2023年光伏行业投资策略：光伏市场方兴未艾，关注供给短板和细分赛道增量机遇

光伏市场方兴未艾，关注供给短板和细分赛道增量机遇 ——2023年光伏行业投资策略 2023.04.09 分析师：段小虎 资格证书：S1710521080001 理性投资专业融资 RATIONALINVESTMENTPROFESSIONALFINANCING 核心观点 •当前光伏板块估值处于低位，2023光伏行业需求向好。2022年全年申万光伏设备行业指数跑赢大盘指数，年电池片及高景气辅材企业股价表现较好，年底估值水平较年初处于低位。2023年光伏行业国内利好政策持续不断，1-2月国内光伏新增装机量同比+87.6%，全年需求有望延续高景气；海外方面2023年需求向好，1-2月国内光伏电池组件出口量同比+79.4%。根据TrendForce预测，2023年全球实现新增装机350.6GW，同比+53.4%；国内实现新增装机148.9GW，同比+73.5%。 •主产业链：硅料价格下行拐点已至，产业链利润迎重新分配。主产业链方面，1）硅料：新增产能迎来释放，2023年硅料产量有望高增，整体硅料供大于求，长期价跌趋势不改。2）硅片：目前硅片名义产能过剩，高纯石英砂已成为硅片产出主要限制因素。随着高纯石英砂价格高涨，硅片价格拐点上行，2023年落后的硅片产能或将迎来出清，具备“砂”、“埚”保供优势的硅片公司有望进一步提升市场份额。3）电池片：N型电池片和大尺寸电池片的需求在未来有望持续增长，当前电池片环节步入价格承压期，210大尺寸产品溢价能力凸显，看好具备大尺寸/N型产能优势的电池片企业。4）组件：2022年国内组件产量高增，2023Q1组件价格持续下行，我们认为一体化组件企业凭借完善的产业链布局具备穿越周期的能力，持续看好在产能、技术、成本、品牌、渠道端具备领先优势的一体化组件龙头企业。 •高景气辅材：重视供给短板+新技术适配的环节。辅材方面，我们看好1）石英坩埚：作为当前供不应求的硅片生产核心耗材，受制于上游高纯石英砂的紧缺，石英坩埚量价齐升已成定局。2）焊带：是影响组件性能的重要辅材，产品随电池技术同步迭代，具备技术优势、客户优势、以及上市融资优势的龙头企业未来市场份额提升空间巨大。3）接线盒：光伏组件的“电流调控中枢”，同步受益于装机需求高增，未来“降本适效”的芯片接线盒有望成为行业主流。4）POE胶膜：水汽阻隔及抗老化能力优秀，广泛应用于双玻及N型组件，伴随原材料紧缺叠加下游需求放量，POE胶膜行业景气高涨。5）微型逆变器：有效解决发电效率的“短板效应”，适用于分布式应用场景，随着组件级”关断政策陆续出台，微逆市场有望迎爆发式增长。 •投资建议：1）看好优质产能+长单保“砂”的高α硅片企业——TCL中环、双良节能，以及产品供不应求、量价齐升趋势明确的石英坩埚龙头欧晶科技。2）关注受益于新技术产业化加速的电池片龙头企业——爱旭股份、钧达股份。3）关注技术、规模、成本领先的一体化龙头— —隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源。4）关注原材料紧缺、需求迎来高增的POE胶膜头部企业——福斯特、海优新材、赛伍技术，以及格局改善、降本适效新产品迭代在即的小辅材环节龙头——宇邦新材、通灵股份。5）看好高成长微逆赛道的国内领军企业——禾迈股份、昱能科技、德业股份。 •风险提示：光伏相关政策落地不及预期、N型技术产业化不及预期、原材料价格波动超预期。 目录 CONTENTS 01/2022年光伏行业复盘 1.1.行情表现：2022年光伏设备行业跑赢大盘，估值处于低位 1.2.量：全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长 1.3.价：1-11月硅料价格持续上涨，12月硅料价格拐点下行 02/2023年光伏行业需求展望 2.1.国内：1-2月国内光伏新增装机量同比+87.6%，看好全年需求延续高景气 2.2.海外：2023年海外需求向好，1-2月国内光伏电池组件出口量同比+79.4% 2.3.预测：2023年全球新增装机350.6GW，国内新增装机148.9GW 03/细分赛道行业趋势与投资机会分析 3.1.主产业链：硅料价格下行拐点已至，产业链利润迎重新分配 3.2.高景气辅材：重视供给短板+新技术适配的环节 04/投资建议 05/风险提示 1 2022年光伏行业复盘 1.1.行情复盘——2022年光伏设备行业跑赢大盘，估值处于低位 •2022年全年申万光伏设备行业指数跑赢大盘指数，年底估值水平较年初处于低位。2022年申万光伏设备行业指数跌幅为14.71%，全年表现优于上证指数（2022年跌幅为14.95%）和创业板指（2022年跌幅为27.80%）。分时间区间来看，2022年1-4月受需求淡季和疫情反复影响，光伏板块表现持续走弱；5-8月俄乌冲突白热化叠加国内疫情缓解，海内外光伏装机需求均迎来高增，光伏板块表现强势；9-12月在硅料价格博弈和海外需求增速放缓的背景下，整体需求不及预期，光伏板块震荡下行。从估值水平来看，2022年底申万光伏设备指数的估值水平在27X左右，较年初66X的水平大幅回调至低位。 图表1：2022.01-2023.03光伏设备板块涨跌幅情况图表2：2022.01-2023.03光伏设备板块估值水平 20% 10% 0% -10% -20% -30% 上证指数创业板指SW光伏设备 上证指数创业板指SW光伏设备 70 60 50 40 30 20 10 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 -40%0 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 1.1.行情复盘——电力设备板块中光伏设备板块表现较好 •电力设备板块中光伏设备板块表现较好。