中药板块-业绩趋势向好，估值从修复到扩张

证券研究报告 行业报告行业投资策略2023年3月19日 中药板块 业绩趋势向好，估值从修复到扩张 作者： 天风证券 分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师张雪SAC执业证书编号：S1110521020004联系人李慧瑶 联系人李臻 联系人曹文清 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 【综合金融服务专家】 行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市 中药：业绩趋劳回好适值从修复到护张 终端需求持续复苏，中药市场空间有望长期打开：后疫情时代，中医药治未病的观念得到较好的市场教育，我们认为中药公司本身经营趋势稳健向好，叠加外部环境或者自身变化可以形成正反馈（有上调盈利预测的可能性） 板块估值性价比较高，有至形成系统性修复：：中药板块估值伤具备较大弹性空间，我们观祭到部 分中约公司2023年适值位于20X以下，但是整体业绩增速超过25%。我们认为看板块业绩持续克 现，估值系统性修复正在进行。 中医药是中国特色估值体系”在医药行业演绎的两种路径之一。近期国务院办公厅发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步从政策制度体系强化对于中医药行业发展的支持，传承创新发展中医药是新时代中国特色社会主义事业的重要内容，是中华民族伟大复兴的大事。我们认为中医药从产业属性角度将是中国特色估值体系在医药行业的主要演绎领域。中医药板块有望从估值修复切换至估值扩张。 中药个股的选择上要特别强调业绩的克现能力，因此我们建议以值和业绩确定性为基础，加 优期空日空具体选思路： 1消费中药：具备高市场定价权及滑费复苏逻辅，同时康国企改革概念，疫启保健滋补品类需求有望持续高增，重点关注同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔廣；2）院内中药：兼具院内就诊量复苏及政策鼓励逻辑，重点关注济川药业、康缘药业、以岭药业， 新大约业、佐力约业、方盛制药、珍宝岛、一品红、大十、化帆医约 3品牌TC：低估值修复+业绩弹性，重点关注贵州百灵健民集团、桂林三金、葵药业：羚 锐制药、华润三九 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明天风证券 医院就诊持续恢复：12月跨省就医人数环比一16.7%/同比+0.4% 【天风医药杨松团队】异地就医住院人数变化情况（2023/1/31） 70250.0% 228.8%62.27 208.2% 60 57.3457.6200.0% 5047.4747.58150.0% 44.89 4037.32 42.93.3843.15 40.040.9940.2239.8439.45 95236.9536.3937.19100.0% 91.2% 32.93 34.59 792% 76.0% 31.521% 61.5%29.6 .2% 30 28.3650.6%54.692.7% 44.6% 50.0% 22.421 22%0256 8%8.8%1.6% 18.5%% 38.936:3% 6.8% 20 13.9% 13 20.7245% 2.3% 19.9% 4.9元 18.9%1818% 1.0% 79 27.3% 8.6% 3.6%.4%0.0% 16.7% 10 6.8 69.6% 50.0% -100.0% 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2021年1月2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2022年1月2022年2月 2022年3月2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2020年10月2020年11月 2020年12月 2021年10月2021年11月 2021年12月 单月全国住院费用跨省直接结算（万人次）一一同比一计算一一环比一计算 资料来源：国家医保，天风证券研究所：注：早地就医住院人数是指全国医疗保障跨省异地就医在院费用直接结费人次 2022年9月 2022年10月2022年11月2022年12月 天风证剪 中药：“中国特色估值体系下”看好板块从估值修复到估值扩张 口板块估值水平仍具备较大弹性空间。相较于其他医药板块，中药板块估值长期处于中低位区间。 口基本面驱动是核心逻辑，业绩确定性为首要考虑因素。在当前市场对于中药板块已经有充分认知的情况下，业绩确定性已成为首要考虑因素，竞争格局将是企业价值的核心筛选要素。 市盈率（TTM,整体法） 70 60 50 30 20 10 0 2020-01-032020-02-03 2020-03-03 2020-04-03 2020-05-032020-06-03 2020-07-03 2020-08-032020-09-032020-10-03 2020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-03 2021-04-03 2021-05-032021-06-03 2021-07-032021-08-03 2021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-03 2022-10-032022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 SW中药IISW医药生物 天风证剪 中药：板块估值仍具备弹性空间，基本面向好是核心逻辑 表：年初至今涨跌幅（百万元） 证券代码证券简称年涨跌幅目前市值 2022Q1-Q3归2022E归母2023E归 增速 母净利润增速净利润增速母净利润2022年PE2023年PE 