海外周报第1期：人民币国际化怎么衡量？

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年04月09日 【每周经济观察】 人民币国际化怎么衡量？ ——海外周报第1期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】透视中央预算内投资：安全，安全，还是安全——每周经济观察第13期》 2023-04-02 《【华创宏观】关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期》 2023-03-26 《【华创宏观】韩国在重点支持哪些战略产业？ ——每周经济观察第11期》 2023-03-19 《【华创宏观】美国超额储蓄还能撑多久？——新版海外双周报第2期》 2023-03-16 《【华创宏观】数字经济全球行政机构比较——每周经济观察第10期》 2023-03-12 主要观点 核心结论：以中国人民大学国际货币研究所（IMI）综合考虑各币种在国际贸易计价、金融计价与外储的占比计算得出的国际化指数衡量国际化程度。人民币与美元、欧元差距仍然较大，国际化任重道远。IMI初步测算22Q1人民币国际化指数（RII）4.66，而21Q4美元、欧元、英镑、日元国际化指数分别为51.8、23.13、4.06、4.2。另据我们估算，假设中国与法、俄、伊、巴双边贸易全部转向人民币结算，最高可带来RII提升0.17至4.83；假设中国全部对外贸易均转向人民币结算，最高可带来RII提升1.62至6.28。 1、人民币国际化指数（RII）是什么？ 近日，全球“去美元化”浪潮再起，从去年中俄输气协议中决定用本币进行结算，到日前中法完成首单LNG跨境人民币结算交易、巴西宣布与中国的货币结算安排，人民币的国际计价支付功能越发凸显，引发人们对人民币国际化的关注。那么，近期多国与华贸易结算去美元转向用人民币对于人民币国际化的推动究竟有多大？我们试图参考中国人民大学国际货币研究所（IMI）人民币国际化指数（RII）的编制原则和方法量化测算该影响。 中国人民大学国际货币研究所（IMI）选取能反映人民币行使国际货币功能的两大类指标构建了RII指标体系。第一类指标反映人民币国际计价、清算结算功能，具体包括国际贸易中使用人民币的指标与金融交易中使用人民币的指标。第二类指标反映人民币的国际储备功能。从RII计算方式来讲，它反映的是人民币在全球贸易计价、国际金融与官方外汇储备中的份额。 2、从RII看人民币国际化现状 整体视角：近年来，人民币国际化稳步推进，反映在了RII的快速提升上，从2010年初的接近零升至22Q1约为4.66（IMI初步测算数据），但当下RII与主要货币，尤其是美元、欧元国际化指数差距仍然较大，后两者合计超7成，也就是合计占了全球国际货币市场70%以上的份额，其中美元自己就占了 51%，作为国际货币的统治和主导力量依然比较强大。人民币国际化任重道远。 分项视角：RII指标体系中分项指标来看，近年来RII的快速提升主要依赖于人民币国际金融计价功能（直接投资、国际债券和票据发行）的提升，也反映了投融资的金融功能对于发挥国际货币职能的重要意义。人民币直接投资比重、国际债券和票据发行额占比均有明显升高。前者从2017年以前的5% 左右升至现在约20%，后者在2022年的提升尤为明显，从年初的1%左右升至2022Q4约2.1%。 3、近期人民币贸易结算增加对RII的影响估算 参考RII的编制原则和方法，定量估算近期中国与俄罗斯、伊拉克、法国、巴西间部分或全部贸易转向人民币结算对人民币国际化功能提升究竟有多大。本质上要回答的问题就是：其他条件不变情况下，这些贸易转向人民币结算会 对“世界贸易总额中人民币结算比重”有多大提升，进而使RII升高多少？ 