主业稳步扩张，新业务领域同步推进

2023年4月10日 强烈推荐/维持 公司报告 利安隆 利安隆（300596）：主业稳步扩张，新业务领域同步推进 利安隆发布2022年年报：全年实现营业收入为48.43亿元，YoY+40.59%， 归母净利润为5.26亿元，YoY+25.89%，扣非归母净利润为5.14亿元， YoY+29.64%。 从收入端来看，公司主营高分子材料抗老化助剂稳步增长，新并购的润滑油添加剂业务贡献增量。2022年，公司部分基地产能释放，主营产品高分子材 料抗老化助剂整体销量同比增长11.75%，带动抗氧化剂产品销售收入同比增长26.32%至16.46亿元、光稳定剂产品销售收入同比增长15.01%至18.68亿元、U-pack产品销售收入同比增长47.49%至5.18亿元。此外，公司在2022年内完成了对锦州康泰的收购，锦州康泰全年实现营业收入8.4亿元，同比增长59.7%，实现净利润9798.95万元。 从毛利率来看，公司盈利能力保持稳健状态。2022年公司主营业务高分子材料抗老化助剂毛利率基本保持稳定，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack毛利率分 别轻微下滑0.56、0.04、0.33个百分点。新收购的润滑油添加剂业务2022年毛利率为17.05%，轻微拉低了公司综合毛利率水平，2022年公司综合毛利率同比小幅下滑2.59个百分点至24.26%。 主业产品产能持续扩张，公司项目建设有序推进。高分子材料抗老化助剂行业前景向好，在下游高分子材料增长较好的前景下，抗老化助剂将较长时期 保持稳定的增长；同时，随着消费升级和产业升级，抗老化助剂对下游高分子材料的渗透率将会进一步提升。公司已发展成为国内抗老化行业的龙头企业，在管理团队、技术、产品配套、品质、客户服务及营销等各个领域形成了良好的竞争优势。目前公司在天津、宁夏中卫、河北衡水、广东珠海、浙江常山、内蒙古赤峰的各自化工园区内建有6大生产基地，夯实了单产品双 基地生产的保供能力。根据公告，截至2022年底，公司高分子材料抗老化助 剂（含U-pack）总产能达到20.14万吨，在建产能包括赤峰基地5500吨光 稳定剂项目、中卫基地6000吨造粒项目，公司预计将于2023年底投产。产品产能的不断扩张，保障了公司主业规模稳定增长。 培育第二和第三生命曲线，打造新增长点。 第二生命曲线：润滑油添加剂业务已初具规模。2022年公司完成对锦州康泰的并购重组，正式进入润滑油添加剂市场。根据公司公告，2023 年全球润滑油添加剂市场规模预计将达到185亿美元，其中国内规模达 38亿美元。全球润滑油添加剂市场集中度较高，全球前4大公司合计占据了85%以上的市场份额。国内企业成长潜力巨大，公司并购的锦州康泰处于国内第一梯队。公司现有润滑油添加剂产能9.3万吨，新增的康 泰二期5万吨项目于2023年2月投产，公司经营规模将进一步扩大，打造新增长点。 第三生命曲线：生命科学业务处于培育期。公司目前涉及2个产业方向，分别是生物砌块和合成生物学。其中，生物砌块方面，子公司奥瑞芙年 产6吨核算单体中试车间已于2023年第一季度投料试产；合成生物学 公司简介： 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商、国家级高新技术企业，主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack。公司的研究院，有工艺工程研究所和应用技术研究所，基于各种化学基础科学研究、各类高分子材料助剂生产工艺创新、助剂新产品研究、应用技术研究和工业转化技术研究为一体。公司还有完整的ISO9001质控体系，有严格的质控程序和手段保证对产品的各项指标进行实时监控，而且还有很多高于同行业标准的创新内控措施，确保品质达到一流。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）63.5-39.07 总市值（亿元）99.08 流通市值（亿元）90.16 总股本/流通A股（万股）22,962/22,962 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.51 52周股价走势图 利安隆 沪深300 83.4% 33.4% -16.6% 4/76/78/710/712/72/74/7 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 方面，公司已完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索。公司涉足国家新兴战略产业，拓展成长空间。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内高分子材料抗老化助剂龙头企业，借助其在创新、产品、技术、服务等方面的优势，进一步做大做强 主营业务，同时积极拓展润滑油添加剂业务和生命科学业务，驱动未来持续发展。基于公司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为6.53、7.75和9.27亿元，对应EPS分别为2.85、3.37和4.04元，当前股价对应P/E值分别为15、13和11倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,445 4,843 5,922 7,266 8,946 增长率（%） 38.74% 40.59% 22.28% 22.70% 23.12% 归母净利润（百万元） 418 526 653 775 927 增长率（%） 42.53% 25.89% 24.27% 18.57% 19.65% 净资产收益率（%） 16.57% 13.77% 14.88% 15.29% 15.77% 每股收益(元) 1.82 2.29 2.85 3.37 4.04 PE 