半导体新周期系列报告之一：存储：23H2有望迎来拐点

存储：23H2有望迎来拐点 ——半导体新周期系列报告之一 作者：分析师：刘凯，执业证书编号：S0930517100002 分析师：于文龙，执业证书编号：S0930522100002联系人：孙啸 2023年4月8日 证券研究报告 核心观点 存储板块当前供过于求，23年下半年供需关系有望迎来拐点 下游手机、PC、服务器等需求不振，导致存储板块自21Q3以来处于供过于求状态。 DRAM、NANDFlash产品预计23Q2价格环比跌幅缩小 TrendForce预测，23Q2DRAM各类产品价格环比下跌幅度10-15%，NANDFlash下跌幅度5-10%，与两者23Q1的20%的下跌幅度相比，持续收窄。 复盘美光，股价呈现高度周期性，受存储产品ASP影响明显 复盘美光，公司股价与公司收入、毛利率等财务指标高度相关，而这些财务指标又受产品ASP影响 投资建议：关注存储产业链 存储产品：建议关注兆易创新、北京君正、东芯股份、江波龙、佰维存储、普冉股份、德明利。 接口芯片：建议关注澜起科技、聚辰股份。 分销：建议关注香农芯创。 封测：建议关注深科技。 载板：建议关注深南电路、兴森科技。 中庚基金 风险提示：下游需求复苏不及预期；龙头厂商减产不及预期；研发进度不及预期 目录 1.存储板块当前处于供过于求状态，下半年供需关系有望出现拐点 2.DRAM、NANDFlash产品预计23Q2价格环比跌幅缩小 3.美光复盘：股价与产品价格高度相关 投资建议：关注存储产业链 风险分析 全球DRAM和NANDFlash市场经历了前期的周期高点之后，22Q3、22Q4两个季度的全球销售额出现了连续的暴跌。 图1：全球DRAM市场季度销售额（单位：十亿美元） 资料来源：半导体综研 图2：全球NANDFlash市场季度销售额（单位：十亿美元） 资料来源：半导体综研 全球主要DRAM、NANDFlash厂商22Q4收入环比大多出现30%左右跌幅。 图3：全球主要DRAM厂商收入及市占率（单位：百万美元，%） 资料来源：TrendForce 图4：全球主要NANDFlash厂商收入及市占率（单位：百万美元，%） 资料来源：TrendForce ， 智能手机、PC、数据中心需求疲弱，带来存储板块公司的库存上 升。 DRAM在2022年下半年和2023年上半年持续处于供过于求的状态但是2023年产量增长较少，使得市场有望在2023Q3实现供需平衡。 NAND供给过剩的峰值出现在2022Q4，并且2023年底供给过剩仍将处于较高的位置。 图5：DRAM、NAND供给情况 资料来源：Gartner 供过于求使得2023年存储产品的价格下降和市场规模下降，2024年有望迎来回升。 图6：各类存储板块收入规模及整体存储板块收入同比增速 资料来源：Gartner；注：23-26年为预测值 统计多个DRAM产品现货价格，自2022年初以来，产品价格持续处于下跌趋势。 图7：多种DRAM产品现货价格 资料来源：WIND NANDFlash：市场仍处在供给过剩状态，需求端如服务器、智能手机、笔电等需求仍未见起色，故TrendForce集邦咨询预估，23Q2NANDFlash均价仍将持续下跌，23Q2环比下跌幅度收敛至5~10%。 DRAM：由于部分供应商如美光（Micron）、SK海力士（SKhynix）已经启动DRAM减产，相较第一季DRAM均价跌幅近20%， TrendForce集邦咨询预估23Q2跌幅会收敛至10~15%。 图8：各类NANDFlash产品涨跌幅预测 资料来源：TrendForce 图9：各类DRAM产品涨跌幅预测 资料来源：TrendForce 2000.00% 1500.00% 1000.00% 500.00% 0.00% -500.00% -1000.00% -1500.00% -2000.00% 净利润/亿美元 YOY(%) 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 收盘价(美元) 资料来源：WIND 10 请务必参阅正文之后的重要声明 3、美光复盘：财务指标存在明显周期性，股价与周期共振 美光业务主要为DRAM和NAND，其收入、利润、毛利率、净利率等财务指标具备明显的周期性，而上述财务指标均受ASP影响，公司股价也与财务指标具备明显的共振。从季度收入来看，2023Q1已处于历史较低水平，未来有望触底回图升1。0：美光收入、净利润、利润率及股价 50 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 2013Q2 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 营业总收入/亿美元 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 YOY(%) 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 40 30 20 10 0 -20.00% -40.00% -60.00% -10 -20 -30 120 100 80 60 40 20 0 2023Q1 存储产品：建议关注兆易创新、北京君正、东芯股份、江波龙、佰维存储、普冉股份、德明利。 