为了简化计算，我们假设：1）构成RII的6个指标等权重，即人民币国际贸易结算份额权重1/6；2）此前中国与相关国家（俄、伊、法、巴）双边贸易中不存在人民币结算。据此估算我国与相关国家双边贸易全转为人民币结算带来对RII影响的上限。 测算结果显示：1）假设中国与法、伊、俄、巴双边贸易全转向人民币结算，带来人民币国际化指数（RII）最高可提升0.17，升至4.83，升幅约3.6%。2）假设我国LNG进口全部转向人民币结算，带来人民币国际化指数（RII）最高可提升0.02，升至4.68，升幅约0.4%。3）假如我国全部对外贸易可以全转为人民币结算，带来RII最高可提升约1.62，升至6.28，升幅约35%。 事实上，进口方在大多数商品贸易中，具有确定计价结算货币等贸易条件的相对优势，往往可以主导结算货币的选择。因此，在出口贸易中企业如果希望用人民币结算，就必须说服国外的进口商接受人民币，往往需要更长的时间。要改变企业的贸易结算习惯，难度相对更大。而且近年来人民币国际化指数的提升也主要靠国际金融计价支付份额的快速增长。因此，人民币国际化还需推进人民币的国际金融交易功能，可能涉及我国金融市场的开放、资本项目的管制等方面。 风险提示：测算方法误差 目录 一、人民币国际化怎么衡量？4 （一）人民币国际化指数（RII）是什么？4 （二）人民币国际化现状：稳步推进，任重道远5 （三）近期人民币贸易结算增加对人民币国际化的影响估算7 二、海外高频数据及事件跟踪9 （一）过去一周重要数据回顾9 （二）周度经济活动指数10 （三）需求10 1、消费：美国零售销售反弹10 2、出行：美国执行航班数快速下滑10 3、地产：美国按揭贷款利率持续回落11 （四）就业：美国初请失业金人数回落11 （🖂）物价：大宗商品价格有所反弹12 （六）金融12 1、金融状况：美国金融条件微幅趋宽，日本边际收紧12 2、流动性：美国公司债利差下行13 3、国债利差：欧洲中心-外围国家利差走阔13 （七）未来一周重要经济数据及事件14 图表目录 图表1近日“去美元化”浪潮迭起，人民币国际化成为焦点4 图表2人民币国际化指数（RII）指标体系5 图表3截至2022Q1，人民币国际化指数（RII）4.666 图表42016年以来RII的快速增长主要来自人民币直接投资份额与外储占比的快速提 升7 图表5中国与法、伊、俄、巴双边贸易全转向人民币结算对人民币国际化功能的影响 测算8 图表6等权重法估算的人民币国际化指数vs.RII9 图表7过去一周发布的重要数据回顾9 图表84月1日，美国WEI指数升至1.7110 图表94月2日，德国WAI指数降至-0.3710 图表104月1日当周，美国红皮书商业零售同比升至3.7%10 图表11全球航班数量处于同期历史高位11 图表12美国航班数量快速下滑11 图表13美国30年期抵押贷款利率降至6.28%11 图表14美国房贷申请数量回落11 图表15最近一周美国初请失业金人数回落12 图表16最近一周美国续请失业金人数小幅走高12 图表17最近两周，大宗商品价格明显反弹12 图表18最近一周美国汽油价格小幅回升12 图表19美国金融条件指数微幅下行13 图表20日本金融条件指数有所回升13 图表21最近一周FRA-OIS利差变化不大13 图表22美国公司债OAS利差下行13 图表2310年期欧洲中心-外围国家利差走阔14 图表2410年期美日、美欧利差14 图表25未来一周重要数据发布日历14 一、人民币国际化怎么衡量？ 近日，全球“去美元化”浪潮再起，人民币国际化一度成为市场关注焦点。从去年中俄输气协议中决定用本币（卢布：人民币=50：50）进行结算，到日前中法完成首单LNG跨境人民币结算交易、巴西宣布与中国的货币结算安排，人民币的国际计价支付功能越发凸显，引发人们对人民币国际化的关注。 那么，近期多国与华贸易结算去美元转向用人民币对于人民币国际化的推动究竟有多大？我们试图参考中国人民大学国际货币研究所（IMI）人民币国际化指数（RII）的编制原则和方法量化测算该影响。 