软商品日报：下游购销略缓，郑棉震荡运行

期货研究报告|软商品日报2023-04-11 下游购销略缓，郑棉震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2309合约14810元/吨，较前日下跌90元/吨，跌幅0.60%。 持仓量504870手，仓单数17575张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15029元/ 吨，较前日上涨149元/吨。现货基差CF05+220，较前日上涨240。全国均价15514 元/吨，较前日上涨91元/吨。现货基差CF05+700，较前日上涨180。 国际方面，3月下旬在美国加息，原油下跌，海外银行风险事件爆发蔓延等宏观因素的影响下，美棉价格�现大幅下跌。但随着银行风险事件对市场情绪的影响逐步减弱，以及美棉�口数据的向好，价格在低位强势反弹。但是上周美国农业部公布的本年度棉花种植面积预计为1125.6万英亩，高于此前的市场预期，或对美棉价格形成一定压力。国内方面，受海外宏观因素影响叠加国内�口消费订单不及预期，经济复苏偏 慢，整体价格重心略有下移。虽本年度国内种植面积预期减少，未来经济持续向好态势不变，在棉价底部形成了支撑。但在目前基本面没有明显改善的情况下，上方压力仍然较大，短期内棉花不具备趋势性上涨驱动。后期需关注国内外新棉的种植意向，播种期的天气变化以及国内新年度棉花的价格补贴等政策性因素带来的影响。预计短期内棉价仍将延续区间震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5574元/吨，较前日下跌62元，跌幅1.10%。现货 方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5800元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差 sp05+230，相较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌50 元/吨。现货基差sp05+280，相较前一日上涨20。山东地区“马牌”针叶浆5850元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+280，相较前一日上涨20。山东地区“北 木”针叶浆现货价格6950元/吨，较前一日下跌50元/吨。现货基差sp05+1380，相较 前一日上涨20。 截止3月下旬，各港口纸浆库存191.07万吨，较上月下降7.6%，总体库存量由增转 降。近期汇已保持在6.89附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。虽然外盘价格依旧保持高位，但是根据国内贸易商所传，交易多为一单一议，均与外盘报价有所�入。而且近期国际纸浆发运至中国数量增加，目前各港口纸浆库存仍然处于高位，外加国内市场交投十分冷清，尤其是生活用纸及白卡纸市场下游厂商多只采取刚需采购的方式，多重利空因素对纸浆价格形成有效压力，预计未来纸浆价格或将偏弱震荡。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 棉花观点1 纸浆观点1 市场要闻及动态4 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨5 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图3:中国棉花库存丨单位：万吨5 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷5 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨5 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨5 图7:全球各国库消比丨单位：%6 图8:棉花主力期货丨单位：元/吨6 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨6 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨6 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨6 图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨6 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨7 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨7 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨7 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨7 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨7 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨8 图20:银星进口报价丨单位：元/吨8 图21:北木进口报价丨单位：元/吨8 图22:纸浆进口利润丨单位：元/吨8 图23:纸浆基差丨单位：元/吨8 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨8 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨9 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨9 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨9 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨9 市场要闻及动态 1、据当地媒体报道，得益于近期的良好天气，信德省多个种植区新棉春播持续推进。但据巴基斯坦印度河水系管理局（IRSA）最新预测，新年度的棉花种植季，在主产棉区旁遮普省和信德省，水资源短缺量或将高达27%，政府应当采取相应措施合理规划水资源，避免新棉供应再度减少。此外也有专家指🎧，近年巴基斯坦制糖业蓬勃发展，甘蔗种植占用植棉区域同样导致了棉花供应减少。近期受斋月影响，当地市场购销持续冷清，但由于汇率高企以及开立信用证持续存在困难，下游纺企不得不考虑采购国内新棉。目前本年度巴基斯坦国内轧花厂库存不足5万吨，但因目前库存棉花质量较差，工厂无奈 少量按需采购满足日常生产。目前信德省新棉成交价格在至17000-20000卢比/莫恩德 附近，旁遮普省新棉成交价格在18000-19500卢比/莫恩德；巴基斯坦卡拉奇棉花协会 （KCA）现货较前一周再度小幅上调，目前在19300卢比/莫恩德。 2、据USDA下属机构消息，由于植棉收益较低加之相关政策扶持力度有限，印度尼西亚国内棉花产量持续较低，整体来看，不足国内需求的百分之一。从新年度供需预期情况来看，2023/24年度印尼棉花种植面积预期在2000公顷，收获面积预期在1000公 顷，同比均持平。产量预期在435吨，同比基本持平。新年度进口预期在43.5万吨， 同比基本持平。从本年度进口来源情况来看，2022年8月至2023年1月，澳棉累计 进口量排在第一，占印尼本年度进口量的46%，巴西和美国分列二三，占比分别在21%和20%。需求端方面，由于全球经济复苏乏力给纺织品消费国家消费需求带来的抑制作用仍存加之印尼国内行业竞争规范性有待完善影响，印尼新年度消费预期在43.5万吨左右，同比增加约5%，但仍持续处于近年低位。基于以上，新年度印尼期末库存在 11.7万吨，同比减少约1.5%。 3、据USDA下属机构最新消息，本年度希腊植棉面积预期在25.5万公顷，同比减少 2.7%。在良好天气的加持之下，产量预期在31.6万吨，同比增加3.6%。受农户转种粮食作物，植棉成本高企以及单产预期同比略有下降等因素影响，新年度希腊产量预期或在28.3万吨，同比减少10.3%。从消费情况来看，2022年希腊为欧洲电费价格排在前三的国家，高企的能源费用推高了希腊国内通胀水平，更是给其国内纺织行业发展带来严峻挑战。新年度希腊消费预期在1.5万吨，同比基本持平。�口预期在26万吨，同比减少4%。基于以上，新年度希腊期末库存在8.3万吨，同比增加23%。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 20192020202120222023 1 24,000 122,000 120,000 18,000 016,000 014,000 12,000 010,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 08,000 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-新疆丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 8,000 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨 250 20222018201920202021 1600 1400 201820192020