造车新势力系列一：特斯拉强势领先，新势力加速追赶

全球新能源市场高增长，国内贡献主要销量。Cleantechnica数据显示， 2012年到2022年，全球新能源车销量从12.5万辆增至1009万辆，复合 增速55.1%，渗透率从0.2%提升至14%。根据中汽协，2022年中国新能 源车销售653.5万辆，同比+97%，全球贡献超60%。2023年，欧洲、美 国补贴政策继续加码，中国对汽车消费支持力度不减，新能源汽车销量增 长动力足。各车企正在密集推出15-25万级别车型，同时渠道向低线城市 下沉，目前一线城市渗透率已经较高，三到五线将是未来重要增量市场。 特斯拉强势领先，树立发展样板。特斯拉技术实力领先，产品定位清晰， 成功打造爆款车型Model3和ModelY，销量连年高增长，2022年全球交 付131.4万辆，同比增长40.4%。根据Master Plan 3，特斯拉将进一步优 化工艺路线、生产模式、软件水平与供应链成本，持续提升公司的核心竞 争力。此外，特斯拉率先打通软件收费的盈利模式，待FSD正式推广后， 将为公司带来新的利润增长点。 新势力加速追赶，理想报表率先改善。和传统车企不同，新势力基因来自 于互联网企业，差异化定位，品牌基调不同。渠道方面，蔚来、理想选择 直营模式，门店逐渐向三到五线城市下沉。受益于多款新车发布上市， 2022年多家新势力销量突破10万关口。目前各家仍在高投入阶段，新车 研发、渠道拓展、产能扩张同步推进，盈利能力有待进一步改善。横向对 比，理想L系列定位精准、销量表现好，费控突出，盈利能力优于国内同 行。从财报看，理想2022Q4再度扭亏，单季度实现净利润2.6亿元。 投资建议：从消费者角度看，折扣大、补贴强、新能源免购置税、提车周 期短，当前购车时点佳，待价格变化预期落地，终端增长动力依旧可观， 总量无需担忧，Q2起边际改善确定性强，把握结构性机会。建议关注：整 车：【特斯拉】、【理想汽车】；零部件：赛道龙头公司在国产替代、全 球化进展仍有提升空间，看好特斯拉及新势力核心及潜在供应商。建议关 注【拓普集团】、【旭升集团】、【爱柯迪】、【新泉股份】、【博俊科 技】、【多利科技】。 风险提示：行业终端销量不及预期，厂商研发或新车发布进展不及预期， 上游原材料供给不足或价格上涨导致行业利润下滑，引用第三方数据或有 误差等。 1.新能源高增长，国内贡献主要增量 根据Cleantechnica数据，2012年到2022年，全球新能源车销量从12.5万辆增至1009万辆，复合增速55.1%，渗透率从0.2%提升至14%。“碳中和”背景下，各国积极支持新能源汽车消费，目前正通过直接补贴、免税、经济刺激、积分等方式推动新能源车消费。 政策支持叠加市场优质车型供给增加，未来新能源车消费增长动力足。 图表1：全球新能源汽车年度销量，增速及渗透率（万辆，%） 图表2：各国新能源支持政策 2022年，全球新能源TOP3车企为比亚迪、特斯拉、上汽通用五菱，销量分别为184.8/131.4/48.2万辆；热销车TOP3为ModelY、比亚迪宋、Model3，销量分别为77.1/47.7/47.6万辆。 图表3：2022年全球新能源车品牌销量排名Top10 图表4：2022年全球新能源车车型销量排名Top10 分地区看，中国是新能源销售的主力市场，根据中汽协数据，2022年中国新能源车销售653.5万辆，同比+97%，全球销量贡献超60%，渗透率27.8%。2023年起，国补正式退出，但对于汽车消费，尤其是新能源车相关，政策支持未减，包括购置税免征延长至2023年底，各地也陆续通过消费券或者补贴等方式促进终端消费，新能源销售增长依旧可观。 图表5：国内新能源车销量及渗透率（万辆，%） 图表6：新能源车政策支持不减 市场竞争激烈，车型呈现高端化趋势。2021年，新能源在售车型以10万至30万的中端车型为主，燃油车40.9%在10万元以下。