产品结构升级叠加成本压力缓解，盈利表现靓丽

公牛集团（603195.SH） 产品结构升级叠加成本压力缓解，盈利表现靓丽 证券研究报告|公司点评 2023年04月10日 事件：公司发布2022年业绩快报：2022年实现营业收入140.81亿元（同 比+13.7%），归母净利润31.74亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润 28.89亿元（同比+9.8%）。22Q4实现营业收入36.07亿元（同比+7.0%），归母净利润8.13亿元（同比+41.6%），扣非归母净利润7.77亿元（同比 +44.8%）。全年业绩稳健增长，收入增长略低于预期主要系外部经济环境影响，利润端受益于原材料成本压力缓解&供应链能力提升&产品结构升级，增速亮眼。此外，剔除Q4部分减值及费用影响，预计利润表现更加靓丽。 传统业务稳健增长，渠道改造&扩张加速。2022H1铜等主要原材料价格处于高位，公司对转换器、墙开、LED等产品均进行提价，2022H2铜价大幅回落，公司享受产品提价&成本下降的双重利润空间。此外，核心产品转换 器持续升级推新，带动产品均价提升；墙开产品中低端与高端市场双向拓展，市场份额提升加速。渠道方面，2022年公司渠道综合化、专业化改造稳步 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 前次评级买入 4月7日收盘价(元)154.83 总市值(百万元)93,064.84 总股本(百万股)601.08 其中自由流通股(%)99.67 30日日均成交量(百万股)0.74 股价走势 推进，加大投入营销资源，小B渠道加速拓展，渠道优势加固。 新兴业务顺利推进，成长空间可期。无主灯：无主灯契合现代简约家装风格与智能家居趋势，新品推出以来销售靓丽，沐光+公牛双品牌定位清晰，公牛品牌加强装饰体系导入、聚焦产品性价比，沐光品牌大力招商开店，逐步 完善中高低档产品线，提供“套系化+智能化”产品与设计方案，占领消费者心智。新能源充电设施：产品精益求精，渠道加速扩张，公司聚焦C端与 48% 32% 16% 0% -16% -32% 公牛集团沪深300 小B客户，产品线由全到精，产品力持续提升；渠道端线上延续优势、发力 2022-042022-082022-122023-04 线下，加速推进经销商招募、网点开拓以及小B合作，预计2023年收入有 望实现翻倍以上增长。 外部需求复苏叠加内功深化，盈利能力有望稳定向上。外部经济复苏、地产回暖强化经营信心。内功持续深化，电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块持续推进产品创新升级与结构优化。公司产业链一体化显著领先， 无主灯、新能源产品相对标准化，公司供应链优势得以充分发挥，无主灯利润率高于传统照明业务，新能源毛利率亦处于快速提升阶段。产品结构升级&供应链能力强化有望进一步增强盈利能力。 盈利预测与投资评级。外部经营环境向好，公司传统业务稳健增长，无主灯&新能源作为一级战略业务进入加速扩张期。公司管理&战略定力极强，当前业绩增速和估值匹配度较高。我们预计2023-24年公司归母净利润分别为 37.9/45.1亿元，对应PE为25X/21X，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，业务拓展不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051 12,385 14,084 16,408 19,025 增长率yoy（%） 0.1 23.2 13.7 16.5 15.9 归母净利润（百万元） 2,313 2,780 3,174 3,789 4,511 增长率yoy（%） 0.4 20.2 14.2 19.4 19.0 EPS最新摊薄（元/股） 3.85 4.63 5.28 6.30 7.50 净资产收益率（%） 25.3 25.8 25.4 25.2 25.0 P/E（倍） 40.2 33.5 29.3 24.6 20.6 P/B（倍） 10.2 8.7 7.5 6.2 5.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月7日收盘价 作者 分析师姜春波 执业证书编号：S0680521070003邮箱：jiangchunbo@gszq.com 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理姜文镪 执业证书编号：S0680122040027邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《公牛集团（603195.SH）：供应链篇：产业垂直布局，自动化向智能化升级——系列专题二》2023-03-282、《公牛集团（603195.SH）：管理篇：高瞻远瞩，高效执行——系列专题一》2023-03-24 3、《公牛集团（603195.SH）：传统业务成长提速，新业务快速扩张》2023-02-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产10518 13257 14065 17284 20050 营业收入 10051 12385 14084 16408 19025 现金3753 4377 5506 7908 10922 营业成本 6019 7809 8748 10004 11452 应收票据及应收账款184 220 239 296 325 营业税金及附加 80 83 105 122 140 其他应收款126 196 170 256 238 营业费用 518 560 761 886 1008 预付账款35 29 43 41 57 管理费用 431 428 514 582 675 存货788 1377 1049 1725 1450 研发费用 401 471 542 624 713 其他流动资产5632 7058 7058 7058 7058 