盈利短期承压，专注研发与扩产能汇聚企业发展动能

事件：公司于3月29日发布2022年年度报告。全年实现营业收入2.78亿元，同比增加31.69%；实现归母净利润1.33亿元，同比减少17.02%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增加6.34%。 受到产品结构及税收变化影响，业绩短期承压。公司2022年归母净利润同比下降17.02%，净利率同比下降28.05pcts，业绩出现短期承压。我们认为，产品结构的调整以及税收的变化是业绩短期承压的主要原因。报告期内，公司产品结构发生调整使得毛利率产生波动。在公司相控阵T/R芯片业务中，地面相控阵芯片的销售额增加，相比2021年度占营业收入比例提 升。该类芯片材料占成本比重较高、毛利率相对较低，导致公司整体毛利率下降。此外，研发费用的提高和税收政策也对盈利能力产生影响。报告期内，公司加大研发投入，为产品创新提供资金支持，研发费用同比增长45.3%。同时，公司所得税费用因集成电路企业税收由免税恢复至10%而明显提升。 加大研发投入，发挥技术创新先发优势。报告期内，公司研发投入较2021年度同比增长45.29%，研发投入占营业收入比例15.58%。公司在相控阵T/R芯片领域深耕多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R芯片的核心技术，进一步增强公司市场竞争力。围绕卫星互联网通信领域，公司在多通道多波束硅基波束芯片设计、多通道射频芯片自动化测试、高效率功率放大器线性化技术等方面持续创新，持续巩固在卫星互联网领域的技术优势。与此同时，公司新产品GaN功率放大器芯片已实现规模应用。公司积极把握行业发展趋势，着力布局重点战略领域，公司研发项目主要集中在各类星载、地面、车载等领域的相控阵T/R芯片以及5G毫米波应用芯片等，与公司IPO募资项目相关业务高度契合。 IPO募资优化战略布局，加大产能满足业务快速发展需要。2022年6月公司首次公开发行的人民币普通股股票于深交所上市，公司积极把握资本市场发展机遇，借力资本市场，拓宽公司融资渠道和资本市场运作模式。公司IPO募资5亿元用于相控阵芯片项目建设，其中4亿元投向新一代相控阵T/R芯片研发及产业化建设，预计年新增产能100万颗，新增销售收入3亿元，助推公司开拓地面、机载、舰载相控阵雷达市场，加速新曲线成型。 同时，公司在经营场所、设备采购以及人力资源保障方面持续扩充，有利于进一步地提升生产效率、扩大公司的研发及生产规模，满足公司业务快速发展的需要，实现高质量快速发展。 地面及低轨卫星产品发展潜力大，形成新的业务增长点。报告期内公司参与的多个研制项目陆续进入量产阶段，公司地面产品也已成为重要收入来源之一，为公司营收增长提供有力的保障。其中公司新产品GaN功率放大器芯片已实现规模应用，同时机载、舰载等应用领域的产品数量亦有所增长，产品结构得到丰富。公司较为领先地推出卫星互联网相控阵T/R芯片全套解决方案，研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。公司在卫星互联网业务实现突破，已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中，形成公司新的业务增长点。 投资建议：公司是一家以微波毫米波模拟相控阵T/R芯片研发、生产、销售和技术服务为主营业务的公司，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。其报告期内业绩短期承压，但公司不断丰富产品矩阵、夯实核心技术、扩张产能以满足下游需求，发展前景向好。考虑到公司的发展潜力，预计公司未来业绩稳中向好。预计2023年至2025归母净利润分别为2.09亿元、2.92亿元、3.62亿元，EPS分别为1.87元、2.61元、3.24元，对应P/E为65.2倍、46.6倍、37.7倍。首次给与“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；核心技术泄露的风险；核心技术人员和管理人员流失风险；市场竞争加剧的风险；毛利率波动风险；募集资金投资项目的风险。