金融、金融科技行业周报：结算备付金计收比例再次下调，市场波动拖累券商22年业绩

证券研究报告 金融&金融科技行业周报 ——结算备付金计收比例再次下调，市场波动拖累券商22年业绩 平安证券研究所金融&金融科技研究团队 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询）李冰婷S1060520040002（证券投资咨询）黄韦涵S1060121070072（一般证券业务）韦霁雯S1060122070023（一般证券业务）许淼S1060123020012（一般证券业务） 2023年04月09日 核心观点 结算备付金计收比例再次下调，市场波动拖累券商22年业绩 1、结算备付金计收比例再次下调，助力券商改善资金使用效率。4月7日，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。近年来股票类业务最低结算备付金比例多次下调，从2019年11月的20%下调至18%，2022年4月再次下调至16%，此次下调至15%左右，一方面是我国DVP改革的再进一步、显示出我国证券市场发展日渐成熟、结算风险管理水平持续提升。另一方面，将释放券商备付金、减少资金占用，提高券商及其他参与人的资金使用效率、降低资金成本，一定程度上或将改善券商的杠杆水平与ROE。 2、主要上市券商业绩综述：市场波动冲击券商盈利，头部券商业绩凸显韧性。2022年，目前已披露年报的23家上市券商合计营收3963.4亿元（YoY-22.0%），归母净利润1087.1亿元（YoY-29.1%），平均ROE约6.4%（YoY-3.6pct）；合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比下滑18%/5%/11%/7%/47%。头部券商业绩凸显韧性，23家已披露年报的上市券商中，归母净利CR5、CR10分别55.1%、85.1%，分别同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商（归母净资产排名前10）业绩同比降幅略窄于行业，主要系自营、投行两大业务收入同比增速领先行业整体；十大券商合计杠杆倍数4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE约7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整体。 3、央行23Q1调查问卷发布，宏观经济热度指数环比改善。4月3日，央行发布2023年第一季度企业家、银行家、城镇储户三份调查问卷。1）宏观经济热度环比明显改善、经济复苏动能增强。企业家宏观经济热度指数为33.8%，比上季上升10.3个百分点；银行家宏观经济热度指数为40.2%，比上季上升22.8个百分点。企业经营景气指数回升至49.2%，比上季上升2.6个百分点，但盈利指数47.8%，环比上季下降2.2个百分点。2）居民收入边际回暖、信心回升，但消费意愿小幅回升、依然疲弱。收入感 受指数50.7%，比上季上升6.9个百分点，收入信心指数为49.9%，比上季上升5.5个百分点。居民消费与投资意愿小幅回升、储蓄意愿依然占主导，倾向于“更多消费”的居民占比23.2%、比上季小幅增加0.5个百分点，倾向于“更多投资”的居民占比18.8%、比上季增加3.3个百分点，倾向于“更多储蓄”的居民占比58.0%、比上季减少3.8个百分点、但仍维持相对高位。 2 CONTENT 目录 重点聚焦 •结算备付金计收比例再次下调，助力券商改善资金使用效率 •主要上市券商业绩综述：市场波动冲击券商盈利，头部券商业绩凸显韧性 •央行23Q1调查问卷发布，宏观经济热度指数环比改善 行业新闻 •银行：国常会表示将适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期 •证券：主板注册制首批10家企业将上市 •保险：银保监会将全面开展非银机构数据治理工作 •金融科技：央行表示稳妥推进数字人民币研发试点 行业数据 •市场表现：证券、保险、银行和金融科技行业分别变动+5.00%、+0.59%、+0.55%、+5.61% •银行：公开市场操作净回笼11320亿元，隔夜SHIBOR利率下行 •证券：周度股基日均成交额环比上周增长14.76% •保险：十年期国债到期收益率环比上周下降0.64bps 重点聚焦 结算备付金计收比例再次下调，助力券商改善资金使用效率 金融与金融科技行业周报 事件：4月7日，中国结算拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现股票类业务最低备 付缴纳比例由16%平均降至15%左右。 （资料来源：中国证券登记结算有限责任公司，平安证券研究所） 结算备付金的定义与计算方法2022年末上市券商客户结算备付金规模（前15） 1、定义：据《结算备付金管理办法》，结算备付金是指结算参与人存放在其资金交 收账户中用于证券交易及非交易结算的资金，主要用于防范和化解证券结算风险。 2、计算方法：最低结算备付金限额＝上月证券买入金额/上月交易日历天数×最低结算备付金比例 3、近年来股票类业务最低结算备付金比例多次下调： 1）2019年11月，中国结算将债券以外的其他证券品种的最低备付金计收比例由 20%下调为18%； 2）2022年4月，中国结算将股票类业务最低结算备付金缴纳比例自18%调降至16%； 3）2023年4月，中国结算引入差异化最低结算备付金缴纳比例机制，将实现股票类 业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右。 