策略周报：非农中性难改市场乐观预期

策略周报 非农中性难改市场乐观预期 策略配置 2023年04月09日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2023港股年度策略拨云见日，乘风而行20221213 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报资金回流提振港股 20230326 【平安证券】港股策略周报欧美银行危机扰动国际市场20230319 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股指涨跌不一，港股小幅调整。本周美国三大指数涨跌不一，道指、 标普500、纳指周度涨跌幅分别为0.63%、-0.10%、-1.10%。欧股市场中，英国富时100指数涨幅较大，周度涨跌幅为1.44%；法国CAC40涨0.03%，德国DAX指数跌0.20%。亚太主要股指中，恒生指数小幅下跌，周度跌幅为0.34%；沪深300周度涨1.79%。 恒生行业指数多数上涨，电讯业上涨幅度最大。本周港股市场中，恒生电 讯业、医疗保健业、能源业、原材料业等均有不同程度的上涨，其中电讯业周度涨幅为3.49%。此外，地产建筑业、公用事业、资讯科技业等均有小幅下跌。 非农整体中性，时薪增速下降。美3月非农数据与预期持平，但低企的失业率表明就业市场仍处景气区间。预计后续市场会继续就通胀缓和、联 储在5月加息后暂停进行交易，并逐渐博弈降息时点。海外市场在7日（周五）迎来避难日休市，在下周重新开市后，海外市场将迅速计价，北上资金也将对国内市场带来影响。 大国外交加深合作，经贸去美元受关注。中法近期进一步合作，在7号中法两国共同发表了长达51项条款的联合声明，其中包括经贸领域和航空 航天方面的合作。此外，中海油天然气公司向法国出售的LNG将采用人民币进行支付，法国也成为西方第一个与我国签署以人民币支付的贸易协议大国。近期，全球经贸去美元化已经成为了一个热点问题。在美联储持续加息导致美元紧缺的背景下，全球主要非美经济体在相互的经贸往来中，采用非美货币替代美元进行交易是符合各方利益的，但这也给美元霸权带来了一定程度的冲击，近期美方也表达了对此问题的关注。 迎接技术变革，互联网整合提速。随着AIGC和ChatGPT等新兴革新技术的涌现，不仅计算机、传媒、半导体等相关行业看到了机会，并积极融 入；互联网大厂更是开启了AI竞赛，继百度之后，阿里、腾讯、字节三大巨头纷纷发力。在一系列事件的催化之下，既拥有数据、也拥有资金、技术和人才储备的港股互联网龙头有望乘上AI技术革新之风，迎来估值的第二轮回升。同时，互联网行业也出现了一些新的风潮，阿里、京东将集团旗下业务进行分拆并计划上市，腾讯视频则与抖音展开合作，在面临流量红利见顶、市场竞争加剧的环境，互联网大厂开始提升旗下业务的独立竞争能力，这也有利于互联网各项业务的充分竞争和效率提升，对互联网板块而言也构成了利好。 风险提示：1）全球货币收紧提速快于预期；2）宏观经济回落快于预期； 3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、本周观点 第一，全球股指涨跌不一，港股小幅调整。本周美国三大指数涨跌不一，道指、标普500、纳指周度涨跌幅分别为0.63%、 -0.10%、-1.10%。欧股市场中，英国富时100指数涨幅较大，周度涨跌幅为1.44%；其次是法国CAC40涨0.03%，德国DAX指数跌0.20%。亚太主要股指中，恒生指数小幅下跌，周度跌幅为0.34%；此外沪深300周度涨幅1.79%。 第二，恒生行业指数多数上涨，电讯业上涨幅度最大。本周港股市场中，恒生电讯业、医疗保健业、能源业、原材料业等均有不同程度的上涨，其中电讯业周度涨幅为3.49%。此外，地产建筑业、公用事业、资讯科技业等均有小幅下跌。 第三，非农整体中性，时薪增速下降。北京时间周五晚间，美国公布3月非农数据。整体上看非农新增就业数据与预期持平，影响中性；但低企的失业率还是显示出就业市场仍处景气区间。数据显示，3月美国新增非农就业人数23.6万人，基本符合市场预期的23万；3月失业率再次回落至3.5%的低位，低于前值和预期值3.6%；同时，薪资增速的超预期回落至4.2% 继续支撑着整个市场对通胀缓和的预期。在非农公布后，市场先是消化了失业率回落带来的紧缩预期回升冲击，然后在薪资增速放缓的提振下又获得通胀预期回落的支撑。从过去半年多的非农数据看，超预期成为了常态，而3月非农的符合预期就 已经足够给市场带来偏积极的信号了，预计后续市场会继续就通胀缓和、联储在5月加息后暂停进行交易，并逐渐博弈降息 时点。海外市场在7日（周五）迎来避难日休市，在下周重新开市后，海外市场将迅速计价，北上资金也将对国内市场带来影响。 第四，大国外交加深合作，经贸去美元受关注。近日，法国总统马克龙先后到访北京和广州，共进行了为期3天的国事访问行程。7日当天，中法两国共同发表了长达51项条款的联合声明。中法联合声明包涵了国际事务、经贸、航空航天、核能、农业、环保、教育、人文等几乎全部领域，其中经贸领域和航空航天方面的合作最受关注。