图表1近日“去美元化”浪潮迭起，人民币国际化成为焦点 时间 主要事件 2022年9月7日 中俄签署的远东天然气线路协议决定以卢布和人民币50∶50的比例支付天然气供应费用 2023年2月22日 伊拉克央行发表声明，将允许以人民币直接结算对华贸易 2023年3月7日 中国新任外交部长秦刚在新闻发布会上表示，俄罗斯和中国将在双边贸易中使用任何“安全、高效和可信”的货币 2023年3月28日 中海油与法国道达尔能源在上海石油天然气交易中心完成了首单以人民币结算的LNG采购交易，成交量约合6.5万吨（2022年我国LNG进口总量6,344万吨） 2023年3月29日 沙特阿拉伯内阁批准了一份备忘录，承认该国在上海合作组织（SCO）的对话伙伴地位。此前（3月15日）中国进出口银行已经与沙特阿拉伯国家银行成功达成首笔人民币贷款合作 2023年3月29日 中国和巴西已达成协议，不再使用美元作为中间货币，而以本币开展贸易 2023年4月3日 芝商所推出基于其现有美元/离岸人民币(USD/CNH)期货的期权合约 2023年4月4日 马来西亚总理安瓦尔表示，马来西亚央行已经就双边贸易可用林吉特和人民币结算一事与中方进行谈判 资料来源：财联社，wind，Bloomberg，华创证券整理 （一）人民币国际化指数（RII）是什么？ 中国人民大学国际货币研究所（IMI）选取能反映人民币行使国际货币功能的两大类指标构建了RII指标体系。第一类指标反映人民币国际计价、清算结算功能，具体包括国际贸易中使用人民币的指标与金融交易中使用人民币的指标。第二类指标反映人民币的国际储备功能，即全球外汇储备中人民币储备的比重。 具体计算公式为： 𝑅𝐼𝐼�= 5 ∑ 𝑗=1 ∑5 𝑋𝑗𝑡𝑤� 𝑤� ×100(1) 𝑗=1 其中，𝑅𝐼𝐼�表示第t期的人民币国际化指数，𝑋𝑗�表示第j个变量在第t期的数值，𝑤�为第 j个变量的权重。 从其计算公式理解人民币国际化指数（RII）的含义：RII反映的是人民币在全球贸易计价、国际金融与官方外汇储备中的份额。如果人民币是全球唯一的国际货币，则RII指标体系中各项指标的数值为100%，此时RII为100，反之，若人民币完全没有国际货币职能，则RII指标体系中各项指标的数值均为0，此时RII=0。 图表2人民币国际化指数（RII）指标体系 一级指标 二级指标 三级指标 国际计价支付功能 贸易 世界贸易总额中人民币结算比重 金融 全球对外信贷总额中人民币信贷比重全球国际债券和票据发行额中人民币债券和票据比重全球国际债券和票据余额中人民币债券和票据比重全球直接投资中人民币直接投资比重 国际储备功能 官方外汇储备 全球外汇储备中人民币储备比重 资料来源：IMI《人民币国际化报告（2012）》，华创证券 （二）人民币国际化现状：稳步推进，任重道远 整体视角 近年来，人民币国际化稳步推进，反映在了RII的快速提升上，从2010年初的接近零升至4.66，但当下RII与主要货币，尤其是美元、欧元国际化指数差距仍然较大，后两者合计达到了77，也就是合计占了全球国际货币市场77%的份额，其中美元自己就占了51%，作为国际货币的统治和主导力量依然比较强大。人民币国际化任重道远。 一方面，从RII绝对数值看，人民币国际化程度较美、欧仍有较大差距。IMI初步测算22Q1人民币国际化指数（RII）为4.66，即综合考虑人民币的国际贸易计价份额、国际金融计价份额和国际储备份额约为4.7%。21Q4，RII为5.05，同期美元、欧元、英镑、日元国际化指数则分别为51.8、23.13、4.06、4.2。人民币国际地位已经超越英镑和日元。但美元、欧元仍然占据相对主导地位，人民币与之相比仍有较大差距。 另一方面，从RII变化趋势看，人民币国际化稳步推进。2010年至22Q1，RII从0.02升至4.66，从基本不具备国际化功能到国际化份额与英