全球宏观思考：央行返璞归真

全球宏观的想法 研究 AjayRajadhyaksha +12124127669 ajay.rajadhyaksha@barclays.comBCI,美国 阿曼德Marozzi +44(0)2077732832 armando.marozzi@barclays.com 英国巴克莱银行 焦点 中央银行回到基础Kaanhari辛格 +85229032651 kaanhari.singh@barclays.com 巴克莱银行、香港 2023年3月27日 在来源说明中注明的地方，本报告中表达的观点取自以前发表的研究。有关更多详细信息，包括重要的披露和分析师认证，请点击每个页面和第8页上的链接。 本文件适用于机构投资者，不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束 根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备。巴克莱以自己的账户和酌情决定的方式交易本报告中涵盖的证券代表某些客户。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。 请参阅第9页开始的分析师认证和重要披露。 限制——外部 已完成：27-3月-23，11：36GMT发布时间：27-3月-23，11：40GMT 世界一眼 •上周所有央行都加息，包括瑞士央行 •数据仍然令人惊讶，包括通胀 •在欧洲银行出现新的头条新闻之际，美国出现了初步的积极迹象 •尽管西方信贷收缩，但我们更新的全球GDP预测更为强劲 •理解这一切-美联储今年6月不会降息 数据仍然是令人惊讶的好处 •几乎不被注意到，美国房地产活动正在触底反弹，尽管处于低迷水平 o新屋销售已连续六个月上升，尽管1月份的飙升已被修正 o上周成屋销售大幅超过市场预期 o3月份抵押贷款购买指数每周都有上升，以应对利率下降 •主要经济体的大多数其他数据一直令人惊讶地上行1 o美国和欧洲的标准普尔美国综合采购经理人指数均打破市场预期;两者都在十个月高 o与此同时，英国CPI在整体和核心方面都远强于预期 o在中国，3月份30个城市的住房数据看起来非常强劲MTD •我们现在预计2023年全球GDP将从之前的2.5%增长2.7%。 o尽管鉴于银行业问题，美国和欧洲在2023年下半年下调了评级。 o上调主要由中国和印度的上行数据推动... o...以及西方2023年开局强于预期 1全球经济周刊，加息与希望，（2023年3月24日） Flash综合采购经理人指数去年击败共识大西洋两岸的一周… …和下周的通胀数据可能会显示核心通货膨胀持久性 最近的数据流在发达国家中保持强劲市场 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 全球综合：全球经济周刊，加息与希望，（2023年3月24日） 来源:HaverAnalytics,巴克莱(Barclays)的研究 全球综合：全球经济周刊，加息与希望，（2023年3月24日） 银行里响起了很多声音和愤怒，但究竟意味着什么？ •上周晚些时候，德国央行的CDS利差突然扩大，然后有所回落 o似乎没有明显的催化剂，而且水平远低于前一周的CS。 o此外，两家银行在存款粘性、盈利能力和资金脆弱性方面存在巨大差异 o考虑到美元融资利率，我们认为从FIMA借入的600亿美元只是预防性的。 •尽管CDS恐慌，银行股开始企稳并分化 o第一共和国（FRC）上周下跌超过40%，但KRE，XLF和EUFN保持不变，略有上升 o美国当局暗示银行的储户被接管将被保护 o这是前州长塔鲁洛对耶伦部长评论的解释;我们同意 •我们估计，在截至周三的一周内，银行筹集了1200亿美元的紧急流动性 o在“存款逃亡”风暴眼中，这只是小银行总存款的2-3% o我们相信，大部分资金最终通过RRP计划回到了美联储 •几乎没有资金市场压力的迹象;隔夜SOFR已回到利率下限 o我们同样对银行的国内CP市场也很少担心 o我们看到美国银行体系初步企稳的迹象，即使存款外逃持续存在 美国过于前端集会 积极的在我们看来 市场又远低于美联储的 中位数dot-plot 美国期限结构已大幅定价加息 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 美国：完美无暇的衰退，全球利率周刊，（2023年3月23日） 资料来源:彭博,巴克莱(Barclays)的研究 美国：完美无暇的衰退，全球利率周刊，（2023年3月23日） 理解这一切 •美国前端反弹过于持久，无法用定位来解释1 o市场现在给予美联储12%和24%的权重，到年底分别降至2%和3%。 2023 o投资者还将模态联邦基金利率下调100个基点至4.5% •我们认为，尽管信贷收紧，但模式前景应接近美联储5.1%的预测债券也突然对广泛的银行危机给予了很高的重视;股票不是 o最终结果是美联储从6月开始降息，我们认为这极不可能 o如果没有真正的金融危机，花园品种衰退不会引发美联储的快速宽松政策 •我们对美国股票的公允价值比当前水平低10-15%2 o但到目前为止，更广泛的股市在较低的利率的帮助下一直非常有弹性 o标准普尔500指数、欧洲斯托克指数、恒生指数和日经指数上周均上涨;Vix低于22 •随着央行会议的结束，我们看不到下周降低风险的催化剂 o在这一点上，我们认为股市比美国空头利率“错误更少” 1美国：利率策略，完美无暇的衰退（2023年3月23日） 2股市评论——如果美联储降息怎么办？（24三月2023） 选择研究 •《全球经济周刊：远足与希望》（2023年3月24日） •全球利率周报：完美无暇的衰退（2023年3月23日） •股市评论——如果美联储降息怎么办？（24三月2023） •欧洲股票策略：信贷紧缩的风险有多严重？