2022年年报及2023年一季报点评：持续推陈出新，盈利能力稳定

2023年4月8日 公司研究 持续推陈出新，盈利能力稳定 ——东威科技（688700.SH）2022年年报及2023年一季报点评 要点 事件：2023年4月7日，东威科技发布2022年年报、2023年一季报。2022 年公司实现营业收入10.12亿元，同比增长25.74%，归母净利润2.13亿元， 同比增长32.58%，扣非归母净利润2亿元，同比增长33.99%，毛利率41.86%同比减少0.77pct，净利率21.08%，同比增加1.99pct。23Q1实现营收2.34亿元，同比增长20.23%，归母净利润0.51亿元，同比增长28.09%，毛利率45.16%，净利率21.58%。 营收与盈利能力稳定主要源自公司持续创新，开拓市场。2022年PCB行业需求 疲软，景气度下滑，扩产收缩，据Prismark数据，2022年全球PCB产业总产 值仅同比增长2.9%，东威科技作为主营高端PCB电镀设备的公司，尚能保持25.74%的营业收入增长充分体现公司在稳固传统主业同时成功开拓新市场。 2022年东威科技各大业务板块营收/同比增速/收入占比：1）高端PCB电镀专用设备：6.7亿元，1.25%，66.25%；2）新能源领域专用设备1.6亿元，1552.86%，15.78%（销售16台）；3）五金表面处理专用设备1.15亿元，55.25%，11.33%。 高度重视技术创新与研发投入，新产品不断推出丰富产品矩阵。2022年公司研 发费用7965万元，同比增长32%。2022年12月公司真空磁控溅射双面镀铜首 台设备正式下线出货，标志着公司正式涉足真空装备制造领域，可与水电镀设备搭配为客户提供整线解决方案。2022年12月底公司正式公开发布MSAP移载式VCP设备、太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备，预计2023年7月交付）、垂直连续陶瓷电镀设备及水平DSM+PTH+FCP设备（水平镀三合一设备）四款新设备。 三大业务板块增长前景可观。1）PCB电镀：新一轮AI创新迭代，算力缺口扩 大，高端PCB尤其是IC载板需求增加，PCB下行周期拐点或可提前到达，且 PCB结构高端化有利于推动高端PCB板厂商扩产，利好高端PCB专用电镀厂商。2）通用五金电镀：龙门式电镀与五金连续电镀订单放量明显，截至目前已突破亿元，公司计划未来做到5%-10%市占率。3）复合集流体头部膜材厂预计23H2可规模量产，产业打通闭环后进一步推动行业发展，而公司目前仍为全国唯一可规模量产水电镀设备厂商，优势明显；适用于HJT的光伏镀铜工艺也有望在今年主流企业大规模新产能落地达产、降本增效驱动下被更多地试验应用，逐步走向量产，东威作为国内为数不多可提供金属化环节电镀设备的公司或将受益。 盈利预测、估值与评级：公司是国内高端PCB电镀专用设备龙头，进军新能源 电镀领域，复合铜箔专用设备订单放量预期乐观，盈利能力提升，我们预计23/24年公司归母净利润3.96/5.43亿元（上调5.36%/1.43%），新增25年归母净利润预测为8.83亿元，对应PE为34/25/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：PCB行业景气度下滑；新能源领域进展不及预期；市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 804.63 1,011.73 1,851.83 2,517.34 4,212.21 营业收入增长率 45.11% 25.74% 83.04% 35.94% 67.33% 净利润（百万元） 160.88 213.30 396.16 542.63 883.43 净利润增长率 83.21% 32.58% 85.73% 36.97% 62.81% EPS（元） 1.09 1.45 2.69 3.69 6.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.93% 22.74% 31.21% 32.05% 36.60% P/E 84 63 34 25 15 P/B 17.6 14.4 10.7 8.0 5.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-07 增持（维持） 当前价：91.99元 作者分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 联系人：林映吟 linyingyin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.47 总市值(亿元)：135.41 一年最低/最高(元)：51.77/181.68近3月换手率：76.19% 股价相对走势 146% 102% 58% 15% -29% 04/2207/2210/2201/23 东威科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -17.82 -36.08 27.61 绝对 -15.61 -33.33 25.62 资料来源：Wind 相关研报 高端PCB电镀设备先锋，开拓新能源如日方升 ——东威科技（688700.SH）投资价值分析报告 （2023-01-06） 东威科技（688700.