机械行业周报：三因素共振催化，看好工业母机

中高端机床及核心零部件亟需自主可控，国产化替代空间大：外资长期垄断着我国高端机床市场，并占据了中高端机床核心零部件主要市场份额。机床作为工业母机，实现自主可控关系国家安全和制造业根基，而全球政治经济不确定将进一步推动关键技术自主化和进口替代步伐。此外，机床行业进入更新周期，而制造业复苏在途，三因素叠加共振，机床行业或将迎来新一轮景气周期。 机床整机方向建议关注具备细分市场优势的海天精工、科德数控、纽威数控、创世纪等；核心零部件方向建议关注华中数控、奥普光电、汇川技术等。 苏试试验深度：设备与服务联动，产能与下游协同。公司以试验设备业务起家，后向试验服务延伸，经营模式具备行业稀缺性，奠定公司专业性壁垒同时提升公司业务抗风险能力；公司业绩兑现能力较强，资本开支增速与营业收入增速基本呈现滞后一年的同向性,资本开支规划稳健，投入产出节奏把控能力强,历史募投项目目前正逐步进入投产、爬坡和达产期。此外，提前布局检测需求高增的下游行业也是公司业绩表现较强的关键点；产能释放叠加下游军工、新能源、电子电器需求高增，产能和需求形成共振，预计试验服务在2023-2024年业绩有望实现较为亮眼的增长。公司2019年收购宜特进入半导体检测领域；目前集成电路专业分工模式趋势明显，从芯片设计企业检测能力及成本角度考虑，预计集成电路检测外包比重将不断提升；同时我国芯片设计厂商国产化进程不断加速，对应我国测试市场规模2022年或达374亿，市场空间广阔。 汇川技术深度系列（一）：流程工业助推变频器业务迈向新阶段。公司以驱动技术为核心平台技术，变频器起家，公司已成为国内工控行业龙头。公司通过高强度研发投入，在电机驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化等方面保持技术领先性，铸就宽护城河，引领新兴产业解决方案和关键领域进口替代。国内产业结构调整过程中低效高能耗驱动及电机将逐步淘汰，高效高品质变频器将进一步提升市场份额，保持较好成长性。另一方面，流程工业是变频器的重要下游，而流程工业对国家经济的发展和国家安全至关重要，实现自主可控是流程工业发展方向，流程工业领域核心零部件的国产化大势所趋。公司作为国产变频器领导品牌将持续受益于流程工业进口替代发展机遇。 新股华曙高科（688433.SH）：公司十余年来专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，致力于为全球客户提供金属(SLM)增材制造设备和高分子(SLS)增材制造设备，并提供3D打印材料、工艺及服务。公司已开发20余款设备，并配套40余款专用材料及工艺，正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具等领域。公司是全球极少数同时具备3D打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，销售规模位居全球前列，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。华曙高科拥有产品和服务所对应的完整知识产权体系，自主开发了增材制造设备数据处理系统和控制系统的全套软件源代码，是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业。华曙高科拥有国内唯一“高分子复杂结构增材制造国家工程研究中心”，是国家级“专精特新”小巨人企业。公司牵头或参与制定了10项增材制造技术国家标准和6项行业标准。华曙高科形成了系列自主SLS高分子粉末材料产品及匹配SLM与SLS设备多样化应用的工艺体系，协同公司核心产品构成多位一体的金属与高分子工业级增材制造完整自主技术与品牌价值体系，在大尺寸、多激光、连续增材制造以及高性能粉末材料等增材制造研发应用方向上成为走在国际前列的民族企业。公司2022年实现营收4.57亿元，同比增长36.67%；归母净利润0.99亿元，同比下降15.52%； 扣非归母净利润0.89亿元，同比增长25.06%。 投资建议：国内制造业正处于新一轮景气回升的过程，转型升级及“机器替人”，预计将给高端装备行业带来广阔市场空间，维持行业“推荐”评级。