22年疫情影响下盈利水平下降，23Q1净利润大幅回升

公司研究/公司快报 2023年4月7日 22年疫情影响下盈利水平下降，23Q1净利润大幅回升 增持-A(首次) 朗姿股份（002612.SZ） 中高端成人品牌服饰 公司近一年市场表现 市场数据：2023年4月6日 收盘价（元）：27.24 年内最高/最低（元）：34.96/18.20流通A股/总股本（亿）：2.77/4.42流通A股市值（亿）：75.36 总市值（亿）：120.52 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益： 0.04 摊薄每股收益： 0.04 每股净资产(元)： 8.18 净资产收益率： 0.96 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com研究助理： 孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 公司发布22年年报：报告期内，公司实现营收38.78亿元/+1.19%；归母净 利润0.16亿元/-90.73%；扣非净利润0.01亿元/-99.40%；基本每股收益为0.04 元。 公司发布23Q1业绩预告，预计归母净利润3500-5250万元，去年同期为9.25 万元；扣非后净利润3400-5100万元，去年同期为74.92万元。事件点评 女装：线上销售大幅增长，线下受疫情影响收入下降。2022年，女装业务板块实现营业收入15.35亿元/-9.26%；毛利率62.94%/+1.86pcts。分品牌看，朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入10.93/2.98/1.02/0.35亿元，占营收比重分别为71%/19%/7%/2%；同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%；分渠道看，女装业务线下/自营/经销分别实现收入5.09/8.68/1.58亿元，占营收比重分别为33%/57%/10%；同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。报告期末，女装业务共有612家店铺，其中自营399家，经销178家，线上店铺35家 （线上自营），总店铺数比上年末下降26家。报告期内，公司女装直营门店 平均面积162平米，店效289.83万元/年。 医美：内生+外延推动医美业务持续增长。公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”和“昆明韩辰”四大品牌，22年医美业务收入14.06亿元/+9.25%，毛利率49.54%/-2.05pcts。其中，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元，占比分别为56%/21%/10%/14%；同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%；截至22年末，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院6家、诊所24家。22年公司老机构(运营3年以上)销售净利润由21年的13.18%下降至4.99%，整体医美业务净利润率由21年1.45%下降至0.15%。 婴童业务：韩国市场恢复、提升国内市占率。22年公司婴童业务板块实现营收8.78亿元/+7.55%，毛利率60.52%/+4.85pcts。分品牌看，Agabang/Ettoi分别实现收入4.83/3.03亿元，占比分别为55%/34%，同比增长 +18.84%/+6.6%；报告期内，婴童业务减少店铺12家至535家，其中线上34 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 家、经销155家、自营346家。公司韩国婴童业务中，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，进一步提升市场占有率；国内婴童业务方面，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI”，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。报告期内，已设立的国内婴童业务品牌自营店铺40 家（含线上7家）。 期间费用率上升、经营性净现金流下降。公司销售/管理/财务费用同比增长6.11%/11.30%/41.47%至16.45/3.31/0.91亿元；销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%；由于职工薪酬、广告宣传费等上升推升销售费用；管理费用上升主要是职工薪酬上升所致；本期短期借款增加，利息费用增加提升财务费用；各项费用率增速快于营收增长，期间费用率上升3.89pcts至56.28%。公司经营性净现金流同比下降53.7%，主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。女装存货周转天数455天主要受需求萎缩影响，库存上升、童装存货周转266天，主要是市场回暖，备货上升。 主业恢复、持股公司公允价值增加带动23Q1净利润大幅回升。公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元；扣非后净利润3400-5100万元。净利润大幅改善主要原因是：1、居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏；2、北京朗姿韩亚资产管理有限公司（公司持有29.23%的股权）2023年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现IPO，其公允价值增幅较大所致。 投资建议 公司稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40/0.56/0.72元，对应公司4月6日收盘价的27.24元，其对应PE分别为69/48/38，给予“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期，医美政策变化对终端消费的影响、医疗事故和医疗人员流失的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,665 3,878 4,529 5,216 5,978 YoY(%) 27.4 5.8 16.8 15.2 14.6 净利润(百万元) 187 16 176 249 317 YoY(%) 32.0 -91.4 992.1 41.9 27.4 毛利率(%) 57.0 57.5 57.4 58.1 58.