热卷月报：供强需弱下的价格调整

供强需弱下的价格调整 热卷月报2023/04/07 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人李昂lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 估值：05合约基差约为81元/吨，现货略微升水。3月废钢到货相对充足，炉料价格承压，铁矿、焦炭以及废钢价格在3月间均出现不同幅度的下降。但伴随钢材价格在3月中旬后出现持续的下跌，钢厂利润并未出现显著改善，反而电炉利润随钢价下跌而受到挤压。目前钢材估值依然偏贵，下游接受程度低；但在钢厂没有利润的情况下，生产成本线依然是对于钢材价格较强的支撑。 供应：铁水产量历史同期较高，且高炉产能利用率超过90%，所以我们认为铁水供应继续上升的边际较小。因此假如铁水能够维持较高产量，未来1-2个月钢材的供应边际将转向废钢供应以及其入炉性价比。虽然3月市场中传出关于今年粗钢限产的消息，但目前暂未有定论。因此在热轧10月合约价格已经消化该消息的情况下，我们认为限产暂时不对市场价格构成较大影响。综上，钢材供应端的总量矛盾在于高炉产能利用率较高，继续扩产空间不大（暂时无需考虑限产因素）。板材产量方面，随天气转暖，北方大区的热轧产能在3月得到释放，目前热轧周度供应数据已经回归至历史同期平均偏高水平。然而从轧线产能利用率维持80%左右的情况看，板材供应依然存在上升空间。具体则将更多与下游需求挂钩。 需求：热轧需求在3月基本维持在315-320万吨/周区间，但在4月第一周出现较大幅度的上升，目前处于接近330万吨/周的水准。整体而言热轧下游板材需求较好，冷轧与涂镀板产量均处于历史同期较高区间。叠加板材出口旺盛以及汽车消费退潮并不及预期，驱动热轧板景气度维持高位。宏观方面3月PMI数据较2月有所回落但符合预期，整体判断我国经济仍处于弱复苏阶段（复苏初期）。但用钢需求方面虽然预期会随经济回升持续增加，但同样预期汽车消费以及出口将受到海外经济拖累。因此整体而言对于4月热轧消费的预期是周均320-325万吨区间。 库存：社会库存下降斜率放缓，钢厂库存处于历史极低水准。判断季节性去库将在4月结束。 小结：供需方面在3月中旬后可以被概括为供强需弱，导致钢材盘面价格出现下跌。但这一矛盾随铁水产量接近瓶颈，可能在4月出现缓解。另一方面，则是在房地产景气度较差、叠加预期基建增速见顶的情况下，盘面逻辑走向强预期弱现实（驱动5-10合约价差在3月出现较大幅度的下跌）。虽然从终端数据上（商品房销售、二手房成交等），我们可以观察到房地产行业的复苏；但是从用钢需求的层面，这些好转暂时还没有反馈到开工以及施工。整体而言市场对于下半年房地产用钢需求信心不足，10月合约强势更多是在反应关于限产的担忧。因此假如4月钢材需求仍未出现转机，热轧10月合约价格或将在螺纹钢的拖累下下探3600元/吨的中枢。而乐观的预期则是需求以及成本支撑下钢材价格在4000-4200元/吨区间震荡。具体需持续观察钢材表观消费的情况。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 05合约基差 毛利润测算（元） 2023-3月累计产量（万吨） 2023-3月累计消费（万吨） 库存（万吨） 数据 81 -73.02（-8.6） 1535.04 1592.37 325.17 多空评分 0 0 -2 1 0 简评 临近交割，现货略微升水 利润反弹暂缓，成本支撑 铁水供应较高，供应边际宽松 消费数据较好 季节性去库接近尾声，社库去化斜率降低 小结 供需方面在3月中旬后可以被概括为供强需弱，导致钢材盘面价格出现下跌。但这一矛盾随铁水产量接近瓶颈，可能在4月出现缓解。另一方面，则是在房地产景气度较差、叠加预期基建增速见顶的情况下，盘面逻辑走向强预期弱现实（驱动5-10合约价差在3月出现较大幅度的下跌）。虽然从终端数据上（商品房销售、二手房成交等），我们可以观察到房地产行业的复苏；但是从用钢需求的层面，这些好转暂时还没有反馈到开工以及施工。整体而言市场对于下半年房地产用钢需求信心不足，10月合约强势更多是在反应关于限产的担忧。因此假如4月钢材需求仍未出现转机，热轧10月合约价格或将在螺纹钢的拖累下下探3600元/吨的中枢。而乐观的预期则是需求以及成本支撑下钢材价格在4000-4200元/吨区间震荡。具体需持续观察钢材表观消费的情况。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - - 平衡表 平衡表-库存 黑色产业链图示 2 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 热卷价格：天津热卷价格：上海热卷价格：广州 7300 6800 6300 5800 元/吨 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差（广州-天津）:MA5 （元/吨) 300 250 200 150 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差（上海-天津）:MA5 （元/吨) 250 200 150 100 元/吨 50 0 -50 -100 -150 -200 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差（上海-广州）:MA5 （元/吨) 200 150 100 50 元/吨 0 -50 -100 -150 -200 -250 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：上海热卷1月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷01合约收盘价 7000600 6500500 6000400 5500300 元 元 5000200 4500100 40000 3500-100 3000-200 2500-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：上海热卷1月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 600 500 400 300 元 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：上海热卷5月合约基差(元/吨) 基差（右轴）现货价格热卷05合约收盘价 7000800 6500 6000 5500 元 5000 4500 4000 3500 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 3000-300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：上海热卷5月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 800 700 600 500 400 元 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：上海热卷10月合约基差(元/吨) 基差(右轴）现货价格热卷10合约收盘价 70001000 6500 6000 5500 元 5000 800 600 元 400 4500 200 4000 3500 3000 0 -200 2500-400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：上海热卷10月合约基差(元/吨) 20192020202120222023 1000 800 600 元 400 200 0 -200 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 -600 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 热轧期货远近价差 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 图9：热卷期货01-05合约价差(元) 500 400 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 图10：热卷期货05-10合约价差(元) 300 200 100 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 元 0 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 2023-04-02 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 2019 2020 2021 2022 2023 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 300 200 100 0 元 -100 -200 -300 -400 -500 600 400 200 元 元 0 -200 -400 -600 -600-800 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 01合约差 05合约差 10合约差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 800 600 400 元/吨 200 0 -200 -400 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 01合约05合约10合约 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13a：中-日价差图13b：中-东南亚价差图13c：中-欧价差 中日价差-右轴热轧板卷：市场价：日本（日） 中-东南亚价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：东南亚（日） 中欧价差-右轴热轧板卷：进口：CFR价：欧盟（日） 1200 1100 1000 美元/吨 900 800 700 600 500 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) 1200 1100 1000 900 元/吨 美元/吨 800 700 600 500 400 300 1,000 500 元/吨 0 (500) (1,000) (1,500) 1500 1300 美元/吨 1100 900 700 500 300 1,500 1,000 500 0 (500) 元/吨 (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) (3,500) (4,000) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 冷卷：SPCC：1*1250*C：汇总价格：天津（日）冷卷：DC01：1*1250