新品迭出，2023年轻装上阵

韦尔股份发布2022年报。公司2022年全年营收200.8亿元（yoy-16.7%），归母净利润9.9亿元（yoy-77.9%，扣非归母0.96亿元），2022Q4单季度收入46.95亿元（yoy-18.89%，qoq+8.9%），2022Q4单季度由于计提存货减值，单季度亏损11.59亿元。同时由于降价去库存原因，公司2022年全年毛利率下降至30.75%、Q4单季度毛利率下降至24.56%。收入结构方面，CIS业务实现营业收入136.75亿元，占主营业务收入的比例为68.47%，较上年减少19.64%；触控与显示业务实现营业收入14.71亿元，占主营业务收入的比例为7.36%，较上年减少25.08%；公司模拟IC业务实现营业收入12.62亿，占主营业务收入的比例6.32%，较上年减少9.78%。 公司库存有望于2023Q2向正常水位回归，后续强调生态圈的跟踪分析。公司库存由2022Q3的141.1亿降至2022Q4的123.6亿元，2023Q1-Q2我们预计将继续以每季度12~18亿的水平下降。2022年消费电子及安防需求影响，公司在产品价格端及库存端承压大，预计通过供应链调整及存货跌价准备，22Q4起库存进入积极调整阶段。我们认为接下来研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，过去一年公司集中资源、精兵攻克车规级Serdes、PMIC及LCoS等核心料号，韦豪创芯赋能，新品陆续推出，公司提供产品单车价值量及车相关营收占比有望持续提升，2023年轻装上阵！ 新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列 。 公司已正式发布/正式量产高端产品包括OVA0B\OVB0B、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um像素尺寸，交错式HDR和DCG技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶。 汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的500万像素RGB-IR BSI全局快门传感器OX05B1S。丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等，2023年拳头新品有望超预期。 韦豪创芯赋能，延伸汽车电子、AI布局。韦豪创芯已投资于一批优质的AI、汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯元智、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益AI+汽车硅含量提升大趋势。我们预计公司将在2023/2024/2025年实现归母净利润40.3/45.1/60.3亿元，对应当前估值30.4/27.2/20.3x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 新品迭出，2023年轻装上阵 韦尔股份发布2022年报。公司2022年全年实现营收200.78亿元，yoy-16.70%，实现归母净利润9.9亿元，yoy-77.88%，扣非归母净利润0.96亿元，yoy-97.61%。由于降价去库存原因，公司2022年全年综合毛利率30.75%，同比下降3.74%，归母净利率4.93%，同比下降13.64%。公司2022Q4单季度实现营收46.95亿元，yoy-18.89%，qoq+8.92%，由于计提存货减值，单季度归母净利润亏损11.59亿元，毛利率24.56%，净利率-24.68%。 图表1：公司季度营收及增速（亿元） 图表2：公司年度营收及增速（亿元） 收入结构方面，2022年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务实现营业收入136.75亿元，同比减少19.64%，占主营业务收入68.47%；触控与显示解决方案业务实现营业收入14.71亿元，同比下降25.08%，占主营业务收入7.36%；模拟解决方案实现营业收入12.62亿，同比下降9.78%，占主营业务收入6.32%。 图像传感器解决方案应用结构方面，2022年智能手机应用占比显著下降至39%，电子汽车占比由2021年的14%提升至27%，此外新兴市场/物联网和医疗应用占比分别由2021年的3%/2%提升至6%/6%。 图表3：公司分产品营收及毛利率情况（亿元） 图表4：公司主营业务收入结构变化 图表5：公司季度盈利水平 图表6：公司年度盈利水平 研发为本，持续加大研发投入、创新研发机制。2022年公司半导体设计业务研发投入32.2亿元，同比增长22.8%。公司全年研发费用25.0亿元，同比增长18.3%，研发费用率12.4%。公司持续稳定加大在各产品领域的研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。同时公司高度总是自主知识产权技术和产品研发，不断创新研发机制，增强公司核心竞争力。 图表7：公司研发费用情况（亿元） 图表8：韦尔股份研发投入（亿元） 费用率方面，公司三费费用率整体保持较为稳定，其中2022年财务费用同比增长67.1%，主要是因为借款规模增加及汇率波动所致。 公司库存有望于2023Q2向正常水位回归，后续强调生态圈的跟踪分析。公司对2022年末的存货进行减值测试，并计提存货跌价准备13.59亿元。公司已经对产品销售策略进行了积极主动的调整，目前库存水位已经有明显的回落，存货由2022Q3的141.1亿降至2022Q4的123.6亿元，2023Q1-Q2我们预计公司存货将继续以每季度12~18亿的水平下降。2022年消费电子及安防需求影响，公司在产品价格端及库存端承压大，预计通过供应链调整及存货跌价准备，2022Q4起库存进入积极调整阶段。我们认为接下来研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，过去一年公司集中资源、精兵攻克车规级Serdes、PMIC及LCoS等核心料号，韦豪创芯赋能，新品陆续推出，公司提供产品单车价值量及车相关营收占比有望持续提升，2023年轻装上阵！ 图表9：公司费用率情况 图表10：公司存货情况 新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。公司已正式发布/正式量产高端产品包括OVA0B\OVB0B、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um，交错式HDR和DCG技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶，其中OVA0B已在国内核心客户开始放量！ 汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的500万像素RGB-IR BSI全局快门传感器OX05B1S。丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等，2023年拳头新品有望超预期。 韦豪创芯赋能，延伸汽车电子、AI布局。韦豪创芯已投资于一批优质的AI、汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益AI+汽车硅含量提升大趋势。 风险提示 下游需求不及预期：韦尔股份（豪威科技）在移动通信领域的产品销售占较大，若该领域的细分市场需求不达预期，将对公司的业绩产生不利影响。 新产品研发进展不及预期：新品持续迭代是芯片公司核心竞争力，若公司新产品进展不达预期，有可能会对后续订单、盈利状况产生负面影响。