新品周期来袭，转型拐点向上

证券研究报告|港股公司点评研究报告 2023年04月06日 新品周期来袭转型拐点向上 评级： 上次评级： 目标价格(港元)：最新收盘价(港元)： 买入 买入 9.75 股票代码： 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 自由流通市值(亿港元) 自由流通股数(百万) 0175 19.2/8.3 980.55 980.55 10,056.97 吉利汽车 恒生指数 59% 41% 22% 4% -15% -33% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2022：新能源驱动增长银河引领全面向新 2023.03.22 2.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）2月销量点评：销量快速回暖银河引领全面向新 2023.03.07 3.【华西汽车】吉利汽车（0175.HK）事件点评：银河重磅发布电动智能新起点 2023.02.26 评级及分析师信息 吉利汽车(0175.HK) 事件概述： 公司发布2023年3月销量公告： 单月汽车批发总销量（含领克）11.0万辆，同比+9.0%，环比+1.5%。 其中，新能源销量28,093辆，渗透率25.5%；出口销量20,125辆，占比达18.2%。 分品牌看： 吉利品牌销量8.8万辆，同比+5.3%，环比-2.3%； 极氪品牌销量6,663辆，同比+271.2%，环比+22.1%； 相对股价% 领克品牌销量14,004辆，同比+3.2%，环比+15.8%； 睿蓝品牌销量1,394辆。 分析判断: ►销量表现强于行业新能源渗透率回升 2月行业小幅恢复，公司表现超出整体。据乘联会初步统计，3月全国乘用车厂商批发195.5万辆，同比+7%，环比+22%；今年以来累计批发502.1万辆，同比-8%。公司3月批发销量11.0万辆，同比+9.0%，环比+1.5%；1-3月累计批发32.2万辆，同比-1.1%。1-2月公司库存增加2万辆，3月整体处于去库期间，批发销量环比增长略弱，但Q1整体强于行业。 极氪销量环比向上，新能源渗透率回暖。伴随极氪销量回暖、几何熊猫MINI等新车销量提升，公司3月新能源销量28,093辆，渗透率25.5%，环比持续改善，4月行业需求加速恢复下预计公司销量有望环比快速提升。 ►车展即将来临银河L7+极氪X新车齐亮相 车展即将来临，吉利在本次车展中将重点亮相银河L7和极氪X两款新车。银河L7基于e-CMA架构打造，定位紧凑型SUV，长宽高分别为4700/1905/1685mm，轴距为2785mm，具备越级空间体验，动力上将采用新一代雷神电混系统，智能化方面配备 25.6英寸AR-HUD抬头显示、银河NOS系统、高通骁龙8155芯片。10-20万元价格带首购消费者占比较高，对插混需求旺盛，我们预计银河L7在强产品力以及吉利的全新渠道、新管理加持下成为银河首个爆款产品。极氪X同定位紧凑型SUV，轴距2750mm，零百加速3秒级，配置上采用无门把手、无框车门、无边框外后视镜、隐藏式充电口盖等多种设计元素，简 约、时尚、年轻，有望成为001之后极氪第二款重要走量车型。目前，吉利形成几何-银河-领克-极氪从低到高的品牌布局，品牌定位清晰，新能源产品周期全面来袭，优质供给加速，看好吉利新能源销量向上。 ►出口需求强劲2023全球化再加速 3月吉利出口销量达20,125辆，占比18.2%，同比+158.4%，环比+14.9%，需求较为强劲。其中，中东地区、拉美市场持续扩张，海外产品竞争力不断提升，收购宝腾有助于公司加速进军东南亚市场。展望2023，公司加快产品输出到技术输出，2022年11月，吉利汽车完成入股雷诺韩国汽车，持股 34.0%，将向韩国市场推出全新混动技术及车型，新车将采用CMA架构，预计2024年量产；公司与波兰电动车企EMP的合作的助力实现SEA浩瀚架构技术输出，扩大全球影响力，2023全球化再加速。 投资建议 短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。维持盈利预期，预计2023-2025收入为1,852.7/2,347.7/2809.0亿元，归母净利为 73.5/106.0/157.9亿元，EPS为0.73/1.05/1.57元，按照1： 0.88的人民币港元汇率换算，对应2023年4月6日9.75港元收盘价的PE12/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 101611.06 147964.65 185273.94 234771.46 280898.88 YoY（%） 10.31% 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归母净利润(百万元) 4847.45 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY（%） -12.40% 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 毛利率（%） 17.14% 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 每股收益（元） 0.48 0.52 0.73 1.05 1.57 ROE(%) 0.07 0.07 0.09 0.11 0.15 市盈率 38.74 19.18 11.73 8.14 5.47 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1吉利控股月度批发销量及同比（辆，%）图2吉利与乘用车行业月度批发销量同比增速（%） 