财务费用 -36 -88 -97 -122 -147 非流动资产1920 2217 2275 2392 2497 资产减值损失 -7 -16 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 127 391 0 0 0 固定资产1182 1494 1570 1686 1797 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产300 296 294 296 282 投资净收益 52 190 280 220 220 其他非流动资产438 427 411 410 418 资产处置收益 -1 -11 0 0 0 资产总计12438 15474 16340 19676 22546 营业利润 2803 3651 3790 4532 5403 流动负债3064 4617 3751 4529 4427 营业外收入 3 4 4 4 4 短期借款500 500 500 500 500 营业外支出 51 331 50 50 50 应付票据及应付账款1286 1704 1646 2185 2200 利润总额 2755 3325 3745 4486 5357 其他流动负债1278 2412 1605 1843 1727 所得税 441 545 571 697 846 非流动负债236 101 102 104 105 净利润 2313 2780 3174 3789 4511 长期借款160 0 1 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债76 101 101 101 101 归属母公司净利润 2313 2780 3174 3789 4511 负债合计3300 4718 3853 4633 4532 EBITDA 2917 3454 3827 4549 5378 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 3.85 4.63 5.28 6.30 7.50 股本601 601 601 601 601 资本公积3820 3914 3914 3914 3914 主要财务比率 留存收益4734 6314 7957 9462 11579 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益9137 10756 12487 15044 18014 成长能力 负债和股东权益12438 15474 16340 19676 22546 营业收入(%) 0.1 23.2 13.7 16.5 15.9 营业利润(%) 1.2 30.3 3.8 19.6 19.2 归属于母公司净利润(%) 0.4 20.2 14.2 19.4 19.0 获利能力毛利率(%) 40.1 37.0 37.9 39.0 39.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.0 22.4 22.5 23.1 23.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.3 25.8 25.4 25.2 25.0 经营活动现金流3437 3014 3125 3642 4562 ROIC(%) 22.9 22.5 23.6 23.4 23.1 净利润2313 2780 3174 3789 4511 偿债能力 折旧摊销234 230 200 234 273 资产负债率(%) 26.5 30.5 23.6 23.5 20.1 财务费用-36 -88 -97 -122 -147 净负债比率(%) -33.5 -29.3 -39.7 -48.9 -57.5 投资损失-52 -190 -280 -220 -220 流动比率 3.4 2.9 3.7 3.8 4.5 营运资金变动902 82 128 -39 146 速动比率 2.3 2.3 3.2 3.2 3.9 其他经营现金流75 200 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-4250 -1589 22 -131 -157 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出419 475 58 117 105 应收账款周转率 52.7 61.3 61.3 61.3 61.3 长期投资10 0 0 0 0 应付账款周转率 4.9 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流-3821 -1114 80 -14 -53 每股指标（元） 筹资活动现金流1926 -701 -2019 -1109 -1391 每股收益(最新摊薄) 3.85 4.63 5.28 6.30 7.50 短期借款500 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.72 5.01 5.20 6.06 7.59 长期借款160 -160 1 2 1 每股净资产(最新摊薄) 15.20 17.89 20.77 25.03 29.97 普通股增加61 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加3510 94 0 0 0 P/E 40.2 33.5 29.3 24.6 20.6 其他筹资现金流-2305 -635 -2020 -1110 -1393 P/B 10.2 8.7 7.5 6.2 5.2 现金净增加额1110 723 1128 2402 3014 EV/EBITDA 29.9 24.3 21.5 17.5 14.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月7日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新