多品牌全渠道战略推进，业绩逐步恢复

业绩前期承压逐步回暖，现金流储备充沛。公司2022年实现营收约14.42亿元（yoy-18.5%），归母净利约0.65亿元（yoy-29.7%），经调整净利润0.68亿（yoy-34.8%），主要系极端天气、物流客流受限等外部不利因素影响。公司全年毛利率同减2.9pcts至41.6%，主要系原材料及包材价格上涨及业务结构变化所致；销售费率同增0.43pcts至30.18%，管理费率同增1.24pcts至11.36%，主要系收入规模下降所致，经调整净利润率同降1.17pcts至4.69%。下半年业绩有所回暖，2022H2整体营收同增29.2%，其中宠物业务同增69%，经调整净利-0.24亿元。截至2022年底，存货同降6.25%至3.19亿元，现金及等价物和定期存款达23.59亿元，公司全年股息总额为每十股0.388元，派息率为80%。 家居护理细分市场地位稳健，重点布局宠物业务同增46%。分业务来看，2022年实现：1）家居护理：收入12.97亿元（yoy-19.4%），毛利率同降2.0pcts至41.9%，主要系极端天气、物流客流受限等影响产品销售。公司的杀虫驱蚊品牌连续八年保持市占率第一。2022年推出差异化、强功效、成分健康的创新型产品，如超威8小时长效驱蚊小绿瓶、贝贝健儿童蜜桃驱蚊系列、威王魔力果净系列等； 2）个人护理：收入0.64亿元（yoy-36.2%），毛利率同降11.7pcts至36.4%，主要系原材料等成本上涨所致，公司战略收购科研团队广东中科研100%股权，为个护板块赋能，有助于缩短研发周期，提升多品类爆款产品打造能力；3）宠物产品：收入为0.77亿元（yoy+46.1%），毛利率同降13.8pcts至44.2%。产品端加强主粮线推新，首创分区锁鲜包装工艺冻干零食。公司通过内部孵化+外部投资等方式深化宠物业务布局，与山东帅克等研发及供应链资源合作，并战略投资宠物药品保健品公司中博绿亚，此外，战略投资连锁宠物门店爪爪科技，布局宠物线下实体服务业态，不断完善布局宠物生态圈。 线上加大多渠道布局提升投产比，全渠道战略稳步推进。分渠道来看：2022年实现：1）线上渠道：收入4.97亿元（yoy+16.4%），营收占比增至34.43%，毛利率同降4.8pcts至47.0%。公司深耕京东、拼多多及淘宝分销渠道，同时将抖音渠道独立运营把握新增量，并提升投产比；2）线下渠道：收入9.46亿元（yoy-29.6%），毛利率同降3.5pcts至38.7%，主要系外部环境影响零售终端客流量。 线下全面改革销售组织，加大高毛利产品分销以提高经销网点盈利能力，加强拓展会员型大型系统、连锁便利店等渠道带来新增量。此外，完成搭建宠物品类线下分销团队，参加它博会及亚洲宠物展提升品牌知名度。 盈利预测及投资建议：公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，大力发展宠物食品市场，并有望拓展保健品/智能用品赛道，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。基于年报表现，我们调整2023-2025年收入分别16.6/18.9/20.9亿元，分别同增15.4%/13.3%/10.6%，归母净利润分别1.0/1.2/1.4亿元，分别同增54.4%/22.6%/14.7%。目前对应2023年21倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；产品升级推广不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）