产负债表 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 4,000,000.00 同时收缩，欧央行资产负债表收缩速度更快，创去年年底以来最大收缩幅度，对美元形成压力。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 实际利率(左轴）伦敦黄金价格（右轴） 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2020-01-02 2020-02-18 2020-04-01 2020-05-19 2020-07-02 2020-08-17 2020-10-01 2020-11-17 2021-01-07 2021-02-23 2021-04-09 2021-05-25 2021-07-09 2021-08-23 2021-10-07 2021-11-23 2022-01-13 2022-03-01 2022-04-13 2022-05-27 2022-07-14 2022-08-26 2022-10-12 2022-11-28 2023-01-12 2023-02-28 0.0000 -0.5000 -1.0000 -1.5000 2,100.00 2,000.00 1,900.00 1,800.00 1,700.00 1,600.00 1,500.00 1,400.00 截至4月7日，名义利率和通胀预期同时回落，名义利率回落速度更快，实际利率小幅回落，对贵金属形成支撑。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-03-04 2019-04-29 2019-06-24 2019-08-19 2019-10-14 美德利差（%） 美英利差（%） 2019-12-06 2020-01-31 2020-03-26 2020-05-20 2020-07-15 2020-09-09 2020-11-03 2020-12-28 2021-02-22 2021-04-16 美日利差（%） 2021-06-10 2021-08-04 2021-09-28 2021-11-22 2022-01-14 2022-03-09 2022-05-04 2022-06-30 2022-08-25 20