新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高

证券研究报告公司研究 公司点评报告嵘泰股份(605133)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 嵘泰股份（605133.SH）：新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高 2023年4月9日 事件：公司2022年实现营业收入15.45亿元，同比+32.9%，归母净利润1.34 亿元，同比+32.8%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+27.2%。点评： 新能源产品放量+费用管控良好，收入和利润创新高。全年实现营业收入15.5亿元，同比+33%，归母净利润1.34亿元，同比+33%，毛利率23.8%，同比-1.4pct，净利率9.3%，同比+0.7pct;其中Q4实现营业收入4.9亿元，同比+42%，环比+16%，归母净利润0.43亿元，同比+96%，环比+8%，毛利率23.9%，同比+1.9pct，环比-0.3pct，净利率10.3%，同比+5.1pct。 快速拓展新能源优质客户，布局一体压铸。客户开拓方面，2022年公司新客户开发获得重大突破，成为国内领先新能源车企DMI插电混动平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平台电机壳体和端盖的主要量产供应商；成为全球头部新能源主机厂电动皮卡关键铸件的供应商；获得舍弗勒电机项目定点。新业务布局方面，2022年公司采购了3台力劲9000T压铸单元，配备了高精端的德国蔡司工业CT机，其中第1台将于2023年2季度进厂安装，并已与国内新能源主机厂、储能客户进行多轮的一体化压铸技术交流和商务洽谈。 收购河北机械，发行可转债扩产，资本化运作布局未来。2022年8月公司以1.9亿元收购河北力准机械制造有限公司53%股权，河北机械主营业务为数控机床，本次收购有利于丰富公司产业布局、促进公司业务升级、优化上下游供应链管理；9月公司完成6.5亿元可转债资金募集，拟用于投资年产110万件新能源汽车铝合金零部件和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目，产能建设有利于进一步提升公司在新能源及精密零部件行业的地位。我们认为收购河北机械和可转债扩产项目为公司中长期业绩增长奠定基础。 盈利预测：公司是汽车铝合金压铸龙头，未来有望持续受益于汽车电动化和智能化趋势。我们预计公司2023-2025年归母净利润为2.35、3.43、 4.77亿元，对应PE分别为23、16、11倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、新品研发不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,163 1,545 2,106 2,959 4,002 增长率YoY 17.3% 32.9% 36.3% 40.5% 35.3% 归属母公司净利润 101 134 235 343 477 (百万元)增长率YoY -21.3% 32.8% 75.5% 46.4% 38.9% 毛利率 25.1% 23.8% 25.3% 25.5% 25.7% 净资产收益率ROE 6.1% 7.3% 11.3% 14.2% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.58 0.78 1.36 1.99 2.77 市盈率P/E(倍) 54.00 40.66 23.16 15.82 11.39 市净率P/B(倍) 3.29 2.97 2.62 2.25 1.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月07日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元） 同比(%) 2040% 1835% 16 30% 14 1225% 1020% 2017 815% 6 10% 4 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 00% 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 0.0 -0.4 -0.8 -1.2 -1.6 -2.0 50% 归母净利润（亿元） 同比(%) 40% 30% 20% 10% 2021 2022 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2018 2019 2020 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2020Q3 0.0 -1.0 -2.0 80% 营业总收入（亿元） 同比(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2022Q4 0% -10% -20% 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2020Q3 2020Q4 0.0 -0.1 -0.2 250% 归母净利润（亿元） 同比（%） 200% 150% 100% 50% 20222Q3 20222Q4 0% -50% -100% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 毛利率(%) 净利率(%) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%） 财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 1,0431,795 2,0212,568 3,260 营业总收入 1,163 1,5452,106 2,9594,002 货币资金 156555 595346 618 营业成本 871 1,1781,573 2,2032,974 应收票据 2356 5299 105 营业税金及附加 6 710 1418 应收账款 342535 6551,014 1,247 销售费用 17 2732 4460 预付账款 1120 2738 51 管理费用 110 127158 216280 存货 288488 547901 1,055 研发费用 47 6984 118160 其他 222140 146169 184 财务费用 13 -73 28 非流动资产 1,1251,735 1,9812,226 2,431 减值损失合计 -2 -5-2 -2-2 长期股权投资 54 31 0 投资净收益 0 32 45 固定资产（合计） 7831,078 1,2681,428 1,541 其他 21 925 3549 无形资产 7397 112130 147 营业利润 117 152272 398552 其他 264557 598667 742 营业外收支 2 30 00 资产总计 2,1673,530 4,0024,794 5,691 利润总额 119 155272 398552 流动负债 447916 1,1251,546 1,928 所得税 19 1018 2737 短期借款 97205 205205 205 净利润 101 144253 371515 应付票据 107114 182233 327 少数股东损益 0 1119 2738 应付账款 201325 377606 722 归属母公司净利润 101 134235 343477 其他 41272 361502 675 EBITDA 275 301556 734950 非流动负债 71719 719719 719 EPS（当年）（元） 0.66 0.841.36 1.992.77 长期借款 2641 4141 41 其他 44678 678678 678 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5171,636 1,8442,265 2,647 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 066 85112 150 经营活动现金流 124 -25561 336871 归属母公司股东权益 1,6501,829 2,0742,417 2,894 净利润 101 144253 371515 负债和股东权益 2,1673,530 4,0024,794 5,691 折旧摊销 147 160271 326382 财务费用 14 -417 1717 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 0 -3-2 -4-5 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 -141 -33015 -381-45 营业总收入 1,1631,545 2,1062,959 4,002 其它 4 97 77 同比(%) 17.3%32.9% 36.3%40.5% 35.3% 投资活动现金流 -440 -370-515 -567-582 归属母公司净利润 101134 235343 477 资本支出 -281 -427-518 -572-588 同比(%) -21.3%32.8% 75.5%46.4% 38.9% 长期投资 0 -611 11 毛利率(%) 25.1%23.8% 25.3%25.5% 25.7% 其他 -159 1182 45 ROE(%) 6.1%7.3% 11.3%14.2% 16.5% 筹资活动现金流 380 764-7 -17-17 EPS（摊薄）（元） 0.580.78 1.361.99 2.77 吸收投资 765 2310 00 P/E 54.0040.66 23.1615.82 11.39 借款 172 9480 00 P/B 3.292.97 2.622.25 1.88 支付利息或股息 -47 -31-17 -17-17 EV/EBITDA 16.6115.23 10.308.14 6.00 现金净增加额 48 40739 -248272 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监