600557.SH康缘药业55.68%17135.83%35.54%26.49%3931 600211.SH 53.37% 137 600976.SH 健民集团 52.12% 116 600422.SH 昆药集团 50.00% 161 西藏药业 0.00% 143.85% 15 0.00% 24.55% 23 3.48% 21.32% 31 25 5.81% 26.84% -14.10% 603998.SH 方盛制药 46.07% 52 317.50% 324.04% -43.94% 17 31 600535.SH 天士力 38.48% 223 -122.58% -88.47% 296.87% 82 21 000989.SZ九芝堂35.41% 102 44.75%0.00%0.00% 603896.SH 寿仙谷 33.03% 104 49.49% 39.82% 19.97% 37 31 300181.SZ 佐力药业 32.61% 99 55.08% 0.00% 31.52% 27 600771.SH广誉远 太极集团 26.08% 211 0.35% 166.37% 康恩贝 25.79% 153 4.49% -84.52% 600750.SH江中药业 600129.SH 600572.SH 600329.SH 24.23% 227 10.20% 13.69% 23.40% 002644.SZ 佛慈制药 23.26% 59 -25.29% 0.00% 0.00% 达仁堂 -27.12%143.53%(44)102 30.84% 178 55.01% 30.31% 119 11.75% 16 61 37 49 23 26 21 0.00%21.40% 63.11% 115.11% 000999.SZ 华润三九 23.09% 569 11.17% 0.00% 14.87% 20 002275.SZ 桂林三金 21.48% 94 10.75% 0.00% 0.00% 600479.SH千金药业20.83% 50 -1.07% 0.00% 0.00% 600285.SH羚锐制药18.79% 88 24.06% 24.93% 19.19% 19 16 600351.SH000423.SZ 东阿阿胶 600332.SH 白云山 002737.SZ 葵花药业 亚宝药业 17.86% 53 -26.45% 0.00% 0.00% 11.38% 296 70.24% 78.56% 29.38% 38 29 11.31%5154.91%0.00%9.59%12 9.10%14827.05%23.73%20.99%1714 天风证剪5 中医药鼓励政策密集落地，行业振兴持续获添新动能 近日，国务院办公厅关于印发中医药振兴发展重大工程实施方案的通知，指出要加大“十四五”期间对中医药发展的支持和促进力度，看力改善中医药发展条件，发挥中医药特色优势，提升中医药防病治病能力与科研水平，推进中医药振兴发展 中药鼓励政策密集落地 时间文件点内容 2018年12月 2019年7月关于在医疗联合体建设中切实加强中医药工作的通站推进中医医院牵头组建多种形式的医联体，全面提升县级中国医际综会能力，加强政策保险 2019年10月 关于促进中医药传承创新发展的意见义要健全中医药服务体系，推动中医药事业和产业高质量发展，加强中医药人才队伍建设，促进中医药传承和 开放创新发展，改革完善中医药管理体制机制，发挥中医药在疾病治疗和预防中的特殊作用。 关于推进中医药传承创新工程重点中医医院中医经把建设中医级经典病房作为发挥中国药特色优势，提升中医药核心竞争力的重要举措，将中医经典病房积累 2020年9月 典病房建设与管理的通知的成功诊疗经验推广应用，全面提升医院以中医为主治疗疾病的能力与水平。 2020年10月的通知 《中医药康复服务能力提升工程实施方案（2021-到2025年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置康复（医学）科的比例 2020年12月 2025年） 分别达到85%、70%，康复医院全部设蓝传统康复治疗室，鼓励其他提供康复服务的医疗机构普编能够提供中医药康复服务。 2021年2月 《关于加快中医药特色发展的若干政策措施提出要夯实中医药人才基础、提高中药产业发展活力、增强中医药发展动力，完美中西医结合制度、实施中 医药发展重大工程，提高中医药发展效益，营造中医药发展良好环境。 《推进妇幼健康领域中医药工作实施方案（2021-到2022年，妇幼健康领域中医药服务网络基本建立，形成井推广一批妇幼中医药诊疗方案、中医治未病干预 2021年4月 2025年）》 方案等规范。到2025年，妇幼健康领域中医药服务能力明显增强，中医药服备用热妇女儿童全生命周期，中医药服务的氛围更加浓厚，广大妇女儿童健康需求得到更好满足。 2021年5月 2021年12月 《关于支持国家中医药服务出口基地高质量发展若着力完善发展环境，形成部门政策合力，支持国家中医药服备出口基地大力发展中医药服务贸易，推动中医 干措施的通知药服务走尚世界。 《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支方及时将符合条件的中医医疗机构、中药零售药店等纳入医保定点协议管理：加大对中医特色优势医疗服务项 持中医药传承创新发展的指导意见》自的倾斜力度：中医医疗机构可暂不实行DRG付费 《十四五”中医药发展规划》2022年3月 到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得识极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥。 《十四五”国民健康规划》2022年5月 充分发挥中医药在健康服务中的作用。实施中医药振兴发展重大工程。实施中医药健康促进行动，推进中医治未病健康工程升级。丰富中医馆服务内涵，促进中医适直技术推广应用。 2022年10月十四五”中医药人才发展规划》壮大中医药领军人才、培育中医药青年拔尖人才、集聚多学科交叉创新人才、培养高