2022全年申万一级行业大部分下跌，电力设备板块排行靠后，跌幅为25.43%，表现优于电子、建筑材料、传媒、计算机板块。其中光伏设备板块排行第二，下跌1844.40点至10690.26点，跌幅为18.51%，约处于全行业中值水平，在电力设备板块中表现领先，优于电池、风电设备、电机Ⅱ、电网设备等板块。 图表3：2022.01-2023.03电力设备板块涨跌幅情况图表4：2022.01-2023.03光伏设备板块估值水平 10% 20% 0% 10% -10% 0% -10% -20% -20%-30% -30% -40% 电池 风电设备 电机Ⅱ 电网设备 光伏设备 其他电源设备Ⅱ 电子 建筑材料传媒 计算机电力设备国防军工钢铁 环保 非银金融家用电器机械设备医药生物有色金属汽车 轻工制造基础化工公用事业通信 食品饮料纺织服饰石油石化农林牧渔房地产建筑装饰银行 商贸零售美容护理交通运输社会服务综合 煤炭 -40% 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 1.1.行情复盘——电池片及高景气辅材表现较好，一体化龙头及逆变器受公募青睐 •2022年电池片及高景气辅材企业股价表现较好，公募基金青睐一体化龙头及逆变器龙头。从个股表现来看（以我们选取的74只股票为样本），股价涨幅前十的企业分别是欧晶科技、钧达股份、岱勒新材、禾迈股份、德业股份、威腾电气、宇邦新材、爱旭股份、高测股份、三超新材，主要集中于电池片环节和石英坩埚、金刚线、逆变器、焊带等高景气辅材环节。股价跌幅前十的企业分别是连城数控、正泰电器、中信博、福莱特、爱康科技、海优新材、金博股份、同享科技、激智科技、帝科股份。从基金持仓来看，2022年公募基金前十大重仓个股为隆基绿能、阳光电源、天合光能、晶澳科技、TCL中环、锦浪科技、通威股份、福斯特、晶盛机电、固德威，一体化龙头和逆变器龙头较受公募基金青睐。 图表5：2022年光伏设备板块涨幅Top10图表6：2022年光伏设备板块跌幅Top10 公司 细分板块 2022年涨幅（%） 欧晶科技 石英坩埚 340.28% 钧达股份 电池片 164.43% 岱勒新材 金刚线 153.05% 禾迈股份 逆变器 86.98% 德业股份 逆变器 70.14% 威腾电气 焊带 66.96% 宇邦新材 焊带 66.08% 爱旭股份 电池片 61.90% 高测股份 金刚线 55.91% 三超新材 金刚线 49.79% 公司 细分板块 2022年跌幅（%） 连城数控 设备 49.28% 正泰电器 电站/电池组件 48.08% 中信博 支架 44.23% 福莱特 光伏玻璃 42.13% 爱康科技 组件 39.36% 海优新材 胶膜 38.11% 金博股份 热场 38.11% 同享科技 焊带 37.56% 激智科技 胶膜 35.76% 帝科股份 银浆 35.76% 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 图表7：2022年光伏设备板块基金重仓Top10 公司 持有基金数(支） 持股总量（万股） 持股占流通股比（%） 持股总市值（万元） 隆基绿能 573 84,365.64 11.13 3,565,292.00 阳光电源 590 29,722.22 26.33 3,322,944.61 天合光能 306 38,265.13 28.88 2,439,659.26 晶澳科技 307 35,103.74 14.98 2,109,059.98 TCL中环 184 28,243.48 8.74 1,063,649.31 锦浪科技 149 5,510.27 18.37 992,017.66 通威股份 184 24,604.67 5.47 949,248.29 福斯特 121 11,487.68 8.63 763,241.53 晶盛机电 125 11,494.50 9.50 730,590.15 固德威 149 1,756.68 24.60 567,565.55 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 1.2.量：全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长 •全球新增光伏装机量持续提升，国内分布式需求高速增长。从全球来看，根据CPIA数据，2013-2022年全球光伏新增装机量的CAGR达到22.00%，同期中国光伏装机新增装机量CAGR达25.90%。2022年全球新增光伏装机230GW，同比+35.29%；同期中国新增装机87.41GW，同比+59.27%，约占全球新增装机量的38%，优于全球的光伏发电经济性水平叠加相关政策的积极推进使得我国已成为全球光伏装机增长的主要推动者之一。从国内来看，2022年国内光伏新增装机量中，集中式电站36.3GW、分布式光伏51.1GW，分布式占比58.46%，大幅赶超集中式。在2022年硅料紧张、组件涨价的大背景下，部分地面电站等集中式装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，叠加整县推进等利好政策的进程加快，需求持续放量。 图表8：2013-2022全球新增光伏装机量情况图表9：2013-2022国内新增光伏装机量情况 250 200 150 100 50 0 海外光伏新增装机量（GW）中国光伏新增装机量（GW） 全球光伏新增装机量同比(右轴） 中国光伏新增装机量占全球比重（右轴） 2013201420152016201720182019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分布式新增装机量（GW）集中式新增装机量（GW） 中国新增光伏装机量同比(右轴） 集中式新增装机量占国内比重(右轴）