全球基金ESG研究系列之一：美国先锋领航：指数化ESG基金特色

美国先锋领航：指数化ESG基金特色 ——全球基金ESG研究系列之一 研究结论 美国先锋领航（VanguardGroup）作为全球最大的公募基金管理公司之一，以指数化投资闻名，独特的公司治理结构、低费率的费用特征等也成为其标志性特色。在ESG投资领域，先锋领航管理ESG投资产品已有20多年，本文从ESG投资理念、方式和产品案例角度对先锋领航的ESG投资进行全面梳理。 ESG投资理念与方法：先锋领航认为，他们的使命是为投资者提供投资成功的最佳机会，其核心是有责任为基金投资者实现长期投资回报最大化，重大的ESG（环境、社会和治理）风险则会影响基金所投资公司的长期价值创造。产品方面，目前 投资策略|专题报告 报告发布日期2023年04月09日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 先锋领航旗下共有7只ESG基金产品，包括3只股票指数基金、1只债券指数基金，以及3只主动管理基金，截至今年2月底规模合计达244亿美元。投资管理方面，先锋领航投资管理活动基于四项良好治理原则，分别涉及董事会构成与有效性、监督战略和风险、高管薪酬和股东权利。在2022年上半年，先锋领航与全球 801家公司进行互动，与高管和其他利益相关方之间进行了1033次对话，覆盖30 个市场、涉及旗下所管理的2.2万亿美元的股票资产。 ESG基金概况：先锋领航以指数基金为主，资产规模合计占先锋领航ESG基金的 95%。指数基金在ESG策略上均采用负面筛选策略，避免投资于成人娱乐、酒精、赌博、烟草、核武器、常规武器、民用枪支、核能和煤炭、石油或天然气等领域的公司，以及不符合董事会多样性标准的公司。此外，先锋领航旗下有3只主动管理基金，分别采用正面筛选或影响力投资策略，持有股票数量在20~40支全球股票，由外部管理人负责管理，规模相对分化。 费率上，先锋领航旗下ESG基金产品均具有低费率的优势，旗下三只ESGETF的费率处于同业最低行列。业绩表现上，部分基金收益风险优于同类产品平均。 ESG基金案例研究：富时社会指数基金（FTSESocialIndexFund，代码VFTNX），是先锋领航旗下最大的一只ESG基金，采取指数化投资方法，密切跟 踪FTSE4GoodUSSelectIndex，截至今年2月末，基金规模已达134.5亿美元。该基金采用负面筛选策略，避免投资于参与前述领域的公司的股票、不符合《联合国全球契约原则》规定、不符合董事会多样性标准的公司。2013~2021年间，该基金年度业绩均优于标普500指数。资产配置集中于股票，地区配置集中于美国，行业配置相对集中于信息技术、医疗保健、金融和非日常生活消费品行业。持股集中度方面较为分散，前十大重仓股占比为29.41%。 全球ESG精选股票基金（GlobalESGSelectStockFund，代码VESGX）是先锋领航旗下以正面筛选策略为主的主动管理基金之一，旨在投资于通过投资行业领先的公司来实现回报最大化，这些公司能够产生持续的高资本回报率，并拥有领先的 ESG实践。该基金以正面筛选为主，寻求投资于治理能力突出的公司，具体而言，着眼于公司在追求利润时如何平衡包括客户、员工、社区、环境和供应链在内的所有利益相关者的利益，以及如何将重大ESG风险和机遇纳入公司战略。并以负面筛选为辅，将不符合其ESG标准的某些公司剔除在外。业绩上，2020至2022年间，该基金的业绩明显优于基准指数，分别产生3.43%、3.92%和7.33%的超额收益。资产配置集中于股票，地区配置以欧美地区为主，行业配置集中于金融、信息技 术、工业、医疗保健和非日常生活消费品行业。持股集中度方面较为分散，前十大重仓股占比为38.05%。 