锡期货产业链基础知识（ 2023版）

锡期货产业链基础知识（2023版） 肖静 0 F3047773Z0014087 目录Contents 1锡期货合约基础知识 Contents 2什么是锡？全球锡资源与精锡供应 3全球锡生产 4锡下游消费方向 1 1.锡期货合约基础知识 交易品种 锡 交易单位 1吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 10元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±4% 合约月份 1-12月 交易时间 上午9:00-11:30，下午1:30-3:00和交易所规定的其他交易时间 最后交易日 合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交易日交易所可另行调整并通知） 交割日期 最后交易日后连续三个工作日 交割品级 标准品：锡锭，符合国标GB/T728-2010Sn99.90A牌号规定，其中锡含量不小于99.90%。替代品：锡锭，符合国标GB/T728-2010Sn99.90A牌号规定，其中锡含量不小于99.90%；Sn99.95A、Sn99.95AA牌号规定，其中锡含量不小于99.95%；Sn99.99A牌号规定，其中锡含量不小于99.99%。 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交割单位 2吨 交易代码 SN 注：根据2020年8月18日上海期货交易所发布的公告[2020]134号修订 2 1.伦锡期货价格走势 注：截至2023年4月 3 1.锡期货合约特点 1、以2手整数倍进入交割月，未申请保值头寸（含个人）最后交易日前2个工作日离场； 2、经交易所做市培育，沪锡期货已实现连续换月 4、行业内上下游不对等，流动性依靠品种魅力本身； 5、小品种 4 1.交割锡锭 5 1.伦锡期货合约 6 2.什么是锡? •青铜器，铜锡合金； •化学符号Sn，一种柔软的、可延展的、银白色微带淡蓝的金属，化学性质稳定。锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、无毒、耐腐蚀以及外观美观等特性，广泛应用于电子、食品、汽车、医药、纺织、建筑、工艺品制造等各行各业。 •当代，锡的用途主要集中在锡焊料、马口铁、锡化工等领域： 7 2.锡产业链 8 2.全球锡资源:资源量2022年有调降 •非常稀缺，强战略价值，地壳含量低，勘探投入少，近20年无重大发现。USGS2022年（预期）数据，全球锡矿储量为 460万吨，根据2022年产量计算，静态可采年限仅为14.84年（2021年为16.33）。 •储采比偏低，且主产国储采比较低，中国及印尼。 •全球锡资源分布集中，中国、印度尼西亚、缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西五国基本垄断了全球锡储量八成； •锡上游供应：寡头竞争格局，精矿资源及精锡生产高度集中。中国看云锡，印尼看天马、马来看马冶、南美看明苏，非洲看metalX。 中国资源量被调降 从110万吨调降到72万吨 新增缅矿资源量 全球资源进一步下调 数据来源：USGS9 2.资源枯竭、成本抬升 成本在抬升 •印尼40%的采矿区域已由路陆上矿山转变为海上矿山，滨海储量占比95%，由此导致生产率下滑；就市场价格，现有新建采矿项目大多不被可行性。（印尼的生产成本已经上升） •全球第二大锡生产商，印尼天马为例： •中国锡资源整合、环保成本也在提高。 有资源枯竭的案例 •秘鲁作为曾经的锡产�大国，未来受到矿源枯竭的影响日益加重。USGS的调查显示，2010年秘鲁锡矿储量从之前的71万吨大幅下降2020年的15万吨，储采比从18年降到5年。 数据来源：USGS 10 2.全球锡矿产量 •USGS统计口径，强调矿产锡；锡矿角度，有比较明显的波动，这与其他有色金属原料供应形势长期向上有显著不同； •资源禀赋、锡价波动对年度锡矿产量的指引很大；疫情前后，锡矿产量波动大；2022年预计达到32万吨； 数据来源：USGS 11 2.锡资源交易题材 ① 3）交易过印尼限矿 2）中国与印尼生产端题材或者叫阶段供应补替 1）交易过缅矿的枯竭 4）锡资源稀缺、远景资源不足 5）题材到我家？提升战略地位 1 ② 2 2.锡资源交易题材 ③ •2022年出口近7万吨；几乎全部出口；（中国 每年进出口靠市场调剂，同年为进口2万吨） •从依赖原材料�口转向依靠锡发展本国增值产业？ 实际意义有限 13 2.资源远景与项目兑现 牛市价格的激励是有效的：俄罗斯、 玻利维亚、老挝的供应量都有明显提高。 ④资源紧俏年年都有，相比较2023年有部分项目能够兑现；侧重交易错配 14 2.资源远景与项目兑现 •矿端，过去22年累计增长30%，1.2%年均复合增长率；铜精矿，同期65%，2.3%年均复合；2022年锡协38万吨， 2030年到44万吨，倒推年均1.85%，高于过去22年预期； •能不能站住的关键还是需求；而过往历史上，需求的递进更慢。现在依托的是新能源消费方向，但一样有补替15 2.需要担心的是中国资源 优势资源，当优势资源不再优势 •与钨锑稀土并称中国四大战略资源。属于中国为数不多的具备定价能力的有色金属资源。 •锡矿的国际竞争力持续下降；2013年开始大幅度进口缅甸矿及外矿，提高了国内锡矿资源的可持续潜力，储采比回升到13年； •大中型锡矿资源占总资源量的61%； •中国锡矿矿产地分布于15个省(区)，锡矿查明资源储量主要集中在云南(26%)、广西(20%)、湖南(19%)、内蒙古(16%)、广东 (12%)和江西(5%)，这六省区锡矿资源储量约占全国98%。