欧洲空客集团与中国航空器材集团签署了160架空客飞机批量采购协议，包括150架A320和10架A350宽体飞机，协议总价值在200亿美元左右；欧洲 空客集团还将在中国开设第二条总装线，使其在中国的产能翻倍；中国船舶集团和法国达飞海运集团签署了16艘超大型集 装箱船，总造价达210亿人民币的协议，这也是我国造船业一次性签约集装箱船的最大金额。此外，中海油天然气公司向法国出售的LNG将采用人民币进行支付，法国也成为西方第一个与我国签署以人民币支付的贸易协议大国。考虑到此前阿根廷、巴西等国与我国均签署了以本币结算的贸易协议，俄罗斯与印度之间也签署了以阿联酋迪拉姆交易的原油购买协议，全球经贸去美元化已经成为了一个热点问题。在美联储持续加息导致美元紧缺的背景下，全球主要非美经济体在相互的经贸往来中，采用非美货币替代美元进行交易是符合各方利益的，但这也给美元霸权带来了一定程度的冲击，近期美方也表达了对此问题的关注。考虑到美元在全球商品计价体系中仍有不可替代的作用，近期一系列非美元交易协议虽然会给美元造成一些冲击，但尚不能伤其根基，后续全球去美元化是否会加速值得关注。 第五，迎接技术变革，互联网整合提速。随着AIGC和ChatGPT等新兴革新技术的涌现，不仅计算机、传媒、半导体等相关行业看到了机会，并积极融入；互联网大厂更是开启了AI竞赛，继百度之后，阿里、腾讯、字节三大巨头纷纷发力，阿 里更是上线邀测旗下的大模型“通义千问”，迭代了此前几天发部的天猫精灵版本的阿里GPT，突破了10万亿参数，并将在4月11日的阿里云峰会上正式推出，一周后阿里还计划推出行业应用类模型。此外，华为已于8日介绍盘古大模型，商汤、同花顺、科大讯飞等也计划发布大模型和相关AI产品。在一系列事件的催化之下，既拥有数据、也拥有资金、技术和人才储备的港股互联网龙头有望乘上AI技术革新之风，迎来估值的第二轮回升。同时，互联网行业也出现了一些新的风潮，阿里、京东将集团旗下业务进行分拆并计划上市，腾讯视频则与抖音展开合作，在面临流量红利见顶、市场竞争加剧的环境，互联网大厂开始提升旗下业务的独立竞争能力，这也有利于互联网各项业务的充分竞争和效率提升，对互联网板块而言也构成了利好。 风险提示：1）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；2）宏观经济回落快于预期；3）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2023-03-31 2023-04-07 标纳 普 斯达克指数 道琼斯工业指数 英国富时 法国 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 沪深 指数 发达市场新兴市场 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 300 SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -3% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 2023-03-312023-04-06历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 电医能原 讯疗源材 业保业料 健业 业 恒恒恒 生生生 必综金 需合融 性业业消 费业 恒恒恒恒恒生生生生生地公资非工产用讯必业建事科需 筑业技性 业业消 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023-03-312023-04-06历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW 9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-04-06历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 医资必公 疗讯需用 保科性事 健技消业 业业费业 恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生地电原金工能综产讯材融业源合建业料业业业筑业 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2023-04-06历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生必医资非公需疗讯必用性保科需事消健技性业费业业消 业费 业 恒恒恒 生生生 原工电 材业讯 料业 业 恒恒恒恒 生生生生 能金地综 源融产合 业业建业筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 2.4市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度）图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 800 600 400 200 0 (200) 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/