固定收益研究：四月可转债投资策略报告

固定收益研究 四月可转债投资策略报告 目前国内宏观环境处于增长复苏阶段，从美林时钟而言，是从债券占优向股票占优转变的阶段。这一阶段，股票和债券都还有不确定性，因而是转债建仓的较好时机。一方面，可转债既可以享受利率下行带来的纯债价值的提升。另一方面，可转债也可以埋伏等待正股价格上涨所带来的转股价值的提升。因此从宏观层面来看，2023年或是可转债市场的较好机会。 今年一季度，转债市场保持平稳上行阶段，从数据端来看，当前可转债规模和数量都在峰值的顶端，从可转债的行业分布来看，已经可以和中证500指 数的行业所匹配，中证转债指数小幅跑赢沪深300指数，截止3月31日， 中证转债指数平稳在430.75同比上涨6.9个点位，而对比可转债正股多以中小型上市公司为主，可转债高挺的表现也与中小盘近期的增长的势头有密不可分的关系。目前转债估值任然处于历史的高位，但目前宏观经济局势并不稳定，从数据来看，通货膨胀短期内仍然在可控范围之内，对短期转债影响并不会很大。 根据当前分析，我们在4月的长城证券可转债投资组合中主要还是选择高景气行业进行配置，并综合考虑正股的市盈率，PB，转股溢价率，基金持仓等综合因素。首先是计算机行业，我们配置4只转债，分别为新北转债、淳中转债、奥飞转债、卫宁转债，多数为AIGC&数字经济相关品种，其在前期有一定的涨幅和青睐度，预计后续仍有上升空间；其次是家电行业一只，为三花转债，然后是传媒行业，我们配置一只，为风语转债，国防军工行业一只，为火炬转债，电力设备及新能源一只，为起帆转债，权重分别都为12.5%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；债券交易不及预期；数据提取不及时；信用事件集中爆发。 证券研究报告|固定收益研究*专题报告 2023年04月07日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师李相龙 执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 联系人仝垚炜 执业证书编号：S1070122040023邮箱：tongyaowei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号：S1070122050027邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《湖南经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-04-06 2、《美国制造业和服务业进一步分化》2023-04-04 3、《中国将为世界发展注入更多确定性》2023-04-03 内容目录 1.可转债供需状况分析3 2.可转债股债估值分析4 3.可转债投资策略组合5 4.重点个券分析7 计算机行业：7 家电行业：8 传媒行业：8 国防军工行业：8 电力设备及新能源：8 风险提示9 图表目录 图表1：可转债发行数量月度图3 图表2：可转债发行额月度图3 图表3：可转债发行数量季度图3 图表4：可转债发行额季度图3 图表5：七个市场阶段可转债收益4 图表6：中证转债与沪深3004 图表7：中证500与上证转债4 图表8：平均转股溢价率和上证指数5 图表9：转债年度至今行业涨跌幅5 图表10：年度至今涨跌幅在10%以上的转债行业分类（wind一级行业）6 图表11：年度至今涨跌幅在10%以上的转债行业分类（中信一级行业）6 图表12：长城证券4月可转债投资组合6 图表13：长城证券可转债投资指数走势7 图表14：8个可转债标的详细数据（截止4月6日）9 1.可转债供需状况分析 一季度可转债发行和上市节奏均慢于往年，可能与1月各地疫情高峰有关。一季度发行 数量仅29只、低于除18年以外的年份，发行量同比下滑显著，从去年同期的807亿元 降至2023年一季度的417亿元，在历史上仅超过18年一季度、与20年一季度基本持 平；其中小盘转债居多，从中签率看，市场参与热情较高，新发行转债中有20只转债中签率在0.001%至0.01%之间。一季度共有24只转债完成上市，上市规模284亿元，上市转债规模也从去年同期的921亿元下降至284亿元，环比下降60%；从上市首日 表现看，24只转债上市首日均上涨，未出现破发，其中1月上市9只，2月上市6只， 3月上市9只，主要集中于1月和3月；5只转债涨幅低于20%，12只转债涨幅介于 20%至40%，7只转债涨幅超过40%。 从当前转债市场来看，3月中旬以来转债估值提升速度较快，月底维持高位，局部转债估值较高，资金量表现也较为拥挤，其中一个原因就是转债供给不足。当前供给下滑，给转债市场起到一定支撑作用。虽然如前分析，一季度转债发行量无论从同比还是环比都有下滑，但从三月发行量看，供给存在小幅改善，我们认为随着全面注册制的到来二季度转债发行量或将有所回暖。 图表1：可转债发行数量月度图图表2：可转债发行额月度图 2020202120222023 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 图表3：可转债发行数量季度图图表4：可转债发行额季度图 20202021202220232020202120222023 29 417.23 701,400 601,200 501,000 40800 30600 20400 10200 00 一季度二季度三季度四季度 一季度二季度三季度四季度 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 2.可转债股债估值分析 我们在之前报告《2023年可转债市场或迎来良机》中已经指出，如果将2018年至2023 年1月分成了七个市场阶段，我们发现在股市熊市或震荡阶段，可转债实现了较好的相对收益，而在股市牛市阶段，绝对收益为正，但相对收益则为负。 