持续进行产品迭代升级，视频桥接及处理芯片仍是核心

龙迅股份(688486.SH) 电子 2023年04月11日 持续进行产品迭代升级，视频桥接及处理芯片仍是核心 推荐(维持) 股价:106.00元 主要数据 行业电子 公司网址www.lontiumsemi.com 大股东/持股陈峰/37.47% 实际控制人陈峰 总股本(百万股)69 流通A股(百万股)15 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)73 流通A股市值(亿元)16 每股净资产(元)4.56 资产负债率(%)12.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 研究助理 XUYONG318@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收2.41亿元，同比增长2.61%；归属上市公司股东净利润0.69亿元，同比减少17.68%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 平安观点： 由于下游行业需求减弱，公司业绩承压：2022年公司实现营收2.41亿元 （+2.61%YoY），归属上市公司股东净利润为0.69亿元 （-17.68%YoY），扣非后归属上市公司股东净利润为0.57亿元 （-20.08%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是62.64% （-1.95pctYoY）和28.72%（-7.08pctYoY），主要是受宏观经济和半导体行业需求变化影响。从费用端来看，2022年公司期间费用率为34.81%（+2.34pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.30%（+0.25pctYoY）、9.30%（+1.29pctYoY）、-0.79%（-0.97pctYoY）和22.99%（+1.76pctYoY），主要是研发费用保持较高水平，同时目前公司业务规模相对较小，单位收入对应的管理成本相对较高。2022Q4单季度，公司实现营收0.68亿元 （-7.19%YoY，+35.27%QoQ），归母净利润0.19亿元（-40.22%YoY， +106.45%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为60.21% （-3.73pctYoY，-1.52pctQoQ）和28.41%（-15.69pctYoY，+9.80pctQoQ）。 加强新产品的推广力度，不断优化产品和客户结构：在半导体行业供需关系改变的情况下，行业发展面临周期性波动，下游市场需求呈现出结构化特征。面对复杂的市场环境，公司积极加强新产品的推广力度，不断优化产品和客户结构。从营收结构上来看，高清视频桥接及处理芯片依然是核心产品，贡献了绝大多数的营收。2022年，高清视频桥接及处理芯片实现营收2.13亿元，同比增长7.25%，在主营业务中的营收占比为88.52%，毛利率为61.57%，相比2021年减少了3.22pct；高速信号传 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A235 2022A241 2023E309 2024E426 2025E588 YOY(%) 72.6 2.6 28.2 37.8 38.2 净利润(百万元) 84 69 97 128 176 YOY(%) 137.9 -17.7 40.0 32.6 37.4 毛利率(%) 64.6 62.6 62.9 63.7 64.6 净利率(%) 35.8 28.7 31.4 30.2 30.0 ROE(%) 30.5 21.9 6.4 8.1 10.3 EPS(摊薄/元) 1.21 1.00 1.40 1.86 2.55 P/E(倍) 87.3 106.1 75.8 57.1 41.6 P/B(倍) 26.7 23.2 4.9 4.6 4.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 龙迅股份公司年报点评 输芯片实现营收0.26亿元，同比减少了22.63%，在主营业务中的营收占比为10.79%，毛利率为71.53%，相比2021年提升了7.35pct，主要系公司调整产品结构所致。从量价拆分，高清视频桥接及处理芯片销售量为1497.15万颗，比上年同期减少13.83%，但ASP同比提升24.45%；高速信号传输芯片销售量为268.98万颗，比上年同期减少30.02%，主要系上年备货及产品结构发生变化所致，但ASP同比提升10.51%。虽然销量下滑，但公司持续进行产品迭代升级，单价较高的新产品拉高了平均销售单价，使得整体营收未出现下滑。 投资建议：公司的主要产品广泛应用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC及周边、5G及AIoT等终端场景，公司在全球高清视频桥接芯片市场和高速信号传输芯片市场均位列前十，也是市场中排名前二的中国大陆芯片设计企业。公司在主流协议覆盖面与兼容性上具备竞争力，芯片产品线可覆盖市场绝大多数主流高清视频信号协议且可支持多个主流协议的业内最高版本，同时产品在持续迭代升级和结构优化，终端客户也在不断拓展。汽车电子作为公司重点关注的未来应用方向之一，已经有数个产品可用于车载显示控制，用于车载视频传输的芯片组也正在研发中。未来随着消费类市场的回暖以及汽车电子、AR/VR等新兴领域的增长叠加国产替代的机遇，公司的业务有望保持增长。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们小幅调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为0.97亿元（前值为0.89亿元）、1.28亿元（前值为1.25亿元）、1.76亿元（新增），EPS分别为1.40元、1.86元和2.55元，对应4月10日收盘价PE分别为75.8X、57.1X和41.6X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：若整体宏观经济及半导体行业持续波动、产业政策发生重大不利变化，公司产品涉及的下游应用需求下降，可能对公司的销售收入和经营业绩产生不利影响。