2022年业绩符合预期，电池箔扩产及新材料驱动成长

万顺新材（300057） 公司研究/公司点评 2022年业绩符合预期，电池箔扩产及新材料驱动成长 2023-04-10 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）8.27 近12个月最高/最低（元）14.19/6.09 总股本（百万股）910 流通股本（百万股）553 流通股比例（%）60.74 总市值（亿元）75 流通市值（亿元）46 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/23 105% 72% 39% 6% -26% 万顺新材沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.与宁德签订铝箔供应框架协议，成长确定性加强2022-11-23 2.电池箔出货持续放量，高附加值产能持续推出2022-10-27 3.需求旺盛叠加产能周期，Q3业绩大幅预增2022-10-17 主要观点： 公司发布2022年年报。公司2022年实现营收58.34亿元，同比+7.3%，归母净利润2.04亿元，同比+565.3%，扣非归母1.97亿元，同比+465%。22Q4实现营收15.54亿元，同比+13.92%，归母净利润4151.06万元， 同比+163%，扣非归母3906.5万元，同比+155.5%。 铝箔：下游需求旺盛，电子铝箔产能持续加码。铝箔下游需求旺盛，公司订单饱满、景气周期内产能阶梯式攀升。2022年公司铝加工业务实现36.82亿元，同比+29.24%。毛利率同比+6.67pct至13.6%。铝箔总 销量10.13万吨，其中江苏中基/安徽中基分别7.4/2.73万吨。22Q4受下游动力电池排产、传统包装箔需求波动影响，铝箔销量2.57万吨，环比-3%，江苏中基/安徽中基分别1.92/0.65万吨，环比+5.5%/-21.7%。 新产能建设提速，放量在即：公司二期3.2万吨电池箔于2023年初进 入设备安装阶段；三期10万吨已完成主设备订购，最早将于24H2投 产，预计22-24E电池箔产能分别4/7.2/17.2万吨。中长期钠电+涂碳箔打开成长空间，公司规模持续提升并绑定头部客户，订单确定性增强。 功能膜业务筑底，前沿产品持续开拓。2022年功能膜业务营收2478.29 万元，同比-25.77%。公司重点发力高阻隔膜、车衣膜、节能膜等前沿赛道，加快推进新品市场开拓，其中应用于便携式光伏产品及耐蒸煮高阻隔膜已量产供应客户。此外，依托膜类产品研发基础，公司重点研发推进复合铜膜，根据公告，公司动力电池超薄铜膜已进入卷样送验阶段。 纸包装短期承压，看好成本下行与需求复苏。2022年受终端消费需求 放缓，纸包装营收4.59亿元，同比-9.33%，纸贸易营收15.18亿元，同比-17.96%，纸包装&贸易业务毛利率基本持平。当前白卡纸纸价回落至5000元/吨以下，达近5年来低位，同时伴随下游复苏，看好纸包装业务逐季向上修复。 投资建议。预计公司23-25E归母净利润分别2.85/4.22/5.34亿元，同 比分别+39.1%/+48.3%/+26.7%。对应PE为26.5X/17.8X/14.1X，维持 “买入”评级。 风险提示。原材料大幅上涨、汇率波动、产能投放与新品推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 5834 7209 8830 10802 收入同比（%） 7.3% 23.6% 22.5% 22.3% 归属母公司净利润 204 285 422 534 净利润同比（%） 565.3% 39.1% 48.3% 26.7% 毛利率（%） 10.2% 13.6% 14.2% 14.9% ROE（%） 3.7% 4.9% 6.8% 7.9% 每股收益（元） 0.29 0.31 0.46 0.59 P/E 30.72 26.45 17.84 14.08 P/B 1.46 1.30 1.21 1.11 EV/EBITDA 16.95 13.42 11.72 9.57 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6104 4889 5646 6896 营业收入 5834 7209 8830 10802 现金 2816 1146 1288 1562 营业成本 5241 6229 7579 9190 应收账款 1338 1580 1693 2072 营业税金及附加 27 26 49 108 其他应收款 223 299 357 437 销售费用 55 83 110 125 预付账款 302 354 424 520 管理费用 128 159 185 248 存货 988 994 1247 1544 财务费用 78 124 89 101 其他流动资产 437 516 637 762 资产减值损失 -15 -32 -12 -13 非流动资产 4208 4530 4847 4956 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -6 -7 0 0 固定资产 2637 3084 3533 3776 营业利润 202 329 503 639 无形资产 255 262 270 278 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 1317 1184 1044 901 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 10312 9420 10493 11852 利润总额 204 329 503 639 流动负债 3785 2310 2689 3223 所得税 1 46 86 109 短期借款 2009 0 0 0 净利润 204 283 418 530 应付账款 297 330 407 496 少数股东损益 -1 -1 -4 -4 其他流动负债 1479 1980 2282 2727 归属母公司净利润 204 285 422 534 非流动负债 987 1287 1564 1858 EBITDA 490 576 670 823 长期借款 280 580 857 1151 EPS（元） 0.29 0.31 0.46 0.59 其他非流动负债 707 707 707 707 负债合计 4772 3597 4252 5081 主要财务比率 少数股东权益 14 13 9 4 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 910 910 910 910 成长能力 资本公积 3661 3661 3661 3661 营业收入 7.3% 23.6% 22.5% 22.3% 留存收益 955 1239 1661 2195 营业利润 1316.4% 63.0% 52.8% 26.9% 归属母公司股东权 5525 5810 6232 6766 归属于母公司净利 565.3% 39.1% 48.3% 26.7% 负债和股东权益 10312 9420 10493 11852 获利能力毛利率（%） 10.2% 13.6% 14.2% 14.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.5% 3.9% 4.8% 4.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 3.7% 4.9% 6.8% 7.9% 经营活动现金流 -109 605 337 267 ROIC（%） 3.4% 5.5% 6.3% 7.1% 净利润 204 285 422 534 偿债能力 折旧摊销 201 121 74 79 资产负债率（%） 46.3% 38.2% 40.5% 42.9% 财务费用 0 114 79 96 净负债比率（%） 86.1% 61.8% 68.1% 75.0% 投资损失 101 7 0 0 流动比率 1.61 2.12 2.10 2.14 营运资金变动 -599 48 -246 -452 速动比率 1.27 1.53 1.48 1.50 其他经营现金流 786 268 676 994 营运能力 投资活动现金流 -570 -453 -393 -190 总资产周转率 0.57 0.77 0.84 0.91 资本支出 -529 -431 -380 -178 应收账款周转率 4.36 4.56 5.21 5.21 长期投资 -35 -14 -13 -12 应付账款周转率 17.63 18.90 18.63 18.54 其他投资现金流 -5 -7 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2160 -1823 197 198 每股收益 0.29 0.31 0.46 0.59 短期借款 867 -2009 0 0 每股经营现金流薄） -0.12 0.67 0.37 0.29 长期借款 -55 300 277 294 每股净资产 6.07 6.39 6.85 7.44 普通股增加 226 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1567 0 0 0 P/E 30.72 26.45 17.84 14.08 其他筹资现金流 -445 -114 -79 -96 P/B 1.46 1.30 1.21 1.11 现金净增加额 1489 -1670 142 274 EV/EBITDA 16.95 13.42 11.72 9.57 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基