到2022年，各家高端化趋势更加明显，上市新车多数价格在30万以上。2023Q1，比亚迪发布高端品牌“仰望”，价格定位80-150万元。 图表7：2021年燃油车及新能源车车型价格分布（起售价，不考虑选配） 图表8：各车企21-22年新车型上市时间及起售价格 特斯拉率先突围，比亚迪等自主强势发力。2021年，吉利、长安、比亚迪、上汽等主流主机厂新能源车销量合计占比39.7%，蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑等新势力主要品牌销量合计占比11.5%，特斯拉占比9.3%。到2022年，主流主机厂新能源车销量占比提升至50%，特斯拉份额趋稳，比亚迪强势发力，年销量突破180万辆，市占率接近30%。新势力小鹏、蔚来、理想年销量陆续突破10万辆。 图表9：2021年新能源市场终端销量结构（万辆，%） 图表10：2022年新能源市场终端销量结构（万辆，%） 分城市来看，乘用车销量结构已相对稳定，2022年新能源车销量呈现向下渗透的趋势，新一线城市、二线城市、四线城市等销量占比均有提升。到2022年12月，一线新能源渗透率达42%，新一线到五线的渗透率分别为32%，28%，26%，20%及15%。 随着更多车型的上市，覆盖更多价格区间的同时，各个价格带不断细化，三到五线市场发力在即。 图表11：2022年销量结构（%） 图表12：分城市新能源车渗透率变化趋势（%） 2.特斯拉强势领先，树立发展样板 2.1开启直营模式，销量持续高增 2003-2015年，公司发展初期，陆续发布并交付Roadster、Model S、ModelX等车型，车型定价较高，树立高端品牌形象，2015年累计交付5.0万辆，实现营收262.7亿美元，同比+26.5%。 2016-2019年，车型价格逐渐下探，走量车型Model3和ModelY陆续上市，上海超级工厂落地，并于2019年开始交付首批国产Model3。 2020-2022年，公司快速发展，国产ModelY开始交付，上海、加州工厂持续扩产，同时德州、柏林工厂陆续投产，特斯拉生产及销售规模进一步扩大并于2020年实现盈利，股价表现强势。 2022年下半年，特斯拉上海产能释放，交付加快，同时比亚迪、“蔚小理”等新车密集发布，到2022Q4，特斯拉订单增速阶段性放缓，由于特斯拉的产品和技术仍然行业领先，2023年1月在全球范围降价后销量显著回升。 图表13：特斯拉经营及发展时点复盘 打破传统经销模式，直营提效降本。与传统经销商不同，特斯拉采用直营方式，在核心商圈开设体验店和展厅直接触达客户，通过服务中心提供售后服务。直营模式前期建店成本高，但后续销售减少传统经销商利润环节，且有利于后期管理用户社群及销售增值服务。2019-2022年，特斯拉在国内的体验店由97家提升至277家。 图表14：特斯拉通过直营模式直接触达客户 图表15：2022年底特斯拉中国体验店提升至277家 在特斯拉引领下，直营和线上销售等新兴销售渠道越来越受到消费者青睐，根据麦肯锡中国汽车消费者报告，半数消费者希望转向线上购车模式，22%的受访者希望转向以特斯拉为代表的商超店模式。 图表16：消费者对线上销售等新兴途径兴趣浓厚 2020年初，特斯拉Model 3定价29.91万元起，进口ModelY定价48.8万元起，当时近一半的门店都分布一线城市。随着上海工厂开始量产，车型价格逐渐下探，特斯拉加速建设新一线及二线城市的门店，销量也逐渐向中线城市渗透。2019年-2022年，一到三线城市门店数量分别从46/35/11/0家提升到74/100/75/17家，合计277家，总量增速23.4%，结构占比分别为27%/36%/27%/6%，尚未布局四线及五线城市。 图表17：特斯拉分城市门店分布 图表18：特斯拉分城市销量分布 单店效率方面，2020年至2022年6月单店效率持续上涨，综合单店效率由40辆/月提升至最高328辆/月，店效增高摊薄销售成本。