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.04 0.40 0.56 0.72 ROE(%) 6.2 1.0 5.2 7.0 8.3 P/E(倍) 64.3 749.7 68.7 48.4 38.0 P/B(倍) 4.1 4.2 3.9 3.7 3.4 净利率(%) 5.1 0.4 3.9 4.8 5.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2153 2032 2917 3288 3746 营业收入 3665 3878 4529 5216 5978 现金 478 431 1132 1304 1495 营业成本 1575 1648 1928 2183 2457 应收票据及应收账款 254 191 329 221 409 营业税金及附加 19 17 25 28 31 预付账款 41 31 53 44 67 营业费用 1463 1645 1812 2034 2331 存货 1033 1211 1199 1530 1541 管理费用 284 331 362 391 448 其他流动资产 347 169 204 189 234 研发费用 113 116 136 156 179 非流动资产 4698 5078 5177 5250 5311 财务费用 62 91 84 97 100 长期投资 915 902 969 1015 1052 资产减值损失 -18 -38 -34 -45 -48 固定资产 588 672 725 780 841 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 372 389 368 353 335 投资净收益 57 51 100 70 60 其他非流动资产 2824 3115 3114 3101 3083 营业利润 199 50 256 357 450 资产总计 6851 7110 8094 8537 9057 营业外收入 3 4 3 3 3 流动负债 2056 2288 3157 3456 3754 营业外支出 12 12 16 15 14 短期借款 659 849 1309 1648 1517 利润总额 190 43 244 345 440 应付票据及应付账款 238 219 316 290 392 所得税 -36 8 44 62 79 其他流动负债 1159 1220 1531 1517 1845 税后利润 226 35 199 283 361 非流动负债 1176 1204 1120 1035 951 少数股东损益 38 19 24 34 43 长期借款 497 422 338 253 169 归属母公司净利润 187 16 176 249 317 其他非流动负债 679 782 782 782 782 EBITDA 357 223 427 552 661 负债合计 3232 3492 4276 4491 4704 少数股东权益 663 740 763 797 841 主要财务比率 股本 442 442 442 442 442 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1620 1553 1553 1553 1553 成长能力 留存收益 926 902 1042 1240 1493 营业收入(%) 27.4 5.8 16.8 15.2 14.6 归属母公司股东权益 2956 2878 3054 3249 3512 营业利润(%) 27.3 -74.7 407.8 39.4 26.0 负债和股东权益 6851 7110 8094 8537 9057 归属于母公司净利润(%) 32.0 -91.4 992.1 41.9 27.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.0 57.5 57.4 58.1 58.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 5.1 0.4 3.9 4.8 5.3 经营活动现金流 471 236 532 215 722 ROE(%) 6.2 1.0 5.2 7.0 8.3 净利润 226 35 199 283 361 ROIC(%) 6.3 1.8 4.5 5.6 6.9 折旧摊销 109 114 129 144 161 偿债能力 财务费用 62 91 84 97 100 资产负债率(%) 47.2 49.1 52.8 52.6 51.9 投资损失 -57 -51 -100 -70 -60 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 117 -91 220 -238 161 速动比率 0.5 0.3 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 15 139 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -851 -12 -127 -147 -162 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 581 -299 -164 -235 -239 应收账款周转率 13.4 17.4 17.4 19.0 19.0 应付账款周转率 7.7 7.2 7.2 7.2 7.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.04 0.40 0.56 0.72 P/E 64.3 749.7 68.7 48.4 38.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.53 1.20 0.49 1.63 P/B 4.1 4.2 3.9 3.7 3.4 每股净资产(最新摊薄) 6.68 6.51 6.90 7.34 7.94 EV/EBITDA 38.6 64.5 33