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 70% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 50% 30% 10% -10% -30% 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 -50% 吉利控股（包含领克）月度批发销量（辆，LHS） 同比增速（%，RHS） 行业同比增速（%）吉利同比增速（%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3吉利汽车出口销量及占比（辆；%）图4吉利汽车新能源车型销量占比（%） 25000 20000 15000 10000 5000 30% 35% 30.6%30.1% 26.1% 30.5% 30% 25% 22.0% 19. 23.4% 23.9% 20.4% 25.5% 21.4% 20% 18.2% 6% 15%12.2% 10% 14.0% 10.7% 25% 20% 15% 10% 5% 00% 5% 0% 吉利出口销量（辆，LHS）吉利出口占比（辆，%） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 148565.25 185273.94 234771.46 280898.88 净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 YoY(%) 45.63% 24.71% 26.72% 19.65% 折旧和摊销 8318.33 5531.79 5409.18 5511.51 营业成本 127069.01 159372.64 198016.12 235112.36 营运资金变动 5671.78 6400.81 45190.97 -25216.63 营业税金及附加 经营活动现金流 16018.40 16346.85 59125.57 -5747.60 销售费用 8228.09 8707.88 11034.26 12640.45 资本开支 -10336.99 -4000.00 -6000.00 -8000.00 管理费用 10293.76 11746.37 15776.64 17977.53 投资 -2185.51 -800.00 -1000.00 -1050.00 财务费用 -476.78 -34.50 -223.15 -1021.11 投资活动现金流 -12130.35 -1319.63 -4128.54 -5870.62 资产减值损失 股权募资 8.61 0.00 0.00 0.00 投资收益 512.75 1804.24 1571.46 1879.38 债务募资 7012.48 -1906.74 2000.00 2000.00 营业利润 筹资活动现金流 1325.08 -2372.36 1533.21 1483.21 营业外收支 现金净流量 5327.34 12654.86 56530.24 -10135.00 利润总额 4681.94 7903.19 11627.76 17680.97 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 32.28 474.19 697.67 1060.86 成长能力（%） 净利润 4649.66 7429.00 10930.10 16620.11 营业收入增长率 45.62% 25.22% 26.72% 19.65% 归属于母公司净利润 5260.35 7354.71 10602.19 15789.11 净利润增长率 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% YoY(%) 8.52% 39.81% 44.16% 48.92% 盈利能力（%） 每股收益 0.52 0.73 1.05 1.57 毛利率 14.12% 13.98% 15.66% 16.30% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 3.56% 3.97% 4.52% 5.62% 货币资金 33341.34 45996.19 102526.44 92391.44 总资产收益率ROA 3.33% 3.91% 4.17% 5.90% 预付款项 净资产收益率ROE 7.00% 8.92% 11.39% 14.50% 存货 10822.33 8543.04 15969.72 12954.20 偿债能力（%） 其他流动资产 934.63 1045.75 1377.74 1627.46 流动比率 1.15 1.20 1.19 1.28 流动资产合计 79063.91 110126.43 174696.90 184511.71 速动比率 0.98 1.09 1.07 1.18 长期股权投资 14235.32 15035.32 16035.32 17085.32 现金比率 0.48 0.50 0.70 0.64 固定资产 32201.42 32673.81 34073.28 36330.28 资产负债率 51.72% 55.56% 62.82% 58.47% 无形资产 22609.12 20604.94 19796.30 20027.78 经营效率（%） 非流动资产合计 78762.42 78030.62 79621.45 83159.93 总资产周转率 1.01 1.07 1.06 1.08 资产合计 157826.33 188157.06 254318.35 267671.64 每股指标（元） 短期借款 2062.40 155.