接口芯片：建议关注澜起科技、聚辰股份。 分销：建议关注香农芯创。 封测：建议关注深科技。 载板：建议关注深南电路、兴森科技。 表1：行业重点上市公司盈利预测与估值 PEX 21 22A/E 23E 24E 21 22E 23E 24E NAND 001309.SZ 65 0.98 - - - 66 - - - 688525.SH 324 1.17 0.73 - - 278 443 - - 301308.SZ 439 10.13 0.73 4.13 5.93 43 603 106 74 000021.SZ * 319 7.75 8.26 10.28 11.34 41 39 31 28 Nor 603986.SH * 924 23.37 24.60 26.32 32.52 40 38 35 28 300223.SZ * 544 9.26 9.04 11.26 14.67 59 60 48 37 688416.SH 49 1.48 0.21 0.83 1.47 33 231 59 34 688766.SH 96 2.91 0.83 - - 33 115 - - 688110.SH 187 2.62 1.85 4.58 5.92 71 101 41 32 DRAM 603986.SH * 924 23.37 24.60 26.32 32.52 40 38 35 28 688525.SH 324 1.17 0.73 - - 278 443 - - 301308.SZ 439 10.13 0.73 4.13 5.93 43 603 106 74 000021.SZ * 319 7.75 8.26 10.28 11.34 41 39 31 28 688008.SH 867 8.29 12.99 18.51 26.74 105 67 47 32 688123.SH 132 1.08 3.55 5.65 7.49 122 37 23 18 300475.SZ 99 2.24 - - - 44 - - - 000021.SZ * 319 7.75 8.26 10.28 11.34 41 39 31 28 002916.SZ 480 14.81 16.40 19.20 23.33 32 29 25 21 002436.SZ 228 6.21 5.26 6.56 8.98 37 43 35 25 资料来源：Wind，光大证券研究所整理；注：带*公司2022年净利润为Wind一致预期，其余公司2022年净利润来自公司22年快报及年报，23-24年公司净利润为Wind一致预期，股价时间为2023年4月7日 下游需求复苏不及预期 下半年是电子产品的传统旺季，若下半年需求较弱，将影响行业景气度。 龙头厂商减产不及预期 当前龙头厂商持续减产，若减产力度不及预期，则供过于求将持续更长时间。 研发进度不及预期 若公司新品研发不及预期，可能影响公司后续的成长增速。 12 通信电子研究团队 刘凯（分析师） 执业证书编号：S0930517100002 电话：021-52523849 邮件：kailiu@ebscn.com 杨德珩（分析师） 执业证书编号：S0930522110003电话：021-52523805 邮件：yangdh@ebscn.com 蔡微未（分析师） 执业证书编号：S0930522040001电话：021-52523818 邮件：caiweiwei@ebscn.com 林仕霄（分析师） 执业证书编号：S0930522090003电话：021-52523818 邮件：linshixiao@ebscn.com 孙啸 联系人 电话：021-52523587 邮件：sunxiao@ebscn.com 石崎良（分析师） 执业证书编号：S0930518070005电话：021-52523856 邮件：shiql@ebscn.com 于文龙（分析师） 执业证书编号：S0930522100002电话：021-52523587 邮件：yuwenlong@ebscn.com 何昊（分析师） 执业证书编号：S0930522090002电话：021-52523869 邮件：hehao1@ebscn.com 朱宇澍（分析师） 执业证书编号：S0930522050001电话：021-52523805 邮件：zhuyushu@ebscn.com 王之含 联系人 电话：021-52523818 邮件：wangzhihan@ebscn.com 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，