风险提示 一、基金过往业绩不代表未来表现 二、海外机构ESG实践进展放缓的可能性三、ESG政策落地不及预期 海外机构ESG投资案例：——东方证券 ESG专题研究系列之四 2022-12-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 前言4 一、ESG投资理念与方法4 二、ESG基金概况5 指数基金：采取负面筛选策略5 主动管理基金：采取正面筛选和影响力投资策略7 费率：旗下产品均具有低费率优势8 业绩表现：部分基金收益风险优于同类产品平均9 三、ESG基金案例研究10 FTSESocialIndexFund（VFTNX）10 GlobalESGSelectStockFund（VESGX）14 风险提示17 图表目录 图1：先锋领航旗下ESG基金产品一览4 图2：2022年上半年全球各区域互动沟通情况5 图3：美国ESGETF费率分布（只）9 图4：美国被动管理型ESG开放式基金费率分布（只）9 图5：美国主动管理型ESG开放式基金费率分布（只）9 图6：美国ESGETF近1年业绩表现（%）10 图7：美国ESGETF近3年业绩表现（%）10 图8：美国ESG开放式基金近1年业绩表现（%）10 图9：美国ESG开放式基金近3年业绩表现（%）10 图10：VFTNX过去十年业绩表现（%）13 图11：VFTNX大类资产配置13 图12：VFTNX地区资产配置13 图13：VFTNX行业配置与相对基准超低配比例14 图15：VESGX成立以来业绩表现（%）15 图16：VESGX大类资产配置16 图17：VESGX地区资产配置16 图18：VESGX行业配置与相对基准超低配比例16 表1：先锋领航ESG指数基金概况6 表2：先锋领航ESG指数基金投资策略6 表3：先锋领航ESG主动管理基金概况7 表4：先锋领航ESG主动管理基金投资策略7 表5：涉及产品的剔除规则11 表6：涉及行为的剔除规则12 表7：联合国全球契约十项原则12 表8：VFTNX前十大重仓股（按权重排名）14 表9：VESGX前十大重仓股（按权重排名）17 前言 美国先锋领航（VanguardGroup）成立于1975年，目前已经成为全球最大的公募基金管理公司之一，以指数化投资闻名，独特的公司治理结构、低费率的费用特征等也成为其标志性特色。在ESG投资领域，先锋领航管理ESG投资产品已有20多年，最早的一只ESG基金——富时社会指数基金（FTSESocialIndexFund）成立于2000年，目前成为先锋领航旗下规模最大的ESG基金。先锋领航是如何思考ESG？又是如何布局ESG基金产品？下文将从ESG投资理念、投资方式、主被动管理产品案例等角度探究先锋领航的ESG投资。 一、ESG投资理念与方法 先锋领航认为，他们的使命是为投资者提供投资成功的最佳机会，其核心是有责任为基金投资者实现长期投资回报最大化，重大的ESG（环境、社会和治理）风险会影响基金所投资公司的长期价值创造，放任ESG风险将损害所投资公司未来的长期利益，而那些在应对重大风险方面表现良好的公司将长期跑赢那些与之相反的公司。 在2014年11月，先锋领航签署了联合国负责任投资原则，将重要的ESG考量因素纳入到整个投资过程中，包括那些没有明确ESG投资策略的产品，基金经理也会在筛选证券时考量相关的ESG因素。 在ESG投资实践，先锋领航通过提供ESG投资基金，以及针对旗下基金开展投资管理活动两方面展开。目前先锋领航旗下共有7只ESG基金产品，包括3只股票指数基金、1只债券指数基金，以及3只主动管理基金，截至今年2月底规模合计达244亿美元。 图1：先锋领航旗下ESG基金产品一览 数据来源：Vanguard，东方证券研究所注：基金存在多种份额类别的，下文将列举成立在先或费率较低者。 先锋领航投资管理活动基于四项良好治理原则，由四方面主题构成： 1.董事会构成与有效性：一个有效的董事会应该是独立的，并反映技能、经验、个人特质的多样性； 2.