PVC二季报：供需有望改善 重心或有上升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资咨询从业证书号：Z0014527 PVC二季报 供需有望改善重心或有上升 2023-04-09星期日 1、主要观点： 在刚过去的一季度里，PVC主要偏弱震荡为主。前期的强预期被节后的需求复苏不足证伪，高库存及季末的宏观风险施压盘面。展望二季度，上游企业春检有望逐步开启，存量供应下滑。新增产能方面如顺利如期投产，对09合约有一定压力。需求端看地产仍处于弱复苏阶段，但最坏的时段或已过去，季节性的需求提振有望展开。而出口方面主要受印度扰动，斋月后需求或再度回升，利多出口签单。库存方面目前还处在相对高位，但拐点已至，在供减需增的背景下去库速度或加快。估值方面源头煤炭价格延续弱势，进一步传导至兰炭、电石、综合看估值没有大的驱动。总体看，二季度供需有改善预期，关注去库速度，但外围黑色系受到需求及政策扰动，从而也会阶段性影响到PVC走势。预计PVC盘面支撑偏强，但上方反弹的空间还有赖于需求发力程度。 2、操作建议： 操作上建议09合约中线逢低做多为主，上方压力区间暂参考6500-7000，而下方关键支撑为6000，如出现有效破位则多单暂不宜介入。 3、重要监测点： 下游需求；春检情况；社会库存；黑色系走势； 电石、原油价格 PVC市场解析一、行情回顾 2023年一季度PVC主力合约主要表现偏弱震荡为主，价格重心环比去年四季度小幅上移，同比去年一度大幅下行。在1月20日即春节前最后一个交易日触及最高点6700，在3月下旬触及最低点接近6000。一月份市场预期偏多，房地产相关刺激政策稳步出台，地产建材类商品普涨。2月份节后归来市场交易弱现实，高库存压力下快速冲高回落，随后在成本支撑下小幅反弹。进入3月份，宏观环境走弱，PVC跟随调整，在最后一周宏观风险释放，市场普遍反弹，PVC自身也迎来库存拐点，带动小幅企稳。 图1PVC指数周K线走势 来源：文华财经华联期货 二、基本面分析 1、供应 据隆众统计，截至3月底，PVC生产企业开工率75.21%，同比减少5.51%；其中电石法72.20%，同比减少11.34%；乙烯法85.51%，同比增加14.44%。总体看3月份开工率76.57%，环比减少0.28%，同比减少5.88%。具体到产量来看，3月国内PVC产量195.84万吨，环比增加11.37%，同比减少1.28%。其中电石法产量147.12万吨，环比增加8.17%，同比减少8.76%；乙烯法产量48.72万吨，环比增加22.29%，同比增加31.21%。1-3月产量累计563.08万吨，累计同比增加0.57%。其中电石法累计同比减少5.51%，乙烯法累计同比增加27%。 从上游检修情况来看，3月国内PVC装置检修涉及产能475万吨/年，环比2月增加118%，同比减少1.45%，主要是3月中旬后部分企业进入检修，预计4月国内PVC装置检修涉及产能549万吨。总体上游一季度开工率先升后降，处于近年同期偏低位置。 从新增产能来看，广西华谊3月份开始量产，福建万华万华投产还未满产，二季度底计划还有陕西金泰，浙江镇洋发展投产，年内主要以新增乙烯法为主，继续保持进度关注，如顺利投产对9月合约有一定供应压力。 表1PVC上游装置检修情况 企业 工艺 产能 检修情况 云南南磷 电石法 15 2019年4月1日常规检修停车，恢复时间待定 河南神马 电石法 30 2022年8月12日成本检修停车，恢复时间待定 泰山盐化 电石法 10 2022年9月29日成本检修停车，恢复时间待定 山西瑞恒 电石法 60 2022年10月11日负荷降至5-6成，恢复待定 黑龙江昊华 电石法 25 2022年11月4日负荷降至4成，恢复待定 山西霍家沟 电石法 16 2023年1月21日负荷降至2成，恢复时间待定 衡阳建滔 电石法 22 3月1日停车，恢复待定 宜宾天原 电石法 38 