350 300 250 200 150 100 50 华泰证券 中国银河 中信证券 东方证券 中信建投 广发证券 招商证券 中金公司 国泰君安 海通证券 申万宏源 光大证券 中泰证券 国元证券 方正证券 0 客户结算备付金（亿元） 点评：最低结算备付金缴纳比例的再次下调，一方面是我国DVP改革的再进一步、显示出我国证券市场发展日渐成熟、结算风险管理水平持续提升。另一方面，将释放券商备付金、减少资金占用，提高券商及其他参与人的资金使用效率、降低资金成本，一定程度上或将改善券商的杠杆水平与ROE。以2023Q1市场单边日均股基成交额9894亿元为基数测算，16%的最低备付金缴纳比例需要约1583亿元的最低结算备付金，最低备付金缴纳比例下调至15%后，最低结算备付金将下降至1484亿元，释放近100亿元的流动性资金，在2022年末全行业净资本中仅占比0.47%，短期影响较为有限，但随着券商经营能力和资金使用效率的提升，长期将进一步增厚券商收入。 重点聚焦 主要上市券商业绩综述：市场波动冲击券商盈利，头部券商业绩凸显韧性 金融与金融科技行业周报 事件：至4月7日，23家上市券商披露2022年年度报告，合计营收3963.4亿元（YoY-22%），归母净利1087.1亿元（YoY-29%），平均ROE约6.4%（YoY-3.6pct），经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比下降18%/5%/11%/7%/47%。 （资料来源：Wind，平安证券研究所） 23家上市券商各业务营收变动 2021（亿元）2022（亿元）增速（右轴） 上市券商收入结构 其他自营利息资管投行经纪 上市券商2022年归母净利润（前15） 2022归母净利润（亿元） 1,500 1,000 500 0 -18% -5% -11% -7% -47% 0% -10% -16% -20% -30% -40% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 中信证券国泰君安华泰证券招商证券广发证券中国银河中金公司中信建投海通证券光大证券东方证券申万宏源方正证券国元证券浙商证券 0% 12% 31% 10% 10% 13% 24% 21% 23% 13% 10% 12% 22% 22% 31% 10% 8% 10% 18% 21% 28% 10% 8% 11% 22% 25% 26% 10% 9%10% 21% 28% 17% 11% 10% 12% 22% 250 200 150 100 50 0 归母净利增速(右轴） 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 经纪投行资管信用自营其它 201720182019202020212022 点评：1）头部券商业绩凸显韧性，自营与投行业务为业绩胜负手。23家已披露年报的上市券商中，归母净利CR5、CR10分别55.1%、85.1%，分别同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商（归母净资产排名前10）业绩同比降幅略窄于行业，主要系自营、投行两大业务净收入的同比增速领先行业；十大券商合计杠杆倍数4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE约7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整体。2）Q4自营表现环比改善，投行收入高基数下同比下滑。①经纪：成交额与佣金率均承压，23家上市券商合计证券经纪净收入同比-19%；新发基金份额大幅下滑，代销金融产品收入同比-25%。②投行：IPO承销规模同比+8%、再创新高，23家上市券商合计投行净收入同比- 5%。③自营：Q4单季度23家上市券商自营收入环比+34%，全年自营收入仍同比-47%；头部券商非方向性转型领先、投资规模与能力占优，自营业绩更为稳健，自营收入前10上市券商收入份额同比+14pct。④资管：规模收缩、集合计划规模占比同比+2pct；公募化转型加速，券商积极设立资管子公司、申请公募牌照，公募子公司业绩贡献进一步提升；23家上市券商合计资管净收入同比-11%。⑤信用：2022年末两融余额同比下滑16%，23家上市券商合计利息净收入同比-7%。 重点聚焦金融与金融科技行业周报 央行23Q1调查问卷发布，宏观经济热度指数环比改善 事件：4月3日，人民银行发布2023年第一季度企业家、银行家、城镇储户三份调查问卷结果。 （资料来源：中国人民银行，平安证券研究所） 图表标题 企业家宏观经济热度指数银行家宏观经济热度指数收入感受与收入信心指数 企业家宏观经济热度指数（%） 企业家宏观经济热度指数（%） 4550 4045 3540 3035 25 30 25 2020 1515 1010 55 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 00 银行家宏观经济热度指数（%） 中国:银行家宏观经济热度指数（%） 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 40 当期收入感受指数（%）未来收入信心指数（%） 点评：2023年第一季度，1）宏观经济热度环比明显改善、经济复苏动能增强。企业家宏观经济热度指数为33.8%，比上季上升10.3个百分点；银行家宏观经济热度指数为40.2%，比上季上升22.8个百分点。企业经营景气指数回升至49.2%，比上季上升2.6个百分点，但盈利指数47.8%，环比上季下降2.2个百分点。2）居民收入边际回暖、信心回升，但消费意愿小幅回升、依然疲弱。收入感受指数50.7%，比上季上升6.9个百分点，收入信心