目前国内宏观环境处于增长复苏阶段，从美林时钟而言，是从债券占优向股票占优转变的阶段。这一阶段，股票和债券都还有不确定性，因而是转债建仓的较好时机。一方面，可转债既可以享受利率下行带来的纯债价值的提升。另一方面，可转债也可以埋伏等待正股价格上涨所带来的转股价值的提升。因此从宏观层面来看，2023年或是可转债市场的较好机会。 图表5：七个市场阶段可转债收益 上证指数 10年期国债收益率 股市 绝对收益 相对收益 2018.01-2018.12 -25.86% 下降62bp 熊 -3.51% 22.35% 2019.01-2019.04 27.55% 上升25bp 牛 16.16% -11.39% 2019.05-2020.02 -2.92% 下降62bp 震荡 13.72% 16.64% 2020.03-2021.02 18.93% 上升58bp 牛 1.72% -17.21% 2021.03-2021.12 2.61% 下降47bp 震荡 17.82% 15.21% 2022.01-2022.09 -15.21% 下降9bp 熊 -7.01% 8.20% 2022.10-2023.02 7.39% 上升19bp 牛 0.34% -7.05% 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 今年一季度，转债市场保持平稳上行阶段，从数据端来看，当前可转债规模和数量都在峰值的顶端，从可转债的行业分布来看，已经可以和中证500指数的行业所匹配，中证 转债指数小幅跑赢沪深300指数，截止3月31日，中证转债指数平稳在430.75同比上 涨6.9个点位，而对比可转债正股多以中小型上市公司为主，可转债高挺的表现也与中小盘近期的增长的势头有密不可分的关系。目前转债估值任然处于历史的高位，但目前宏观经济局势并不稳定，从数据来看，通货膨胀短期内仍然在可控范围之内，对短期转债影响并不会很大。 图表6：中证转债与沪深300图表7：中证500与上证转债 中证转债及可交换债沪深300指数 中证500指数上证转债指数 500 450 400 350 300 250 2020-01-022020-08-272021-04-232021-12-162022-08-11 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 6,10,00045 5, 9,00043 41 5,8,00039 7,00037 4,35 6,00033 4,5,00031 3, 4,00029 27 3,3,00025 2020-01-022020-08-272021-04-232021-12-162022-08-11 资料来源：WIND,IFIND,长城证券产业金融研究院 图表8：平均转股溢价率和上证指数 平均转股溢价率 上证指数 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-09 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 3,600 3,800 资料来源：WIND、IFIND、长城证券产业金融研究院 3.可转债投资策略组合 对于A股而言，3月份热点主题板块受到资金的热捧，涨幅巨大。尤其是ChatGPT相关的热点引起市场较大关注，包括软件、游戏、互联网、云计算、半导体、数字经济、芯片等多个相关主题受资金青睐度较高。 对于可转债表现来说，Wind数据显示，3月份共有478只可转债正常交易，其中242只上涨，占比超过50%。而涨幅较大超过10%有20只，跌幅较大超过10%有14只，占比都极小。其余绝大多数涨跌幅都在10%以内，可见可转债表现平稳，投资中配置可以为股市波动提供较好的缓冲。 如果把时间拉长来看，上证综指从一季度初的2529.03点（1月3日）上涨至2654.90 （4月6日），最高上涨至2675.50点（3月3日），一季度累计涨幅3.94%。一季度以来主要股指收涨，行业方面，计算机、传媒、通信板块涨幅居前，房地产、商贸零售、银行板块领跌。北向资金大幅流入，净流入1859.9亿元。 转债市场与权益市场趋势相同，中证转债指数由一季度初的394.6点上涨至408.89（4月6日），其中最高上涨至412.34点（2月2日），累计涨幅3.53%。根据Wind统计数据，按中信一级行业划分，转债年度至今行业涨跌幅中，排名前10的是：计算机45.85%，传媒38.78%，通信34.69%，电子22.08%，建筑16.16%，石油石化12.10%，家电9.54%，机械7.47%，综合金融7.19%，有色金属6.75%。 图表9：转债年度至今行业涨跌幅 涨跌幅 45.85% 38.78% 34.69% 22.08% 16.16% 12.10% 9.54% 7.47%7.19%6.75% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 计算机传媒通信电子建筑石油石化家电机械综合金融有色金属 资料来源：WIND，IFIND，长城证券产业金融研究院 另外，如果我们选取年度至今涨跌幅在10%以上的转债，共107只，其中如果按wind 一级行业统计，信息技术数量为39个，工业行业为24个，材料20个，医疗保健10个， 可选消费6个，日常消费4个，公共事业2个。 图表10：年度至今涨跌幅在10%以上的转债行业分类（wind一级行业） 105 39 24 20 10 6 4 2 120 100 80 60 40 20 0 总共信息技术工业材料医疗保健可选消费日常消费公共事业 资料来源：WIND，IFIND，长城证券产业金融研究院 如果按中信一级行业划分，除去2个没有分类，则剩下105个为电子18个，计算机16 个，机械14个，基础化工13个