3月4日降负荷4成，已恢复 盐湖镁业 电石法 50 3月12日临时停车，4月7日恢复 宁夏英力特 电石法 12 3月14日五型临时停车，计划4月13日恢复 湖北宜化 电石法 12 3月25日五型法春检，3月31日恢复 山东东岳 电石法 13 3月25日电网改造，恢复待定 安徽华塑 电石法 62 4月1日装置改造、轮休，计划5月1日恢复 乌海化工 电石法 40 计划4月10日检修，4月14日恢复 鄂尔多斯 电石法 40 计划4月15日二期检修，4月30日恢复 陕西北元 电石法 125 计划4月中旬检修一周 亿利南岗 电石法 12 计划4月检修 中泰化学 电石法 计划4月检修 新疆天业 电石法 50 天能厂区4月检修，5月、10月轮休 新疆宜化 电石法 30 计划4-5月检修 山东鲁泰 电石法 37 计划5月中旬检修 陕西金泰 电石法 30 计划5月检修 宜宾天原 电石法 38 配合电力，计划5-6月检修 上海氯碱 乙烯法 6 计划6月检修 中盐内蒙古 电石法 40 计划7月检修 内蒙君正 电石法 70 计划7-8月轮休 甘肃银光 电石法 13 计划8-9月检修 甘肃金川 电石法 30 计划9月检修 海平面 电石法 40 计划10月检修 来源：华联期货隆众资讯 表22022-2023年PVC计划新增产能情况 企业名称 生产工艺 新增产能（万吨） 投产时间 聚隆化工 乙烯法 40 2022年7月投产，目前还未满产 广西华谊 乙烯法 40 2022年11月底投产，2023年3月量产 万华化学（福建） 乙烯法 30 2023年3月投产，还未满产 陕西金泰 电石法 60 计划2023年6月 浙江镇洋发展 乙烯法 30 计划2023年6月 来源：隆众资讯华联期货 图2PVC上游开工率（隆众） 图3PVC上游开工率（卓创） 图4PVC检修损失量 图5PVC产量及开工率 来源：隆众资讯卓创 2、进出口情况 3月进出口数据官方尚未更新。2022年PVC粉累计进口36.23万吨，同比减少9.04%，整体延续了近年来的低进口量（除2020年受疫情影响冲高）；2022年PVC粉累计出口196.58万吨，同比增加12.09%。2022年，我国PVC主要销往印度、越南、埃及，俄罗斯和土耳其， 占比分别是29.6%、10.0%、5.5%、5.1%和5.0%。2023年1-2月PVC进口量累计9.87万吨，同比增加131.15%；2023年1-2月PVC出口量累计43.83万吨，同比增加72.90%。主要在于印度需求较好，但目前出口待交付量已较高点大幅下滑，此外除印度外的需求均明显下降，因此后期出口量变化主要还有赖于印度的需求。 从制品出口来看，2022年PVC铺地材料出口507.12万吨，同比减少11.46%。为近来年的首次负增长。主要是自2022年7月份开始，国内PVC地板出口同比均出现较为明显的减少。一方面，北美以及欧洲等主要消费地终端客户在通胀压力下，实际需求有所萎缩；另一方面，越南、马来西亚等东南亚国家PVC地板出口量快速提升，在国际市场与中国产品形成直接的竞争，限制了中国PVC地板出口量的回暖。2022年我国PVC地板出口的主要目的地为美国、加拿大、德国、澳大利亚、荷兰，其中出口美国占出口总数的49.69%；加拿大占比7.26%，德国占比4.16%。 2023年1月我国PVC地板出口量为37.6万吨，同比下降27.6%；2月出口量为18.0万吨，同比下降48.1%。1-2月累计出口量为55.6万吨，同比下降35.8%。其中美国、加拿大、荷兰、德国、澳大利亚仍是我国PVC地板出口的主要目的地，销往美国的占出口总数的44.4%；销往加拿大的占比6.1%；销往荷兰的占比3.8%。据了解，北美、欧洲等主要消费地在通胀压力下，对房地产相关产品的需求增量有限，同时东南亚其他国家PVC地板的出口量增加对我国PVC地板的出口造成一定影响。 