建筑行业月报：上市房企再融资重启， 中国特色估值受益

上市房企再融资重启，中国特色估值受益建筑行业 推荐维持评级 行业月报●建筑行业 2022年12月1日 核心观点: 探索建立中国特色估值体系，低估值建筑国企有望受益。中国证监会主席11月21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内 涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。建筑国企动态市盈率多在10倍以下，市净率多在0.8倍以下，未来提升空间较大。 上市房企再融资重启，房建回款有望改善。11月28日，证监会新闻发言人称，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；恢复上市房 企和涉房上市公司再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策，与境内A股政策保持一致，恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资等。时隔12年上市房企再融资重启。允许上市房企非公开方式再融资，引导募集资金用于政策支持的房地产业务，包括与“保交楼、保民生”相关的房地产项目，经济适用房、棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设，以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金、偿还债务等。房建和装修装饰企业等公司回款有望改善。 基建投资持续回升，电力、热力和水利投资增速较快。基建是稳增长抓手，政策对基建的定调从适度超前过渡到全面加强。2022年 1-10月，广义基建投资增速为11.39%，增速环比提高0.19pct。其中， 1-10月，水利管理业投资同比增长14.8%，增速环比降低0.7pct。1-10月，电力、热力、燃气和水的生产供应业投资同比增长18.9%。政策对电力、热力和水利投资支持力度较大，尤其是水利投资，论证成熟一个推进一个，叠加专项债支持，景气度较高。 推荐基建和房建等投资机会。截至12月1日，建筑指数动态PE/PB分别为10.9/0.96倍，在过去10年的历史分位点为47.66%/13.87%，建筑行业估值有望受益于中国特色估值体系的构建。基建是稳增 长抓手，房企再融资重启有望改善房建回款，推荐基建和房建等投资机会。推荐中国电建(601669.SH)、中国铁建（601186.SH）、中国交建(601800.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国建筑(601668.SH)、中国能建(601868.SH)、中国中冶(601618.SH)、中 国化学（601117.SH）等。建议关注华设集团（603018.SH）、设计总院（603357.SH）、山东路桥（000498.SZ）、四川路桥(600039.SH)、粤水电（002060.SZ）、浙江交科(002061.SZ)等。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险。 分析师龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519060004 行业数据2022.12.1 沪深300建筑(SW) 0% 0% 0% % 21/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/10 0% 0% 0% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 目录 一、中国特色估值体系有望使低估值国企受益2 （一）探索中国特色估值体系2 （二）建筑业PMI回落，仍继续位于较高景气区间2 二、固定资产投资稳中有升4 （一）固定资产投资稳中求进4 （二）流动性维持合理充裕5 三、推荐基建和房建产业链6 （一）基建投资增速持续上行6 （二）上市房企再融资重启9 （三）建筑行业集中度提升10 （四）投资建议11 一、中国特色估值体系有望使低估值国企受益 （一）探索中国特色估值体系 据新华社，中国证监会主席易会满11月21日表示，需要对中国特色现代资本市场的基本内涵、实现路径、重点任务深入系统思考。要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。上市公司尤其是国有上市公司，一方面要“练好内功”，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力；另一方面，要进一步强化公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。 表1：建筑行业主要国企估值 EPS（元/股） PE 证券简称 2021 2022（E） 2021 2022（E） 中国中铁 1.12 1.26 5.15 4.62 中国电建 0.56 0.71 14.32 10.77 中国铁建 1.82 2.04 4.29 3.84 中国交建 1.11 1.26 7.71 6.97 中国化学 0.76 0.93 15.82 9.1 中国建筑 1.23 1.36 4.08 4.23 中国中冶 0.40 0.47 9.48 7.2 中国能建 0.16 0.19 17.5 12.98 上海建工 0.42 0.27 8.51 10.12 中铝国际 -0.32 0 -19 111 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 建筑行业央企国企占据主导地位，营业收入总量占建筑行业上市公司营收总量的80%以上。2022年，中国建筑的营业收入，预计能超过另外20个行业的营业收入。中国中铁、中国铁建等营收体量预计能超过另外12个行业的营收总量。从估值角度看，相比其他行业，建筑央企国企无论是市盈率还是市净率均非常低。当前中国建筑、中国铁建和中国中铁动态市盈率均不超过8倍，市净率均低于0.8倍。相较于食品饮料、新能源、有色等行业上市公司动辄40倍以上PE、8倍以上PB，建筑国有企业估值尚有较大提升空间。 （二）建筑业PMI回落，仍继续位于较高景气区间 建筑业PMI回落。11月份，中国PMI为48%，比上月下降1.2pct。建筑业商务活动PMI 为55.4%，比上月下降2.8pct。建筑业新订单PMI为46.9%，比上月下降2pct。11月份我国建 筑业景气度有所回落，但连续6个月位于较高景气区间，建筑业总体保持较快增长。其中，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于上月1.5pct，企业施工进度有所加快。从市场预期看，业务活动预期指数为59.6%，位于较高景气区间，企业对行业发展预期总体保持乐观。 图1：建筑业景气度有所回落 建筑业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-08 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 钢材价格下滑，钢结构企业盈利有望改善。近期，钢铁价格明显下跌，以螺纹钢Φ12-25含税价为例，11月25日的价格为3826元/吨，较1月7日价格下降786元/吨。对于钢结构企业，钢材是其生产经营的主要原材料，钢材价格下跌有助于钢结构企业盈利改善。 图2：近期钢材价格明显下跌 含税价:螺纹钢:Φ12-25 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 2017-07 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 1,000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 挖掘机销量同比降幅收窄。2022年9月，主要企业的液压挖掘机合计销售为20.03万台，同比减少28.3%，降幅较8月收窄。 图3：挖掘机销量同比降幅明显收窄 销量:液压挖掘机:主要企业:累计值 300% 200% 100% 2022-05 2021-10 2021-03 2020-08 2020-01 2019-06 2018-11 2018-04 2017-09 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 0% -100% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水泥价格稳中有降，平板玻璃价格下行明显。截至11月29日，水泥价格指数为152.35，较10月低微降1.23%。11月份以来，随着雨雪天气增多，我国主要水泥市场需求有所下降，水泥价格下行。11月18日，我国浮法平板玻璃4.8/5mm全国市场价为1653.3元/吨，较10月 19日下降4.67%。 图4：近期水泥价格微降图5：平板玻璃价格下行 水泥价格指数:全国日 260 210 160 110 60 11-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-0922-09 3,500 市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2022-09 2022-04 2021-11 2021-06 2021-01 2020-08 2020-03 2019-10 2019-05 2018-12 2018-07 2018-02 2017-09 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 500 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、固定资产投资稳中有升 （一）固定资产投资稳中求进 建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业 总产值从2007年的51043亿元增长至2021年的293079.31亿元，复合增长率达到13.30%。 2021年全年国内生产总值114.37万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达7%。我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。 图6：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关 建筑业总产值增速 固定资产投资增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院 固定资产投资稳中求进。2008年以来，GDP增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2009年以来，固定资产投资增速持续放缓。2022年 1-10月，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，增速环比降低0.1pct。 2022年前三季度中国GDP同比增长3%，建筑业GDP同比增长4.8%，增速仅次于信息软件服务业的8.8%，而建筑业体量相对较大，所以建筑业对GDP增长的拉动作用较为明显。 图7：GDP增速和固定资产投资增速对比 GDP:不变价:当季同比 固定资产投资完成额:累计同比 40% 30% 20% 10% 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 0% -10% -20% 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 （二）流动性维持合理充裕 流动性合理充裕