利率债周报：质押式回购规模创新高，国常会强调稳外贸

固收定期策略 2023年04月09日 质押式回购规模创新高，国常会强调稳外贸 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 国常会强调稳外贸，美劳动力市场有所降温 国务院组织召开国务院常务会议，会议强调，要研究推动外贸稳规模优结构的政策措施，要想方设法稳住对发达经济体出口，引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场，同时，当前经济恢复处于关键时期，应适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转；截至2023年3月末，在汇率折算和资产价格变化等因素综 合作用下，我国外汇储备规模为31839亿美元，较2月末上升507亿美元，升幅为1.62%；美国3月ISM制造业指数意外降至46.3，创2020年5月以来新低，已连续五个月低于荣枯线3月Markit制造业PMI终值49.2，创2022年10月份以来新高，两者走势出现背离；美国3月季调后非农就业人口新增23.6万人，创 2020年12月以来最小增幅，美国劳动力市场有所降温但仍较强劲，随着美银行业信贷收缩，后续企业用工可能会加速下行。 市场流动性情况监测：同业存单收益率小幅下行，跨季后资金面显著转松 央行本周（2022年4月3日-4月7日）公开市场操作净投放-11320亿元，其中开 展7天逆回购290亿元，到期11610亿元，执行利率为2.0%。下周预计回笼资金 相关研究报告 290亿元，其中7天逆回购到期290亿元。 货币市场层面，本周同业存单收益率整体小幅下行，跨季后资金面显著宽松。本 《工业企业利润偏弱，背后是主动去库 周期尚未结束—投资策略周报》 -2023.4.2 《开源金股，4月推荐—投资策略专题》-2023.3.30 《情绪面逐渐回升，市场主线日趋清晰 —投资策略点评》-2023.3.26 周商业银行同业存单发行规模环比进一步下降，发行量1838.40亿元，较上周减 少179.60亿元，到期2182.40亿元，净融资-344.00亿元。受资金面宽松影响，本 周银行间质押式回购日均成交额放量上升，创下新高，达到7.53万亿，环比上升 1.58万亿。截至本周五收盘，1M、3M、6M、1Y期同业存单收益率分为2.28%、2.39%、2.50%、2.64%，较上周五收盘分别变化-32bp、-8bp、-3bp、3bp；跨季后，本周资金利率显著下行，4月7日DR001、DR007、DR014分别报收1.37%、2.00%、2.05%，较上周收盘分别变化-45bp、-39bp、-54bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率小幅下行 本周共发行利率债38只，利率债发行总额2555.29亿元，较上周环比减少1560.43亿元。本周到期利率债3128.30亿元，净融资额-573.01亿元，较上周大幅减少。后续等待发行利率债36只，其中国债840亿元，地方政府债2419.84亿元，政策 银行债310亿元，等待发行总额3569.84亿元。 本周国债收益率涨跌互现。截至4月7日收盘，1Y、2Y、5Y及10Y期国债较上周收盘分别变化-5.00bp、-1.64bp、-0.43bp、-0.64bp。本周国债期限利差整体小幅下行，10Y期与1Y期国债利差变化0bp，10Y期与2Y期国债利差变化-2bp。国债期货价格环比上周收盘全线小幅上涨，2Y、5Y、10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动-0.01%、0.02%及0.10%。 海外债市跟踪：美国国债收益率边际下行，中美利差倒挂幅度继续收敛 本周美国国债收益率延续下行趋势。4月7日美国1Y、2Y、5Y及10Y期国债收益率较上周收盘分别变化-3bp、-9bp、-11p、-9bp。本周美债延续倒挂趋势，不同期限倒挂幅度有所收敛，10Y与2Y期美债利差-58bp，前值-58bp；10Y与5Y期美债利差-10bp，前值-12bp。本周中美利差倒挂持续，倒挂幅度边际收敛，其中2Y期中美国债利差-156bp，前值-167bp，较上周收敛11bp；10Y期中美国债利差-54bp，前值-63bp，较上周收敛8bp。 风险提示：疫情扩散超预期；政策变化超预期。 固定收益 研究 固收定期 策略 开源证券证券研究 报告 附图1：本周同业存单收益率环比整体小幅下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 同业存单到期收益率(AAA):1个月同业存单到期收益率(AAA):3个月同业存单到期收益率(AAA):6个月同业存单到期收益率(AAA):1年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：跨季后，本周资金利率整体下行，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 DR001DR007DR014 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：本周银行间质押式回购日均成交额放量上升，单位：亿元 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2022-01- 04 2022-02- 18 2022-04- 01 2022-05- 17 2022-06- 29 2022-08- 10 2023-03- 08 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图4：本周不同期限国债涨跌互相，单位：% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：本周国债期限利差整体小幅下行，单位：% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年-中债国债到期收益率:2年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：本周国债期货价格涨跌不一，单位：元 104.0 103.0 102.0 101.0 100.0 99.0 98.0 97.0 96.0 95.0 94.0 93.0 期货结算价(活跃合约):2年期国债期货期货结算价(活跃合约):5年期国债期货期货结算价(活跃合约):10年期国债期货 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图7：本周美债收益率显著下行，单位：% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：本周美债利差倒挂幅度小幅收敛，单位：% 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:5年 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图9：本周中美利差倒挂幅度边际收敛，单位：% 中债国债到期收益率:2年-美国:国债收益率:2年中债国债到期收益率:10年-美国:国债收益率:10年 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：本周利率债融资规模和净融资额均环比减少，单位：亿元 债券类型 本周发行 本周到期 净融资 上周发行 上周到期 上周净融资 拟发行 国债 400.00 200.00 200.00 0.00 1103.40 -1103.40 840.00 地方政府债 877.69 793.00 84.69 2485.52 989.91 1485.36 2419.84 政策银行债 1277.60 2135.30 -857.70 1630.20 1127.00 503.20 310.00 总计 2555.29 3128.30 -573.01 4115.72 3220.31 885.16 3569.84 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才