聚酯周度报告：TA强EG弱格局延续，关注需求负反馈情况

期货研究报告|商品研究 策略报告 TA强EG弱格局延续，关注需求负反馈情况 2023年4月09日 聚酯周度报告20230403-20230407 原油价格反弹后震荡，PX供应维持低位，近期汽油裂解利润上行，叠加进入季节性检修，PXN价差将维持强势，PTA供应边际宽松，近期加工费修复后检修或不及预期，需求端维持高开工但终端已出现需求负反馈，关注其是否向上传导，短期PTA价格易涨难跌。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油端价格受欧佩克减产影响大幅上涨，成本端PX装置进入季节性检修，开工负荷继续下降供应紧张，同时汽油利润走高，调油需求仍将提振PX价格，短期PXN价差仍将维持高位运行。海外方面除中国外亚洲开工负荷降至历史新低。供应端PTA开工负荷高位，短期供应增加流通性问题缓解，但陆续仍有装置检修，供应将下降，新装置嘉通能源预计4月试车，另需注意随 加工费回升后装置检修或不及预期。需求端聚酯工厂负荷维持在9成附近，聚酯库存小幅累库，库存高位。下游织机加弹负荷受需求负反馈影响开工大幅下滑，下游原料备货目前集中在7天附近，轻纺城成交处于同期中等水平但近期成交偏弱。综合来看4月PX供应趋紧，PTA整体供应增加，聚酯需求维持高位，PTA供需平衡略宽松； 2.成本端和价差：石脑油价差61美元，PXN价差437美元附近，PTA加工费在 623元/吨附近； 3.交易维度：PX进入检修季供应趋紧叠加调油需求刺激对PTA成本支撑较强，PTA供应边际宽松，聚酯需求高位维持，PTA价格易涨难跌，关注需求负反馈情况。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 敬请阅读末页的重要声明 EG装置检修计划兑现，开工负荷大幅下降供应减少，但港口及社会库存仍处历史高位，去库缓慢，需求端聚酯开工负荷维持在9成附近，下游需求负反馈但聚酯库存压力尚可预计短期不会向聚酯端传导，故4月EG供需去库，预计去库幅度较小，高库存压制价格上涨空间。 MEG： 1.基本面：原油价格受欧佩克减产影响大幅上涨，煤炭价格震荡下行，供应端EG开工负荷下降供应减少，后续仍有多套装置计划检修，预计EG将维持低位供应，进口方面伊朗及沙特装置重启且随着印度新装置投产部分中东货将销往中国且美国供应宽松向中国出口或增加，进口供应提升。港口库存累库1.9万 吨在112万吨，社会库存处于历史高位。需求端聚酯工厂尚能维持高开工负荷，下游江浙加弹织机开工负荷受需求负反馈影响明显下降。聚酯综合库存小幅累库，关注下游负反馈影响下聚酯库存压力。下游原料备货集中7天左右，轻纺城成交仍处于中等水平，本周成交有所走弱。综合来看4月EG供需去库但幅度较小； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损198美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1352元/吨，煤制乙二醇工厂现金流亏损在1000元附近。 3.交易维度：EG装置检修增加，但高库存压制上涨空间，同时需求端或存在负反馈风险，震荡行情为主，中期来看EG依然累库易去库难叠加原料价格中心下移，维持逢高沽空观点不变。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求恢复； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨7.38%至85.12美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨6.04%至685美元/吨，FOB地中海石脑油价格640美元/吨，环比上涨7.8%，欧亚石脑油价差为45美元； 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油价格跟随原油上涨，石脑油价差缩小，石脑油-原油价差为61美元/吨，环比下降5.97%，处于历史低位，新加坡汽油裂解价差有所回落，本周在16.9美元/桶附近，处于历史高位水平。汽油裂解利润持续高位运行，需关注汽油裂解利润走高对调油需求的带动。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2021 2022 2023 201820192020 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比山长1.81%至1122美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨2.11%至1014美元/吨。PX-石脑油价差为437美元/吨，环比下降4.17%，处于历史偏上水平，PX-MX价差在108美元/吨附近，处于历史低位，亚美调油价差回归至无套利区间。 近期亚美MX、PX价差收窄至无套利机会，亚美MX价差为119美元/吨，PX亚美价差为 29美元/吨。 图4：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图5：PX-石脑油价差（美元/吨）图6：PX-MX价差（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 2021 2022 2023 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：亚美二甲苯价差（美元/吨）图8：亚美PX价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 亚美PX价差进口运费出口运费 2020-07-142021-07-142022-07-14 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为68.4%，环比下降8.19%，处于历史同期低位。 图9：PX开工率（%） 201820192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 新增产能方面，广东石化260万吨近期已投产，大榭石化160万吨3月底已投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.3.30 中海油惠州 惠州 150 2023年中 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周中金石化短停，辽阳石化提前停车检修预计45天，金陵石化受前道装置 检修影响负荷下降，东营威联100万吨上周末停车，另一条100万吨按计划4.8停车， 乌鲁木齐石化预计4月11日起检修70天，海外方面马来西亚Aromatics4月4日附近 重启，台湾FCFC一条95万吨装置计划4月中检修，出光一套21万吨装置检修50天左右。 表2：PX装置检修 装置产能地区检修情况 海南炼化 166 海南 100万吨2022/10/11日停车,原计划4月重启，现推迟 中金石化 160 浙江 4月6日停车，预计4月8日重启 乌鲁木齐石化 100 新疆 4月11日检修70天 辽阳石化 100 辽宁 原计划4月中检修，提前至4月7日停车；预计检修45天 东营威联石化（富海） 200 山东 200万吨PX原计划在4月初左右停车检修两个月附近 。目前其中一条100万上周末停车，另外一条按计划4 中海油惠州 95 广东 3.15停车检修50天左右 金陵石化 70 江苏 前道一套重整装置4-5月有检修，PX负荷有所下降 TPPI 55 印度尼西亚 2月23日停车检修，原计划3月底重启，目前预计推迟至4月中左右 Aromaticsmalaysia 55 马来西亚 3月初停车检修，4月4日附近重启 美孚 50 泰国 2021年4月停车，重启时间待定。 恒逸文莱 150 文莱 3.12附近按计划检修 GS 135 韩国 一条40万吨3.18停车检修 FCFC 197 台湾 一条95万装置计划4月中检修45天 出光 88 日本 一条21万吨装置检修50天左右 Kuwaitaromatics 82 科威特 3月上附近停车，原计划3月下附近重启，但重启失败，目前预计至4月中附近。 NSRP 70 越南 2月末意外停车，重启继续推迟至下周。 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为6455元/吨，环比上涨0.55%，现货基差走弱，PTA现货基差升水05期货110元/吨。 图10：PTA现货价格（元/吨）图11：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 2020-05-112021-05-112022-05-11 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费下降至623元/吨，环比下降10.29%，处于历史中等水平。 图12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 201820192020202120222023 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-02