锅圈食品：领先的一站式在家吃饭餐食解决方案零售商

证券研究报告|行业研究周报 2023年04月09日 锅圈食品：领先的一站式在家吃饭餐食解决方案零售商 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 16% 9%3% -4% -10%-17% 2022/042022/072022/102023/012023/04 社会服务沪深300 分析师：许光辉邮箱：xugh@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002联系电话： 社服零售行业周报 锅圈食品招股书拆解： ►公司概况 公司前身为2015年成立的专门从事火锅食材配送的供应链企业“河南锅圈供应链管理有限公司”，并于2017年在河南郑州开出第一家零售店，切入C端市场；2020年以来，公司借助多轮资本注入实现了门店的快速扩张，截至2022年底共有线 下零售店9221家，遍布全国29个省市。公司共有八大类产品，涵盖火锅、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食，其中核心为火锅和烧烤产品，2022年收入占公司产品销售收入比重分别为76%/10%；公司以加盟为主要模式，超过90%的销售收入来自于向加盟商销售自有品牌产品。近年来，公司收入规模快速扩张，从2020年的29.65亿 元增长至2022年的71.73亿元，CAGR+55.6%；在规模效应持续显现下，2022年公司扭亏为盈，实现归母净利润2.30亿元，对应归母净利率3.2%。 ►行业分析 我国在家吃饭餐食解决方案市场持续扩容，市场格局高度分散，公司销售规模行业领先。据公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，我国在家吃饭餐食解决方案市场规模从2017年 的1149亿元大幅增长至2021年的2903亿元，CAGR+26.1%；并预计2026年将达到8000亿元，2021-2026年CAGR+22.5%。在我国在家吃饭餐食解决方案零售商中，按2022年的零售额计，前五大零售商的市场份额合计仅为11.1%，市场呈现高度分散的格局；其中，公司市场份额为3.0%，位居第一。 ►核心竞争力 1）产品：定位好吃、方便、不贵；提供一站式采购方案，并创建了多元化的产品组合，满足消费者多元化用餐需求；采用客户导向（C2F）的产品开发方案，因地制宜进行推新。2）渠道：门店网络超9000家，遍布全国29个省市，同时为消费者提供线上线下购物选择，实现广泛的消费者触达；此外，持续加大对加盟商及门店的全方位支持，促进加盟商的成长和忠诚度。3）供应链：建立了工厂-中央仓-零售店的高效供应链体系，大多数订单实现了从仓库到门店次日达。4）数字化：包括数字营销和会员管理系统、数字化门店运营管理系统、数字化供应链管理系统等。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►募资用途 1）提高上游产能及效率，增强供应链能力；2）建设食材产品预制中心及产品研发中心；3）拓展门店网络；4）品牌建设及市场营销活动；5）提升数字化能力；6）用于营运资金及一般用途。 投资建议 多重利好叠加，商旅出行有望加速恢复，积极布局Q2新一轮消费复苏行情。建议关注两条主线：1）有政策催化且业绩指引确定性较强的板块及个股，受益标的包括【米奥会展】、 【科锐国际】、【王府井】、【同庆楼】等；2）估值较低，仍然具备较大修复空间，且中期具备较大成长性的个股，受益标的包括【潮宏基】、【周大生】等，以及在消费场景进一步恢复驱动下，看好酒店、餐饮、免税板块的兑现高弹性，受益标的包括【锦江酒店】、【首旅酒店】、【华住酒店】、【中国中免】、【海底捞】、【九毛九】、【呷哺呷哺】、【海伦司】、【奈雪的茶】等。 风险提示 宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，疫情二次冲击。 正文目录 1.锅圈食品招股书拆解5 1.1.公司概况5 1.2.行业分析7 1.3.核心竞争力分析8 1.4.财务分析10 1.5.募资用途11 2.行情回顾11 3.出行链疫后恢复跟踪12 4.行业公司动态15 4.1.行业资讯15 4.2.行业投融资情况15 4.3.重点公司公告16 5.宏观数据16 6.投资建议18 7.风险提示18 图表目录 图1锅圈食品发展历程5 图2锅圈食品商业模式5 图3锅圈食品上市前股权结构（截至招股书编纂完成前）6 图4锅圈食品收入分类别构成6 图5锅圈食品产品销售收入的产品构成6 图6锅圈食品以加盟为主要模式7 图7锅圈食品产品销售收入的渠道构成7 图8锅圈食品截至2022年底的门店网络分布7 图9锅圈食品加盟店地区构成7 图10中国在家吃饭餐食解决方案市场规模8 图112022年在家餐食解决方案零售商CR5仅11.1%8 图12锅圈食品核心竞争优势9 图13锅圈食品数字化管理系统9 图14锅圈食品加盟商数量及平均开店数10 图15锅圈食品关店率10 图16锅圈食品营业收入10 图17锅圈食品归母净利润10 图18锅圈食品毛利率及费用率11 图19锅圈食品存货及应付账款周转天数11 图20本周大盘及社服零售行业涨跌12 图21本周重点子板块涨跌12 图22本周涨幅排名前五的个股12 图23本周跌幅排名前五的个股12 图2420大重点城市地铁客运量（MA7,万人次）13 图25百城拥堵延时指数（MA7）13 图26全国航线执行航班量（MA7，架次）14 图27海口美兰机场运送旅客人次（MA7,万人）14 图28三亚凤凰机场运送旅客人次（万人）14 图29北京环球影城预计客流（MA7,千人）14 图30上海迪士尼乐园预计客流（MA7，千人）14 图311-2月社零总额同比+3.5%17 图321-2月除汽车外社零总额同比+5.0%17 图331-2月城镇/乡村社零总额同比+3.4%/+4.5%17 图341-2月商品零售/餐饮收入同比+2.9%/+9.2%17 图351-2月实物商品线上/线下同比+5.3%/+1.6%17 图361-2月实物商品网上零售占比22.7%17 图371-2月服装鞋帽针纺织品/化妆品/金银珠宝/文化办公用品类零售同比+5.4%/+3.8%/+5.9%/-1.1%18 表1在家吃饭餐食解决方案主要包括四大类型8 表2本周行业投融资事件一览16 1.