股指期货：缩量小阳 上涨缺量

期货研究 二〇 二2023年4月10日 三年度 股指期货：缩量小阳上涨缺量 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数继续缩量上行，几乎以一根光头光脚的小阳线收盘，我们维持之前的观货点，即，跌势放缓但缺乏量支撑。从各影响因素来看，海外最大负面冲击已过但仍会存扰动，国内经济驱研动弱化且风险偏好低迷，但政策与部分指标显示无需过分担忧。具体来看。海外，银行危机最大冲击已过究但仍是不是带来扰动。美联储资产负债表显示银行危机已逐步缓解，但市场担心未来的紧信用风险。与此 所 同时，3月非农超预期，市场担心美联储继续加息，债市也体现为期限倒挂的加剧。所以，海外存扰动风 险。国内，我们一直强调政策的驱动会延续。比如，3月MLF再度超额续作，3月27日降准0.25%。3月24日国常会决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，相关机构也在相继落实。经济层面驱动可能有所弱化。继3月EPMI指数后，PMI制造业指数也有所走弱。当然也存在亮点，即非制造业指数延续走 强，尤其是其中建筑业指数一定程度上能缓解市场对投资增速的担忧。微观数据显示经济修复分化但仍处修复进程中。此外，1-2月企业盈利超预期回落，一方面在于高基数，另一方面也说明盈利修复需时间，但从PMI新订单指数来看，企业盈利修复是大概率事件。因而，尽管经济层面驱动弱化，但我们认为无需过度悲观。当前市场，成交缩量，信心不足，风险偏好低迷，海外还时不时会带来扰动，因而行情的上涨可能一波三折。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、15点/45点、32点/95点、34点/100点去设定。 ●趋势策略。多单持有谨防回调风险。预计沪深300股指期货主力合约IF2304核心运行区间4020-4220点，上证50股指期货主力合约IH2304核心运行区间2620-2780点，中证500股指期货主力合约IC2304核心运行区间6320-6620点，中证1000股指期货主力合约IM2304核心运行区间6900-7230点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1001.44% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：5.00%德国DAX30-0.20% 标普500:-0.10% 纳斯达克-1.10% 道琼斯：0.63% 法国CAC40:0.03% 日经225-1.87% 上证综指:1.67% 台湾加权指数：-0.20% 恒生指数-0.34% 新加坡海峡时报指数1.28% 巴西BOVESPA指数:3.09% 澳洲标普200：0.51% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美股方面，上周道琼斯指数周涨0.63%，标普500指数周跌0.1%，纳斯达克指数周跌1.1%。美国部分经济数据走弱，市场对经济衰退担忧和衰退下降息的乐观共振。周五，在美股假期休市之际，所公布的3月新增非农延续下降，失业率下降0.1个百分点至3.5%。但薪资增长继续 放缓，显示强数据难衍弱趋势，市场对今年降息预期支持近期行情强势。欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.44%，德国DAX指数周跌0.2%，法国CAC40指数周涨0.03%。亚太市场方面，上周日经225指数周跌1.87%，恒生指数周跌0.34%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周国内消息面偏清淡，3月PMI数据出炉，经济结构性冷热不均的状况延续。海外方面由于衰退交易逻辑升温，美股在周五的假期前出现反弹，助推国内市场情绪企稳。由于经济未处于强复苏状态，结构性行情依旧，以科创50等成长风格指数的强者恒强为标志，成长热点有序轮动，中证500创下反弹新高。 上证50 0.86% 上证综指 1.67% 沪深300 1.79% 中证500 1.97% 创业板指 1.98% 深圳成指 2.06% 中小板指 2.11% 中证1000 2.43% 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0% 沪深300消费-1.61% 沪深300可选 -0.44% 沪深300能源 -0.38% 沪深300公用 -0.28% 沪深300工业 0.44% 沪深300材料 0.82% 沪深300金融 2.42% 沪深300医药 2.81% 沪深300电信 6.86% 沪深300信息 7.52% -4%-2%0% 2% 4% 6% 8% 中证500公用-0.91% 中证500消费-0.57%中证500原料-0.29% 中证500可选0.14% 中证500工业 0.33% 中证500金融地产 2.14% 中证500医药 3.05% 中证500电信 7.03% 中证500信息 7.10% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 图2：2023年以来各大指数均上涨图3：上周市场各主要指数均上涨 上证502.4% 创业板指4.2% 沪深3006.9% 中小板指8.1% 上证综指8.3% 深圳成指8.8% 中证50010.4% 中证100012.5% 0%2%4%6%8%10%12%14% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，科技、成长板块强者恒强，上周期指IM继续领涨。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 2.5 2 1.5 2.33 1.83 1.64 2.5 2 1.5 2.2 1.91.9 1.6 1 0.731 0.5 0.5 0 IM2304IC2304IF2304IH2304 0 IM2304IF2304IC2304IH2304 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情再度回升，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量持平 185000 165000 145000 125000 105000 85000 65000 45000 25000 5000 IFIHICIM 355000 305000 255000 205000 155000 105000 55000 5000 IFIHICIM 02-23 03-03 03-13 03-21 03-29 04-07 02-23 03-03 03-13 03-21 03-29 04-07 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情强势，但截止上周五收盘时四大期指贴水悉数扩大。跨品种方面，IH/IC和 IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 -80 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 0.5 22-0722-1023-01 0.2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到3月31日，上证指数市盈率(TTM)为13.35倍，沪深300指数市盈率(TTM)为12.12倍，上 证50指数市盈率(TTM)为9.66倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 12.1 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2 2020-22020-82021-22021-82022-22022-82023-2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.9倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.72倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2020-42020-102021-42021-102022-42022-10 20 2020-42020-102021-42021-102022-42022-10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场共有11610亿元逆回购到期，上周央行公开市场累计进行了290亿元逆回购操作， 因此上周央行公开市场净回笼11320亿元。 图18：上周资金利率价格一度持稳图19：上周央行净回笼 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-420-921-221-721-1222-522-1023-3 11-11 12-16 01-20 03-03 04-07 40 工业增加值:累计同比 PPI:全部工业品:累计同比 工业企业:营业收入利润率:累计值 30 20 10 0 -10 -20 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 1314151617181920212223 65 PMI:新订单中国:工业企业:利润总额:当月同比 60 55 50 45 40 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 1011121314151617181920212223 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 企业盈利：1-2月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-22.9%，下滑18.9%。 我们的观点：经济修复的同时，企业盈利好转同样需要时间。高基数下，企业盈利回落幅度较大，此外，各分项贡献也有所下滑。我们预计后期盈利会逐步好转，PMI新订单指数的好转可以从侧面验证。 1-2月，工业企业盈利增速-22.9%，下滑18.9%。