总体来看，随着全球疫情形势趋稳，美国的低价货源冲击，海内外贸易形势变化，海外经济低迷，PVC粉及制品出口预计在2023年均会下降。 图6PVC粉月度进口量 图7PVC粉月度出口量 图8中国PVC地板出口量 来源：WIND华联期货氯碱网 3、需求 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。面对楼市困境，2022年四季度以来，国家及地方出台多项稳地产保交楼促销售政策。在2022年12月16日的中央经济工作会议上，要求确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。 据克而瑞发布，2023年3月百强房企单月累计实现销售金额7457亿元，同比+28.7%，环比+43.8%；1-3月百强房企累计实现销售金额16635亿元，同比+2.2%，整体表现超市场预期。3月，受益于房企加大推盘量，新增楼盘带动销售回暖，尤其是一二线等高能级城市的销售表现相对优异。综合来看，在各地宽松的政策环境下，销售有望持续修复，二季度将延续当前的复苏态势。据贝壳数据，2023年3月60城新房成交面积环比+35%，同比+36%，同比增速较1-2月（-9%）显著改善，累计同比增速已经转正至6%。二手房方面，3月26城二手房成交面积环比+50%，同比+97%，同比增速较1-2月（+44%）显著扩大，累计同比增速扩大至65%。地产销售改善是地产整体复苏的前置指标，销售持续改善下对地产链有积极影响，在地产企业资金好转与信心恢复下，数据改善有望逐步传导至施工、竣工、拿地、开工，进而拉动建材需求。剔除疫情脉冲影响，政策有效性已显现。 而另一大需求方面基建投资原本在2018年完成了下台阶，但2022年为对冲地产下行压力，“适度超前”基建投资，全年基建投资迎来两位数增长。2023年1-2月，全口径基建投资同比增加12.18%，前值11.52%，继续走强。狭义（不含电力）口径累计增长9%，前值9.4%。 在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建投资保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进， 对于基建的支持力度讲逐步减弱，作为逆周期对冲项，基建与地产必然呈现出此强彼弱的周期关系。叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。 图9房地产数据 图10基建投资增速 图11PVC下游制品企业开工率 来源：WIND华联期货隆众资讯 4、库存 据隆众统计，截至3月底，国内PVC社会库存52.52万吨，同比增加45.99%。其中华东地区38.82万吨，同比增加40.78%；华南地区13.70万吨，同比增加63.10%。社会库存在前期季节性垒库后，随着需求端恢复，迎来拐点开始小幅下行，关注后期去库速度。 而上游方面，截至3月底，PVC企业库存量52.39万吨，环比2月减少14.11%。企业厂 库库存可产天数8.8天，环比减少0.2天。上游企业库存向市场转移，企业积极降库存。 图12社会库存（隆众口径） 图13社会库存（卓创口径） 图14上游库存 图15上游生产企业厂库库存天数 来源：华联期货隆众资讯WIND玄德 5、估值 自2021年末以来，电石价格重心逐步下移，上游煤炭在国家政策保供稳价背景下，难再 现2021年煤超疯行情，电石产业限电等题材炒作也明显减少，行业进入亏损周期，从而带动电石法PVC估值明显下移。从一季度利润来看，山东外采PVC单吨逐步减亏，而氯碱综合利润受到烧碱价格变化波动较大。整个产业链均处于利润不佳的状态，根源在于下游需求的弱势与上游的稳价需求。 图16西北电石到货价格 图17电石利润 图18山东外采法利润 图19西北氯碱综合利润 来源：华联期货WIND玄德供应链 6、价差 乙烯法-电石法价差在2021年曾出现大幅波动，基本与基差出现类似的巨幅波动。主要是在黑