分城市来看，一线城市新能源车渗透率已处于较高水平，各新能源头部车企竞争激烈，门店效率相对较低。新一线城市经济发展快，终端需求旺盛，2022年新一线城市门店效率最高，平均单店销量150辆/月。 图表19：特斯拉单店月销量（辆/月） 图表20：特斯拉分城市单店月销量（辆/月） 2.2技术实力领先，引领自动驾驶 传统车企的业务核心在硬件制造，发动机、底盘和变速器三大部件决定了竞争壁垒和盈利差距。随着硬件标准化推进，在同一价格带下，不同车型的硬件差距正在逐渐缩小，推动行业转向软件开发和技术迭代从而推动硬件的升级。主机厂给汽车配备性能超前的硬件，再通过OTA进行远程软件管理和升级，在产品生命周期中逐步解锁功能创造营收。电动车相较于燃油车，架构简单一些，造车难度略减，特斯拉和新势力带头提升整车智能化配置，传统车企陆续跟上，造车模式进入“硬件制造+软件智能”阶段。根据麦肯锡数据，消费者对智能汽车技术重视程度较高，且对自动驾驶功能有买单意愿。 展望未来，造车下一阶段有望进入“硬件制造+软件智能化+软件生态”，大数据和软件生态将提供更大的产业价值，真正实现“软件定义汽车”，推动软件收入常态化，打开盈利新空间。 图表21：消费者重视智能汽车技术 特斯拉核心成员曾就职于各大科技、汽车及互联网巨头公司，具有丰富的技术及行业背景，在智能化和三电及汽车工程领域不断创新，引领行业发展。 图表22：特斯拉核心研发团队 特斯拉的自动驾驶以纯视觉方案为基础，不断升级硬件算力，优化自动驾驶算法，再通过OTA进行远程软件管理和升级。2019年，特斯拉在HW3.0上实现全套芯片自研，算力大幅提升至144TOPS，拥有每秒2300帧的图像处理能力，是HW2.5的21倍，但成本降低20%。目前，特斯拉正在研发HW4.0，计划在Cybertruck上首次搭载，预计2024年正式量产。 图表23：特斯拉硬件迭代历程 特斯拉采用的软件服务路径是先通过硬件预埋，后期通过OTA（空中下载技术）进行远程软件管理和升级。从2012年特斯拉推出OTA（Over-the-air）至今，ModelS到ModelY都具备整车OTA能力。特斯拉车主可以通过OTA对应用系统、车载娱乐系统、动力系统、底盘域、自动驾驶等实现远程升级。特斯拉早期OTA升级主要聚焦在人机交互、导航以及智能网联。2016年特斯拉通过V7.0版本正式推出Autopilot自动辅助驾驶，含自动泊车、辅助转向、自动辅助变道等功能。后续升级中，特斯拉不断优化自动驾驶功能，同时进一步拓展车内信息娱乐功能。 图表24：特斯拉OTA升级历程 2015年，特斯拉首次推出FSD系统时价格为2500美元，目前价格已达1.5万美元。 2022年底，特斯拉正式向北美所有购买了FSD的用户推送FSD Beta（公测），为将来全球推广做准备。凭借庞大的车队和保有量，预计未来FSD正式推广后可以打开新的收入增长曲线，进一步提升盈利水平。 图表25：特斯拉FSD多次涨价 海量数据+Dojo超级计算机加速迭代，自动驾驶研发成果沿用至机器人。2022年，特斯拉全球销售131万辆，同比+40%，2019-2022年累计销量达311.7万辆，特斯拉可采集大量真实道路数据进行训练，不断提高自动驾驶能力。到2022 AI DAY，FSD Beta已经迭代到10.69.2.2版本，测试人数达16万。 2021年，特斯拉展示首款AI训练芯片Dojo D1，及基于该芯片构建的完整Dojo集群ExaPOD，可以在无人监管的情况下对大量视频数据进行标注和训练，对数据进行超高效率计算，帮助特Autopilot不断进化的同时大幅提升训练效率减少成本，最终实现完全自动驾驶。特斯拉第一个ExaPOD预计在2023Q1完工，计划在帕洛阿尔托总建造7台ExaPOD。 图表26：特斯拉FSDBeta进展 图表27：特斯拉基于英伟达GPU的大型超算中心 2022AIDAY，Autopilot负责人Ash