（22三月2023） •美联储评论：3月联邦公开市场委员会：信贷条件收紧取代对加息(2023年3月23日) •英格兰银行观察：坚定不移（2023年3月23日） 分析师认证和重要的信息披露 分析师认证(s) 我们，AjayRajadhyaksha，ArmandoMarozzi和KaanhariSingh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确反映了我们对任何或所有主题的个人观点本研究报告所提述的证券或发行人及（2）本行薪酬的任何部分均与本研究报告所表达的具体建议或意见直接或间接相关 研究报告。 重要的信息披露: 巴克莱研究由巴克莱银行投资银行及其附属公司（统称为“巴克莱”）制作。 除非另有说明，否则所有为本研究报告做出贡献的作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了生成报告的当地时间，并且可能不同于格林尼治时间提供的发布日期。 披露的信息的可用性: 有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或发送书面请求至：巴克莱研究合规部，745SeventhAvenue，13thFloor，NewYork，NY10019或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司和/或其附属公司之一正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，巴克莱可能拥有 可能影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本公司和/或其附属公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，通常提供流动性（作为市场制造商或其他）作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生工具）。巴克莱交易台可能有多头和/或空头头寸 证券，其他金融工具和/或衍生品，可能与投资客户的利益发生冲突。在允许并受适当信息屏障约束的情况下 巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师收到基于各种因素的薪酬，包括但不限于其工作质量，公司的整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力）， 市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。只要任何 历史定价信息是从巴克莱交易台获得的，该公司不保证其准确或完整。所有级别，价格和点差都是历史的，而不是 必然代表当前的市场水平、价格或点差，其中部分或全部可能自本文件发布以来发生了变化。巴克莱研究部生产各种类型研究包括但不限于基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和交易理念。一种巴克莱银行中包含的建议和交易理念 研究可能与其他类型的巴克莱研究中包含的研究不同，无论是由于不同的时间范围、方法还是其他原因。 如需查阅巴克莱关于研究传播政策和程序的声明，请参阅https://publicresearch.barcap.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https://publicresearch.barcap.com/S/CM.htm。 披露有关信息来源(s) 版权所有©（2023）可持续分析。Sustainalytics保留本报告中可能包含的专有信息和数据的所有权和所有知识产权。任何可持续分析'此处包含的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完整，及时 而且准确。Sustainalytics的信息和数据受https://www.sustainalytics.com/legal-disclaimers/ Bloomberg是Bloomberg®FinanceL.P.及其子公司（统称为“彭博”）和彭博指数是彭博的商标。彭博社或 彭博的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博不批准或认可本材料，也不保证此处任何信息的准确性或完整性， 或就由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对伤害或伤害不承担任何责任或义务。有关的损害赔偿。 所有定价信息仅供参考。除非另有说明，否则价格来源于路孚特，并反映相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是最后可用的价格在刚出版的时候。 巴克莱FICC研究部提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱正式评级系统分配的任何评级外，本出版物可能包含以交易理念、主题筛选、记分卡或 FICCResearch分析师提出的投资组合建议。非信用研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放状态，直到它们 随后在以后的研究报告中修改、重新平衡或关闭。信用研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下均有效，并且否则可能不依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： 巴克莱FICC研究部可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。 要查看巴克莱FICC研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 巴克莱不对资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司（BarclaysCapitalInc.）和/或其关联公司之一可能担任任何资产支持证券公开发行的承销商，这些证券具有以下特点。在其证券化研究报告中包含的交易理念中另行推荐。