锅圈食品招股书拆解 1.1.公司概况 图1锅圈食品发展历程 领先的一站式在家吃饭餐食解决方案零售商，专注于在家火锅、烧烤食品。公司前身为2015年成立的专门从事火锅食材配送的供应链企业“河南锅圈供应链管理有限公司”，并于2017年在河南郑州开出第一家零售店，切入C端市场；2020年以来，公司借助多轮资本注入实现了门店的快速扩张，截至2022年底共有线下零售店 9221家，遍布全国29个省市。 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 图2锅圈食品商业模式 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 股权结构上，核心管理层控股。公司创始人、董事长兼首席执行官杨明超先生、联合创始人兼常务副总裁孟先进先生及公司前董事李欣华先生作为一致行动人是公司实际控制人，并通过锅圈实业、锅小圈企管、锅小圈科技共间接持有公司约48.64%股份。 图3锅圈食品上市前股权结构（截至招股书编纂完成前） 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 公司共有八大类产品，核心为火锅和烧烤产品。公司主要为各种用餐场景的消费者提供好吃方便还不贵的产品，截至2022年底，公司的产品组合包括八大类别，涵盖火锅、烧烤产品、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食，SKU合计达755个，且在全国范围内销售的产品中有超过95%来自自有品牌“锅圈食汇”。火锅和烧烤产品是公司的核心，截止2022年底其SKU分别达312/163个，2022年其收入占公司产品销售收入比重分别为76%/10%。 图4锅圈食品收入分类别构成图5锅圈食品产品销售收入的产品构成 单位：亿元综合服务费产品销售 1.15 0.78 70.59 0.47 29.18 38.80 80 70 60 50 40 30 20 10 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 其他烧烤产品火锅产品 0 202020212022 0% 82% 80% 76% 202020212022 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 公司以加盟为主要模式，门店遍布各级市场。截至2022年底，公司共拥有9221家自主品牌门店，其中9216家为加盟门店，公司超过90%的销售收入亦来自于向加盟商销售自有品牌产品。从门店分布来看，公司门店遍布各级市场，截至2022年底，直辖市/省会城市/地级市/县级市/乡镇加盟门店占比分别为7%/21%/28%/26%/17%，其中华北和华东地区门店占比相对较高。 图6锅圈食品以加盟为主要模式图7锅圈食品产品销售收入的渠道构成 门店数量（家）直营店加盟店 5 4 4 9,216 6,864 4,296 10000 8000 6000 4000 2000 0 202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 其他销售渠道销售给加盟商 96.1% 91.8% 99.7% 202020212022 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 图8锅圈食品截至2022年底的门店网络分布图9锅圈食品加盟店地区构成 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 乡镇县级市地级市省会城市直辖市 18%30%27%19% 17%26%28%21% 17%32%28%19% 4%5%7% 202020212022 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 1.2.行业分析 预计2026年我国在家吃饭餐食解决方案市场规模达8000亿元。在家吃饭餐食解决方案是指就日常在家烹饪场景中向消费者供应即食食品、即热食品、即烹食品或即配食品，其中在家火锅及烧烤产品是其重要子集；在家吃饭餐食解决方案满足了消费者对食品营养、美味、卫生及高效的要求，已成为越来越受欢迎的用餐选择。据公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，我国在家吃饭餐食解决方案市场规模从2017年 的1149亿元大幅增长至2021年的2903亿元，CAGR+26.1%；并预计2026年将达到8000亿元，2021-2026年CAGR+22.5%。 市场格局高度分散，公司销售规模行业领先。据公司招股书援引的弗若斯特沙利文数据，在我国在家吃饭餐食解决方案零售商中，按2022年的零售额计，前五大 零售商的市场份额合计仅为11.1%，市场呈现高度分散的格局；其中，公司市场份额为3.0%，位居第一。此外，按在家火锅及烧烤产品的零售额计算，2022年公司市场份额亦位居第一（占据12.7%）。 表1在家吃饭餐食解决方案主要包括四大类型 资料来源：公司招股书，华西证券研究所 图10中国在家吃饭餐食解决方案市场规模图112022年在家餐食解决方案零售商CR5仅11.1% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 在家吃饭餐食解决方案收入（亿元）YoY 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 市场份额 3.0% 2.7% 2.6% 1.7% 1.1% 锅圈食品公司A公司B公司C公司D 资料来源：公司招股书，华西证券研究所资料来源：公司招股书，华西证券研究所 1.3.核心竞争力分析 产品：1）定位好吃、方便、不贵，据公司招股书援引的弗若斯特沙利文消费者调研数据，约80%的消费者选择公司品牌及产品的主要原因是好吃或性价比高；2）提供一站式采购方案，并创建了多元化的产品组合，满足消费者多元化用餐需求，公司提供的产品包括底料、调味料、肉丸虾滑、肉类、蔬菜、饮料、锅具；3）采用客户导向（C2