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 805 1,012 1,852 2,517 4,212 总资产 1,492 1,768 2,839 3,614 5,387 营业成本 462 588 1,054 1,450 2,437 货币资金 191 169 370 503 842 折旧和摊销 6 11 27 39 47 交易性金融资产 253 212 212 216 219 税金及附加 6 7 12 16 27 应收账款 435 556 983 1,270 1,938 销售费用 63 69 126 171 286 应收票据 49 61 111 146 232 管理费用 40 45 83 113 190 其他应收款（合计） 6 5 11 15 25 研发费用 60 80 146 198 332 存货 341 374 666 891 1,454 财务费用 -2 -1 4 10 12 其他流动资产 25 14 23 30 46 投资收益 2 5 5 5 5 流动资产合计 1,331 1,447 2,434 3,142 4,855 营业利润 181 236 437 599 974 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 180 235 437 598 974 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 19 22 40 55 90 固定资产 51 154 285 338 381 净利润 161 213 396 543 883 在建工程 76 64 7 17 29 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 14 72 76 79 83 归属母公司净利润 161 213 396 543 883 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.09 1.45 2.69 3.69 6.00 其他非流动资产 5 2 6 6 6 非流动资产合计 162 320 404 473 533 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 724 830 1,570 1,921 2,973 经营活动现金流 89 130 76 384 426 短期借款 0 0 274 228 357 折旧摊销 6 11 27 39 47 应付票据 146 138 263 362 609 净营运资金增加 123 118 506 326 841 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -201 -213 -854 -523 -1,346 其他流动负债 29 35 52 66 99 投资活动产生现金流 -298 -107 -106 -100 -100 流动负债合计 693 786 1,501 1,830 2,822 净资本支出 -47 -157 -105 -105 -105 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -251 50 -1 5 5 其他非流动负债 30 38 68 91 150 融资活动现金流 254 -45 231 -151 13 非流动负债合计 31 44 68 92 151 股本变化 37 0 0 0 0 股东权益 769 938 1,269 1,693 2,414 债务净变化 0 3 271 -45 128 股本 147 147 147 147 147 无息负债变化 223 103 469 397 924 公积金 375 389 424 424 424 净现金流 45 -22 201 133 339 未分配利润 246 402 698 1,122 1,843 归属母公司权益 769 938 1,269 1,693 2,414 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 42.6% 41.9% 43.1% 42.4% 42.1% 销售费用率 8% 7% 7% 7% 7% EBITDA率 25.7% 26.2% 26.9% 26.3% 25.7% 管理费用率 5% 4% 5% 5% 5% EBIT率 24.8% 25.0% 25.5% 24.8% 24.5% 财务费用率 0% 0% 0% 0% 0% 税前净利润率 22.4% 23.2% 23.6% 23.8% 23.1% 研发费用率 8% 8% 8% 8% 8% 归母净利润率 20.0% 21.1% 21.39% 21.56% 20.97% 所得税率 11% 9% 9% 9% 9% ROA 10.8% 12.1% 14.0% 15.0% 16.4% ROE（摊薄） 20.9% 22.7% 31.2% 32.0% 36.6% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 38.3% 31.5% 33.1% 34.0% 37.4% 每股红利 0.30 0.44 0.81 1.11 1.80 每股经营现金流 0.60 0.88 0.52 2.61 2.89 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.22 6.37 8.62 11.50 16.40 资产负债率 48% 47% 55% 53% 55% 每股销售收入 5.47 6.87 12.58 17.10 28.62 流动比率 1.92 1.84 1.62 1.72 1.72 速动比率 1.43 1.37 1.18 1.23 1.20 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 302.39 4.63 7.41 6.77 PE 84 63 34 25 15 有形资产/有息债务 539.97 10.01 15.37 14.80 PB 17.6 14.4 10.7 8.0 5.6 EV/EBITDA 65 51 27 20 13 净利润161213396543883 应付账款2152484536231,048 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率0%0%1%1%2% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%