4Q22业绩点评：盈利能力再超预期，本地生活复苏可期

美团-W（03690.HK） 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-09 收盘价（港元） 133.8 近12个月最高/最低（港元） 212/113 总股本（百万股） 6,241 流通股本（百万股） 5,619 流通股比例（%） 90 总市值（亿港元） 8,351 流通市值（亿港元） 7,518 公司价格与恒生指数走势比较 公司研究/公司点评 4Q22业绩点评：盈利能力再超预期，本地生活复苏可期 主要观点： 核心本地商业收入及集团盈利能力大幅超出市场一致预期，新业务持续减亏 2022Q4，美团总营收为601.29亿元，YoY+21.4%，高于彭博一致预期3.8%；经调整EBITDA为29.61亿元，YoY+247.33%，超彭博一致性预期9%。经调整净利润8.29亿元，YoY+121.07%，大幅超越彭博一致性预期59%，持续兑现公司稳定且高质量的增长目标。 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@Hazq.com 相关报告 1.腾讯控股(0700.HK):22Q4腾讯广告收入大超预期，海外游戏收入稳健增长2023-04-03 2.快手-W(1024.HK):22Q4经调整归母 净利润大超预期，国内业务全年经营利润转正2023-04-03 3.贝壳-W(2423.HK):一赛道导流家装用户，关注提店效相关费用优化2023-04-03 4.微盟集团(2013.HK):大客化贡献业 绩韧性，广告重在返点变化2023-04- 03 5.中文在线(300364.SZ):AIGC催化公 司成长，文学和出海业务提供基本面支撑2023-03-27 餐饮外卖及闪购业务：配送流程管控优势再度体现，外部挑战下餐饮外卖同比实现双位数增长，同时经营效率同比提高 2022年�四季度，公司核心本地分部收入同比增长17.4%至 435亿元，经营利润同比增长41.0%至72亿元，经营利润率较2021年同期的13.8%提高至16.6%，在外部环境挑战下依然取得了经营效率提升。根据国家统计局发布的社零数据，2022年10月-12月餐饮收入同比增速分别为-8.1%/-8.4%/-14.1%，公司餐饮外卖及闪购总订单量达48.3亿单，同比增长13.6%，远超行业增速，体现高用户粘性及公司强运营能力。用户侧，公司持续通过精细化场景运营及世界杯等事件营销等抓手强化用户心智；商户侧，公司通过为更多商户提供外卖管家计划为商户经营赋能，增加其收入的同时亦增加商户的平台粘性，从而进一步巩固业务优势；公司12月闪购峰值已经超过 1100万单，药品于22Q4的日峰值达580万单，体现了用户万物到家的即时配送需求，以及对线下零售商家数字化赋能带来的商户效率提升得到验证，我们预计闪购将持续维持较高增速。 到店酒旅业务：积极应对竞争，经营效率稳定，体现强业务壁垒 在到店酒旅领域，公司不断根据新场景的深入运营来吸引新的用户群体进入，同时发掘银发经济及年轻人的新消费趋势。据QuestMobile数据，2022年7月以来，大众点评app的MAU逐月稳定在7500万以上的水平，大幅高于2021年全年月均MAU约6500万的水平，我们认为目前本地生活行业的线上化率依然处于较低水平，线下商户的数字经济发展为大势所趋，而竞争有利于加速用户渗透。公司作为商户长期稳定的经营及在线营销工具，有望凭借长期以来在商户赋能、平台生态、用户运营体系等领域的积累维持优势地位；而酒店领域，公司持续采取低星巩固市场地位叠加扩大高星供给的策略，12月旅游需求和酒店间夜数量已经取得迅速回升，2023年全年公司本地生活复苏值得期待。 新业务：预计亏损进一步缩窄，降本增效进可持续发展，有利于零售 领域持续探索 22Q4公司新业务收入同比增长33.4%至167亿元。经营亏损同比收窄32.0%至64亿元，经营亏损率环比持续收窄至38.2%。随着美团优选品牌升级为“明日达超市”后，公司持续强化次日达物流网 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 络，我们认为随着商品供给及履约确定性持续增强，用户价值更为明确，美团优选的经营效率将持续提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营业收入分别可达2781亿/3575亿 /4441亿元（2023-2024年前值分别为2752亿/3596亿元），增速分别为26%、29%及24%；经调整净利润分别为183亿/375亿/617亿元（2023-2024年前值147亿/347亿）。我们长期看好美团的经营、组织和生态壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；竞争格局不确定性风险；用户渗透不及预期风险；新业务不及预期风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 219,955 278,116 357,454 444,141 收入同比（%） 23% 26% 29% 24% 经调整净利润（百万元） 2,827 18,297 37,533 61,736 同比（%） - 547% 105% 64% 每股收益EPS -1.08 1.63 4.87 8.17 市盈率（P/E） -108 72 24 14 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球�三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独�、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何�三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。