西藏药业：业绩超预期，看好全年新活素加速放量

事件：公司发布2023年第一季度预增公告，2023年第一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润3.0亿元，同比增长73.4%，实现扣除非经常性损益净利润2.9亿元，同比增长60.2%。 业绩超预期，新活素持续快速放量。我们认为业绩超预期，主要系公司核心产品新活素销量占比增加，带动毛利率有所增加，以及在费用端有所控制所致，展望2023年全年，我们预计新活素销量有望实现40%以上增长（约860万支销量），看好在新活素销售放量带动下公司业绩持续高增长。 新活素市场空间2000-3000万支，看好23年全年销售额持续超预期。根据2021年Hua Wang等人发布的《Prevalence and Incidence of Heart Failure Among Urban Patients in China》数据，2017年中国25岁以上心衰患者人数约为1210万人，心衰患者住院比例约28%，按照在住院次数占比情况，预计年住院次数为678万人次，平均住院天数近10天。考虑到2017年至2022年中国65岁以上人群占比提升约30%，假设发病率和再住院次数不变，22年住院人次应约900万人次。以2017年数据测算，假设住院患者中，慢性患者急性发作或新发急性患者人数占比85%，湿暖患者占比约90%，按照平均每次住院用药4-5支测算，预计新活素使用需求为2076-2595万支，以22年新活素销量616万支测算，渗透率仅为24%-30%。根据公司经营指引，23年目标实现收入35亿元，同比增加37.3%。 盈利预测与估值。考虑到2023年第一季度公司新活素实现快速放量，我们维持此前对公司收入和利润高增速的预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元，对应增速169.3%/31.3%/30.0%，对应当前市值PE为14/10/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测