建筑行业月报：基建延续高增长，中国特色估值受益

基建延续高增长，中国特色估值受益建筑行业 推荐维持评级 核心观点: 建筑商务活动景气度高位攀升，新签订单景气度回落。3月，我国制造业PMI为51.9%，比上月下降0.7pct。建筑业商务活动指数 为65.6%，环比上升5.4pct，景气度高位基础上继续攀升，2023年以来连续三个月处于高位水平。建筑业新订单指数为50.2%，环比下降11.9pct；建筑业投入品价格指数为54.4%，环比下降0.9pct。建筑业销售价格指数为50.9%，环比下降2.7pct。建筑业从业人员指数为51.3%，环比下降7.3pct。建筑业业务活动预期指数为63.7%，环比下降2.1pct。3月，建筑行业景气度上行趋势持续。 水泥和玻璃价格稳中有升，钢材价格有所回调。近期，钢铁价格有所回调，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，3月31日的价格为4169 元/吨，较2月24日的价格下降了71元/吨。随着经济进一步复苏，我们预计钢材季节性需求改善将继续拉动钢材价格止跌回升。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材价格的对成本有一定影响。截至3月31日，水泥价格指数为141.40，较2月底上升2.75%。3月底，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1798.30元/吨，较2月底提高3.02%。 分析师龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 特此鸣谢张渌荻 行业数据2023.4.10 基建投资增速继续上行，电力、热力和水利投资增速较快。 2023年1-2月，广义基建投资增速为12.18%。其中，水利管理业投 资同比增长3%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%，电力、热力、燃气及水的生产供应投资同比增长25.4%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，叠加专项债支持，景气度较高。展望2023年，基建仍是稳增长抓手，预计全年基建投资增速为5.23%。 30 % % % % 21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/01 % % % % 20 10 0 -10 -20 -30 -40 沪深300建筑(SW) 行业月报●建筑行业 2023年4月10日 “中特估”及“一带一路”的催化将使建筑企业受益。截至4月7日，建筑指数动态PE/PB分别为9.76/0.93倍，在过去10年的历史分位点为26.61%/19.86%，建筑行业估值处于历史中低位水平，有望受益于中国特色估值体系的构建和“一带一路”主题 的催化。基建是稳增长抓手，房地产预计将进一步回暖。推荐中国铁建（601186.SH）、中国建筑(601668.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国交建(601800.SH)、中国电建(601669.SH)、中 国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中国化学 （601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院 （603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥 (600039.SH)、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：固定资产投资下滑风险；应收账款回收下降风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 目录 一、建筑业景气度上行2 二、固定资产投资稳中有升3 三、中国特色估值使低估值建筑国企受益4 四、“一带一路”开启建筑出海新时代55 五、推荐基建和房建产业链6 （一）基建投资增速持续上行6 （二）房地产销售和投资降幅收窄8 （三）建筑行业集中度提升10 （四）投资建议11 一、建筑业景气度上行 3月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7pct，制造业保持扩张态势。3月份，非制造业商务活动指数为58.2%，比上月上升1.9pct，非制造业恢复发展步伐加快。分行业看，建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点。服务业商务活动指数为56.9%，比上月上升1.3个百分点。从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间；批发、水上运输等行业商务活动指数低于临界点。 3月份，我国新订单指数为57.3%，比上月上升1.5pct，非制造业市场需求继续回升。分行业看，建筑业新订单指数为50.2%，比上月下降11.9pct；服务业新订单指数为58.5%，比上月上升3.8pct。建筑业投入品价格指数为55.3%，比上月上升4.1pct。建筑业销售价格指数为50.9%，比上月下降2.7pct。建筑业从业人员指数为51.3%，比上月下降7.3pct。建筑业业务活动预期指数为63.7%，比上月下降2.1pct。 图1：建筑业景气度持续攀升 70 建筑业商务活动指数 65.6 6060.2 50 40 30 20 10 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 0 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 钢材价格高位调整。近期，钢铁价格有所回调，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，3月31日的价格为4169元/吨，较2月24日的价格下降了71元/吨，主要原因是在螺纹钢产量明显回升的情况下，螺纹钢需求仅仅赶上去年同期。随着经济进一步复苏，我们预计钢材季节性需 求改善将继续拉动钢材价格止跌回升。对于建筑企业，钢材是其主要原材料之一，钢材价格的对成本有一定影响。 图2：近期钢材价格高位调整 含税价:螺纹钢:Φ12-25 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 2023-03 2022-10 2022-05 2021-12 2021-07 2021-02 2020-09 2020-04 2019-11 2019-06 2019-01 2018-08 2018-03 2017-10 2017-05 2016-12 2016-07 2016-02 2015-09 2015-04 2014-11 2014-06 2014-01 1,000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量同比降幅收窄。2023年2月，主要企业的液压挖掘机合计销售为3.1893万台， 同比减少20.45%，降幅较1月收窄。 图3：挖掘机销量同比降幅收窄 销量:液压挖掘机:主要企业:累计值 300% 200% 100% 2022-12 2022-05 2021-10 2021-03 2020-08 2020-01 2019-06 2018-11 2018-04 2017-09 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 0% -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥价格稳中有升，平板玻璃价格提高。截至3月31日，水泥价格指数为141.40，较2月底上升2.75%。3月底，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1798.30元/吨，较2月底提高3.02%。 图4：全国水泥价格指数图5：平板玻璃价格 水泥价格指数:全国日 260 210 160 110 60 13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01 3,500 市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2022-12 2022-06 2021-12 2021-06 2020-12 2020-06 2019-12 2019-06 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 500 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资稳中有升 建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业 总产值从2007年的51043亿元增长至2022年的311980亿元，复合增长率达到12.83%。2022 年全年国内生产总值121.02万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达6.9%。我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。 图6：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 建筑业总产值增速 固定资产投资增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 固定资产投资稳中求进。2008年以来，GDP增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2023年1-2月，全国固定资产投资（不含农户） 53577亿元，同比增长5.5%，从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72pct，增长平稳态势延续。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9.0%。其中，水利管理业投资增长3.0%，公共设施管理业投资增长11.2%，道路运输业投资增长5.9%，铁路运输业投资增长17.8%。 建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。2022年度中国GDP同比增长3%，建筑业GDP同比增长5.5%，增速仅次于信息软件服务业的9.1%及金融业的5.6%，而建筑业体量相对较大，所以建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。 图7：GDP增速和固定资产投资增速对比 GDP:不变价:当季同比 固定资产投资完成额:累计同比 40% 30% 20% 10% 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 2022-12 0% -10% -20% 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 三、中国特色估值使低估值建筑国企受益 构建中国特色估值体系。据新华社，中国证监会主席易会满于2022年11月21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更 好发挥。他指出，估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值，这也是提高上市公司质量的应有之义。 “一利五率”考核指标驱动央企争取更高的ROE水平。国企改革考核指标历经三个阶段，对国资从“两利四率”到“一利五率”考核指标的转变，强调了国企盈利质量重要性。2020年提出“两利三率”，引导企业提高经营效率、加大科技创新投入；2021年指标体系变更为 “两利四率”新增