（2）市场竞争加剧的风险：如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。（3）技术迭代的风险：公司所处的集成电路设计行业具有技术密集型的特征，市场需求的不断升级、产品技术的持续迭代是行业的发展重要规律。如果未来公司技术迭代创新和产品升级换代未达到预期，难以满足市场需求的最新变化，可能会使得公司在市场竞争中处于不利地位，逐渐丧失市场竞争力，对公司未来业务发展造成不利影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 259 1459 1560 1701 现金 63 1272 1342 1441 应收票据及应收账款 2 1 2 3 其他应收款 0 1 1 1 预付账款 3 5 7 9 存货 85 75 101 136 其他流动资产 105 106 108 111 非流动资产 101 107 112 118 长期投资 0 0 0 0 固定资产 94 100 107 113 无形资产 3 2 2 1 其他非流动资产 5 4 4 4 资产总计 360 1566 1673 1818 流动负债 29 47 64 86 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 6 12 16 21 其他流动负债 23 35 48 65 非流动负债 14 14 14 14 长期借款 1 1 1 0 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 44 61 78 100 少数股东权益 0 0 0 0 股本 52 69 69 69 资本公积 61 1165 1165 1165 留存收益 203 271 361 484 归属母公司股东权益 316 1505 1595 1719 负债和股东权益 360 1566 1673 1818 单位:百万元 龙迅股份公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 241 309 426 588 营业成本 90 115 154 208 税金及附加 2 2 2 3 营业费用 8 10 14 20 管理费用 22 27 38 52 研发费用 55 68 96 131 财务费用 -2 -2 -5 -5 资产减值损失 -8 -8 -10 -14 信用减值损失 -0 0 0 0 其他收益 9 12 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 69 96 129 179 营业外收入 1 4 4 4 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 70 101 133 183 所得税 1 4 5 7 净利润 69 97 128 176 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 69 97 128 176 EBITDA 84 103 133 183 EPS（元） 1.00 1.40 1.86 2.55 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.6 28.2 37.8 38.2 营业利润(%) -18.8 38.7 34.1 38.6 归属于母公司净利润(%) -17.7 40.0 32.6 37.4 获利能力毛利率(%) 62.6 62.9 63.7 64.6 净利率(%) 28.7 31.4 30.2 30.0 ROE(%) 21.9 6.4 8.1 10.3 ROIC(%) 50.4 50.9 72.8 85.6 偿债能力资产负债率(%) 12.1 3.9 4.6 5.5 净负债比率(%) -19.6 -84.4 -84.1 -83.8 流动比率 8.8 31.0 24.5 19.7 速动比率 5.7 29.2 22.7 17.9 营运能力总资产周转率 0.7 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 100.2 218.6 218.6 218.6 应付账款周转率 15.14 9.84 9.84 9.84 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.00 1.40 1.86 2.55 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 1.77 1.62 2.23 每股净资产(最新摊薄) 4.56 21.73 23.03 24.81 估值比率P/E 106.1 75.8 57.1 41.6 P/B 23.2 4.9 4.6 4.3 EV/EBITDA 85 59 45 32 单位:百万元 经营活动现金流 37 122 112 155 净利润 69 97 128 176 折旧摊销 16 4 5 4 财务费用 -2 -2 -5 -5 投资损失 -3 -3 -3 -3 营运资金变动 -52 26 -14 -19 其他经营现金流 9 1 1 1 投资活动现金流 -9 -8 -8 -8 资本支出 18 10 10 10 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -27 -18 -18 -18 筹资活动现金流 -34 1094 -34 -48 短期借款 0 0 0 0 长期借款 1 -0 -0 -0 其他筹资现金流 -35 1095 -34 -48 现金净增加额 -5 1209 70 99 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业