重点推荐顺产业升级方向及进口替代趋势的工业自动化、机器人、中高端机床、视觉、检测检验等细分行业。 风险提示：宏观经济景气度不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施不及预期；公司推进相关事项存在不确定。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行情回顾 （一）板块行情回顾 上周上证综指涨幅为1.67%，深证成指涨幅为2.06%，沪深300涨幅为1.79%。其中，机械（中信）板块涨幅为1.09%。 机械各子板块3C设备涨幅最大，涨幅为6.07%；锂电设备涨幅最小，涨幅为-3.06%。 图表1主要指数当周日涨跌幅（%） 图表2机械行业细分板块当周累计涨跌幅（%） 上周涨幅最大的是电子元器件，涨幅为8.35%；涨幅最小的是汽车行业，涨幅为-2.38%； 机械行业涨幅为1.09%。 图表3全行业当周涨跌幅（%） （二）个股行情回顾 个股方面，上周涨幅前五名依次为拓荆科技-U（34.6%）、正帆科技（25.3%）、华工科技（25.0%）、炬光科技（24.8%）、ST天马（24.8%）。 图表4涨幅前五 上周涨幅后五名依次为和科达（-15.9%）、岱勒新材（-12.7%）、同力日升（-11.8%）、胜利精密（-11.3%）、凯龙高科（-11.2%）。 图表5涨幅后五 二、行业与公司投资观点 （一）行业及公司研究报告 1、汇川技术系列深度（一）：流程工业助推变频器业务迈向新阶段 变频器起家，公司已成为国内工控行业龙头。公司创立二十年来，以驱动技术为核心平台技术，电梯变频器一体机及电液伺服等专用行业为突破口，逐步拓展至通用领域，并横向拓展技术相关性较强的新能源汽车电驱电控及轨交牵引等行业，纵向围绕控制层产品及数字化大力发展和布局。公司已成为国内最大的变频器与伺服系统供应商、行业领先的电梯一体化控制器供应商以及新能源汽车电驱电控和电源的领军企业。 高研发投入铸就宽护城河，展现强成长性。公司2015-2021年研发人员数量由869人提升至3560人，研发费用由2.59亿元提升至16.9亿元，研发人员人均研发费用由29.8万元提升至47.5万元。公司近年研发费用率保持在10%左右的高水平。公司通过高强度研发投入，在电机驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化等方面保持技术领先性，铸就宽护城河，引领新兴产业解决方案和关键领域进口替代。此外，公司2007-2022年营收CAGR达39.3%；归母净利润CAGR为34.7%。在疫情反复、缺芯涨价、需求放缓背景下，公司2022年依然保持强成长性，体现了公司穿越制造业景气周期的能力和成长的韧性。 “双碳”驱动下，变频器仍具较好成长性。变频器作为工业控制驱动层通用部件，下游行业广泛，行业景气度受经济基本面影响较大。2017-2022年，我国低压变频器市场容量由213亿元提升至316亿元，CAGR为8.2%；中高压变频器市场容量由34亿元提升至59亿元，CAGR为12.0%。在我国“双碳”目标驱动下，产业结构调整过程中低效高能耗驱动及电机将逐步淘汰，高效高品质变频器将进一步提升市场份额，保持较好成长性。 国家安全推动流程工业领域加快自主可控进程。我国变频器市场仍以外资品牌占据主要份额，国内低压变频器的国产化率仅为42.3%；而中高压变频器领域仅施耐德、ABB、西门子三家就占据了31%的份额。流程工业是变频器的重要下游，而流程工业对国家经济的发展和国家安全至关重要，实现自主可控是流程工业发展方向，流程工业领域核心零部件的国产化大势所趋。公司作为国产变频器领导品牌将持续受益于流程工业进口替代发展机遇。 投资建议：我们预计公司2023-2024年收入分别为304.4、396.3亿元；归母净利润分别为54.5、70.2亿元；EPS分别为2.05、2.64元。