监督战略和风险：致力于评估董事会对公司战略的理解程度以及在识别和管理重大风险方面的有效性； 3.高管薪酬：健全的、与绩效挂钩的薪酬政策和实践对可持续的长期价值至关重要； 4.股东权利：股东权利赋予股东使用自己的声音和投票权来确保公司董事会的问责制。 先锋领航的投资管理责任团队负责其内部管理的全球股票基金所投资公司的治理工作，主要分为公司参与、投票和倡议三方面活动： 公司参与（Engagement）：通过与投资组合公司的高管和董事会会面，了解一家的公司的治理实践、分享先锋领航的长期理念和投资管理原则。在2022年上半年，先锋领航与全球801家公 司进行互动，与高管和其他利益相关方之间进行了1033次对话，覆盖30个市场、涉及旗下所管 理的2.2万亿美元的股票资产。 投票：代表每个内部管理的股票基金在上市公司股东大会上投票。在2022年上半年，先锋领航 共计向11414家公司、针对143728件提案进行了投票。 倡议：通过公共论坛和出版物持续发声，从长期角度促进公司治理和投资实践。 图2：2022年上半年全球各区域互动沟通情况 数据来源：Vanguard，东方证券研究所 二、ESG基金概况 指数基金：采取负面筛选策略 先锋领航旗下共有4只指数基金，包括3只股票型基金和1只债券型基金，资产规模合计占先锋领航ESG基金的95%，其中富时社会指数基金规模超百亿美元。 从所采取的ESG策略上来看，这些基金的母指数均采用负面筛选策略。避免投资于成人娱乐、酒精、赌博、烟草、核武器、常规武器、民用枪支、核能和煤炭、石油或天然气等领域的公司，以及不符合董事会多样性标准的公司。 表1：先锋领航ESG指数基金概况 基金名称 代码 费率 成立日期 分类 持有股票/债券数量 总资产（亿美元） FTSESocialIndexFundInstitutionalShares VFTNX 0.12% 2003/1/14 美国大型成长 484 134.5 ESGU.S.StockETF ESGV 0.09% 2018/9/18 美国大型混合 1490 61.4 ESGInternationalStockETF VSGX 0.12% 2018/9/18 国际大型混合 5834 33.5 ESGU.S.CorporateBondETF VCEB 0.12% 2020/9/22 中期债券 2444 3.7 数据来源：Vanguard、彭博，东方证券研究所注：VFTNX总资产截至2023.2.28，其余总资产截至2023.3.31；VFTNX和ESGV持有证券数量截至 2023.2.28，其余持有证券数量截至2023.3.4 表2：先锋领航ESG指数基金投资策略 基金代码 母指数 ESG负面筛选 指数复制方法 再平衡频率 VFTNX FTSE4GoodUSSelectIndex 母指数根据富时罗素的特定ESG标准进行筛选，包括：1.剔除与以下领域相关的公司股票：成人娱乐、酒精饮料、烟草、大麻、赌博、化学和生物武器、集束弹药、杀伤人员地雷、核武器、常规军事武器、民用枪支、核能以及煤炭、石油或天然气。2.剔除不符合《联合国全球契约原则》定义的某些劳工、人权、环境和反腐败标准的公司股票。3.剔除不满足以下三项多样性标准中的两项的公司：（1）董事会中至少有一名女性； （2）多样性政策到位；（3）多样性管理系统到位。 完全复制 季度 ESGV FTSEUSAllCapChoiceIndex 完全复制 季度 VSGX FTSEGlobalAllCapexUSChoiceIndex 抽样 季度 VCEB BloombergMSCIU.S.CorporateSRISelectIndex 母指数根据特定ESG标准进行筛选，包括：1.剔除从事、具有特定参与水平和/或从与以下相关领域获得门槛收入金额的公司的债券：成人娱乐、酒精、赌博、烟草、核武器、有争议的