持续找矿及资源更新慢。主要投资标的锡业股份、银漫矿业。 16 2.需要担心的是中国资源 •曾实行年度开采总量指标控制，严禁超计划开采和计划外出口，年开采总量控制在15万吨左右。 •环保督察压制锡矿复产。工信部2016年发布《锡行业规范条件》，对矿山规模及环保要求做出规定。 •中国矿山锡产量2007-2008年峰值，2022年SMM统计8万吨级；USGS9万吨级；同年累计进口24万吨锡精矿 数据来源：USGS、SMM 17 2.多元进口，补充锡资源 •中国锡精矿进口国别已达到26个，但相当集中；精炼锡19个进口国； •2002-2016年精锡出口实行配额制，2006年前锡产品出口有退税，而2008年起锡产品出口关税加征10%，锡精矿出口关税20%；2016年底，商务部宣布2017年取消锡出口配额，2016年为1.7万吨，同时取消出口关税。2018年，政策上，精锡关税取消，部分锡产品出口退税率提高、商务部允许锡精矿加工贸易。（出口配额2003年阶段曾经有6万余吨） •2004年中国无法满足锡增长需求，由净进口国转为净出口国，且净进口量逐年增加，根据内外盘基本面改变，如2018年精锡出口量很大； •2018年中国精锡出口量接近2017年出口量3倍；10年来首次出现精锡净出口状态。 2018年11月调高部分涉锡产品出口退税；目前，进口税0，出口税0；双算；18 2.自由进出口 19 3.全球精锡生产：原生+再生 •基本工艺：四个主要生产工序:锡精矿预处理、还原熔炼、精炼和烟尘与炉渣的处理。其中，锡精矿的还原熔炼主要有电炉熔炼或者澳斯麦特炉两种生产工艺。锡精矿经过还原熔炼处理后，形成含锡量80%左右的粗锡用于精炼。精炼，通常采用火法冶金和电解法冶金两种方法，形成含锡量99.0%以上的精炼锡。 •锡冶炼技术瓶颈不大，全球锡冶炼产能过剩。基本跟矿走，缅甸除外；缅甸精矿绝大部分出口到中国； •2021年安泰科推测全球精锡产出37.6万吨；2022年预计39.1万吨；2023年没有预计； 数据来源：安泰科20 3.全球精锡生产：锡协可以预测不? •2019全球大约生产了33.44万吨精锡，比2018年下降6.6%，十大产量占75%； •2020年全球生产了32.72万吨，较2019年下降8%、较2018年下降5%，十大占69%；预计2021年反弹回20019年； •2021年全球生产了37.94万吨，2022年生产38.4万吨； 不给了 消费亦错 矿端频繁 �错 21 3.80、90分位不用说，云锡、天马都能亏到 •20,000美元/吨左右，该价格处于80%成本分位线，这意味着全球高成本矿山生产仍然处于盈亏平衡边缘，15000是50%-60%分位； •不考虑矿山其他方面的成本，印尼锡金属的生产成本约为12000美元/吨；曾经印尼最大锡矿商天马公司和印尼锡出口商协会共同减产，并设定了 每吨17000美元的底价； •2008年云南省政府11万/吨收购云锡10万吨锡，当时市场价9.5万元，很可能成本就是11万； •锡业股份：目前锡精矿紧缺，公司盈亏平衡点约为10-11万； •锡业股份加工成本属于中下水平，冶炼环节7000-8000元，国内平均接近1万元；一般中性加工费1.5-2万；锡精矿一般含锡（40%-60%，品位越来越低） 数据来源：ITA、明苏公司 22 3.稳定的再生锡 日、美、德等发达国家，废锡回收利用工艺水平较高，再生锡可占其总消费量的20%-60%; 美USGS,2022年从新旧废料中回收的锡约有18000吨。其中，约10,000吨旧废料，占表观消费量的23%；国内再生锡主要是江西、安徽地区。 23 4.锡下游消费方向 •锡的应用领域：焊料，占比最高，化工是第二大领域，还有铅酸电池这些年越来越重要；2021年精炼锡使用量38.1万吨； •中、美、日三国全球精锡消费占比最高。这三个国家占到60%。除中国精锡需求基本实现自给自足外， 美、日两国均不生产锡矿，锡精矿及精锡全部依赖进口。中国消费在四五成间。 数据来源：安泰科、ITA 24 4.锡下游消费增速为什么那么慢？ ITA锡消费 40 38 36 34 32 30 28 2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022E •消费端08-22年，0.59%年均增速； 25 长期消费补替：下降领域vs电子产品小型化 新增消费 铅酸电池、镀锡板； 电子产品小型化：量变-质变-再量变？算力金属：是补替还是新增？ 2021年较特殊；正在等待常规电子周期 2021年增速快：疫情带来的消费突然释放；贸易战之前的低迷等；后期面对的是常规电子产业周期。 光伏焊料：铜锡合金，锡合金重量占比17%；每GW光伏组件需锡合金93.5吨；全球大概2.5万吨左右，每年增2000-5000吨； 汽车从350g一辆到700g;全球3万吨，每年增2000 吨； 新消费每年带动4000吨-5000吨，1—1.3%的消费增速。从ITA倒推的矿增速基本满足。 还要考虑其他领域消费的萎缩。 26 4.锡下游消费增速为什么那么慢？ 4.中国锡行业 锡焊料消费占中国锡消费的50-60%左右；锡化工占15%；镀锡钢板行业占比8%，锡工艺品1%。电子、汽车工业用 锡居主导地位。低附加值多，高附加值依靠进口； 中国焊料生产企业数约有300多家。其中生产规模（年产量）在5000吨以上的企业有5家，在5000吨以下、1000吨以上的企业28家；500-1000吨企业34家；其余为年产500吨以下企业。焊料行业波动周期也挺明显，对经济周期、外贸形势很敏感，订单需求下降两三成的年份很多； 中国也开展无铅化工作，但未实现产业化。 27 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意