我们以与公司工控和电驱电控业务的相似性和相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务相似）、禾川科技（工控业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）及中控技术（流程工业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2023年45倍PE，对应目标价为92.3元，目标空间31%，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：制造业复苏进度不及预期将影响工控行业景气度；公司产品在工业机器人、机床、流程工业等领域渗透率提升速度若不及预期，将影响公司成长性；新能源汽车动力总成业务受行业景气度及规模效应影响，存在盈利能力不及预期风险；地产复苏若不及预期将影响公司电梯大配套业务盈利能力。 2、苏试试验深度：设备与服务联动，产能与下游协同 “设备+服务”联动筑竞争壁垒，“产能+下游”协同促业绩兑现。 公司以试验设备业务起家，后向产业链中游试验服务业务延伸，经营模式具备行业稀缺性。设备和服务协同一方面奠定公司检测专业性壁垒，另一方面设备部分自供提升公司成本控制的灵活性，此外在经济环境较弱的背景下，部分设备客户转向采购公司服务业务，提升公司业务抗风险能力。 公司业绩兑现能力较强，尽管2021-2022年受疫情反复扰动，公司2021年实现归母净利润1.9亿元，同比大幅增长54.0%；归母净利润增速首次超过营业收入增速，实现内生式的快速发展。2022年前三季度，前三季度实现归母净利润1.79亿元，同比+36.0%。 公司资本开支增速与营业收入增速基本呈现滞后一年的同向性,资本开支规划稳健，投入产出节奏把控能力强；历史募投项目目前正逐步进入投产、爬坡和达产期，预计2023年公司将进入2018年改扩建项目的达产期及2020年改扩建项目爬坡期及2022年改扩建项目的初步兑现期；预计2024年公司将进入2020年改扩建项目达产期及2022年改扩建项目的快速兑现期。 除产能投入产出节奏的把握，提前布局检测需求高增的下游行业也是公司业绩表现较强的关键点，公司在实验室改扩建项目提前布局新能源赛道，2019年收购上海宜特进入半导体领域，下游行业增速均超我国检测市场增速，反映公司较强的行业前瞻性布局能力。 产能释放叠加下游军工、新能源、电子电器需求高增，产能和需求形成共振，预计试验服务在2023-2024年业绩有望实现较为亮眼的增长。 我们测算2021年及2022年环境可靠性试验市场规模分别为365亿元/420亿元，2021年苏试试验在环境可靠性市场中市占率仅为1.8%，市占率提升空间广阔。 收购宜特进军集成电路测试行业，第三方检测市场空间广阔。公司2019年收购宜特进入半导体检测领域；目前集成电路专业分工模式趋势明显，从芯片设计企业检测能力及成本角度考虑，预计集成电路检测外包比重将不断提升；同时我国芯片设计厂商国产化进程不断加速，对应我国测试市场规模2022年或达374亿，市场空间广阔。 投资建议：公司设备与服务联动形成高壁垒；下游军工、新能源、电子电器等行业处于高景气阶段；公司产能扩张节奏把握力强；历史募投项目产能逐步进入投产、爬坡和达产的时期。我们预计2022-2024年营收分别为18.81/23.85/30.41亿元，同比增速为25.3%/26.8%/27.5%；对应2022-2024年归母净利润分别为2.66/3.70/5.01，同比增长39.9%/39.1%/35.4%；根据可比公司估值法，考虑到检测行业优质成长性带来的估值韧性，给予23年40XPE，目标价约为37.6元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期；行业竞争加剧；产能释放进度不及预期。 （二）行业重要新闻 高工机器人：1-2月全国规模以上工业企业实现营收19.30万亿元。 国家统计局发布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%；实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏，其中电力、热力生产和供应业利润总额同比增长53.1%，电气机械和器材制造业增长41.5%，通用设备制造业增长0.2%，专用设备制造业下降8.9%，纺织业下降