24 19 15 13 11 PB 3.51 2.32 2.26 1.96 1.69 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 利安隆（300596）：主业稳步扩张，新业务领域同步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 2452 3445 4722 6390 8260 营业收入 3445 4843 5922 7266 8946 货币资金 468 819 1548 2532 3656 营业成本 2520 3668 4511 5566 6891 应收账款576 756 924 1134 1396 营业税金及附加 16 20 24 30 37 其他应收款367 339 398 469 577 营业费用 99 122 149 183 225 预付款项61 117 144 178 182 管理费用 131 173 211 259 319 存货893 1282 1577 1946 2317 财务费用 47 49 47 52 54 其他流动资产86 131 131 131 131 资产减值损失 24 31 17 21 24 非流动资产合计3126 4138 4194 4169 4079 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 2421 3162 3242 3241 3174营业利润4795927338671036 无形资产 228 305 283 261 238 营业外收入 1 0 0 0 0 其他非流动资产 477 671 669 668 667 营业外支出 4 10 10 10 10 资产总计 5578 7583 8916 10559 12339利润总额4765827238571026 流动负债合计 2164 2485 2875 3472 4072所得税5056708299 短期借款 656 639 639 639 639净利润426526653775927 应付账款3985136318551058少数股东损益90000 预收款项0114151归属母公司净利润418526653775927 一年内到期的非流动负债8549494949EBITDA647840121414341670 非流动负债合计7881169153919082277EPS（元）1.822.292.853.374.04 长期借款7331102147218412210主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计29523655441453806349成长能力 少数股东权益105111112112112营业收入增长39%41%22%23%23% 实收资本（或股本）205230230230230营业利润增长40%23%24%18%19% 资本公积9151707170717071707归属于母公司净利润增长43%26%24%19%20% 未分配利润13451786229528943612获利能力 归属母公司股东权益合计25213817439150675878毛利率(%)27%24%24%23%23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7% 7% 7% 7% 8% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17% 14% 15% 15% 16% 经营活动现金流 312 514 985 1266 1425偿债能力 净利润 418 526 653 775 927 资产负债率(%) 53% 48% 50% 51% 51% 折旧摊销 132 209 444 525 590 流动比率 1.13 1.50 1.81 2.02 0.00 财务费用 47 49 47 52 54 速动比率 0.72 1.04 1.30 1.50 0.00 应收帐款减少 -102 -179 -168 -210 -262营运能力 预收帐款增加 0 1 0 40 10 总资产周转率 0.73 0.74 0.72 0.75 0.78 投资活动现金流 -551 -501 -500 -500 -500 应收账款周转率 6.56 7.27 7.05 7.06 7.07 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 10.29 10.63 10.35 9.78 9.35 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.82 2.29 2.85 3.37 4.04 筹资活动现金流 475 258 243 219 199 每股净现金流(最新摊薄) 1.10 1.17 3.17 4.29 4.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.30 18.62 19.12 22.07 25.60 长期借款增加 367 369 369 369 369 估值比率 普通股增加0 25 0 0 0 P/E 23.73 18.85 15.17 12.79 10.69 资本公积增加0 792 0 0 0 P/B 3.51 2.32 2.26 1.96 1.69 现金净增加额226 269 728 985 1124 EV/EBITDA 15.23 12.95 8.67 6.91 5.48 负债和所有者权益5578758389161055912339净利率(%)12%11%11%11%10% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 利安隆（300596）：主业稳步扩张，新业务领域同步推进 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研